刊于2010年11月28日的北京晚报《财道》周报
股票投资=低风险
《财道》：投资股票在你们看来是一项低风险的操作，从你们的角度来说，如何定义风险？
任俊杰：大部分投资者想到股票投资便自然地认为这是一种高风险游戏。
我们的“风险观”有两个角度，就像硬币的两面，正面是风险的解构，分为三种：系统风险、非系统风险以及投资人非理性操作风险。
硬币的另一面是：本金损伤，财富贬值以及价值缩水。本金损伤即是资金的数值低于初期，财富贬值指的是投资回报无法超越通胀带来的购买力下降。
说到通胀，今天看到一篇报道，说的是某四川阿婆33年前400元的存款到现在连本带息仅835元，尽管她的理财并未出现本金损伤，但这些钱的购买力已与往昔有着天壤之别。
而价值缩水指的是投资回报低于资金的时间价值，就一笔长期闲置的资金来说，它的时间价值是股市的平均回报。
每个泡泡都有一根针在等着
《财道》：巴菲特的“逆向操作”有何特点？
任俊杰：巴菲特最著名的描述就是“市场贪婪时恐惧；市场恐惧时贪婪”。核心就是利用“市场先生”（其实就是投资大众）的愚蠢所创造出的投资机会为自己获取更高的回报。
巴菲特的行动特质更多的是表现为有选择性――仅仅买入优秀公司股票，以及贪婪――在机会来临时下重注。在“七层塔”中，选择性逆向操作是巴氏投资基本框架中的重要一环。
《财道》：普通投资人如何操作？
任俊杰：这项操作策略与实践对我国投资者的借鉴价值至少有两点：1、由于市场经常出现过度反应，等待和利用这一过度反应而不是随波逐流就是“智慧型投资”的必然选择；2、由于市场的过度反应必会带来绝佳的投资，因此一旦机会出现就应当毫不犹豫地“下重注”。
《财道》：当前A股市场正重复着与当年的网络股泡沫相似的特性，一些蓝筹公司出现了较为明显的投资价值，而一些概念股、创业板的企业价格却甚嚣尘上，创业板市梦率的崩溃是否可以预见？
朱晓芸：这恰恰印证了“股价短期是投票机，长期是称重器”。我们正在亲身体会着市场的投票机属性。同时，也正如芒格所说的，“每一个泡泡都有一根针在等着”。整体而言，市梦率的崩溃应该是可以预见的，但什么时候发生却具备着偶然性。当然，不同的公司之间会有分化，并不是所有低价的蓝筹都有投资价值，也并不是所有高价的概念股、创业板企业都必然给投资者带来噩梦般的回报，因为最终决定股价长期走向的只有企业内在价值与价格之间的关系。
《财道》：当前国内一些上市公司提出要进行“市值管理”，你们认为这与巴菲特所言的市值管理有无异同？
任俊杰：在我们看来，目前大部分国内上市公司的市值管理相对趋于短期化，追求的是某一时期内的股价上涨，或在公司有突发不利事件时，避免股价大幅下跌。这显然跟巴菲特所说的市值管理有较大的差别。
巴菲特在1988年致股东信中谈及对伯克希尔的市值管理时说：第一，不希望股价被过分高估或是被过分低估，希望每个股东在他持有公司股份的期间所获得的利益，都能与公司本身营运的获利成等比。第二，希望股东持有公司股票的时间越久越好（最好一直不卖），交易量越少越好……
这样的市值管理目标，使得伯克希尔在巴菲特接手后的四十多年里，从没有拆过股，而我国的上市公司却经常地进行送配股票。
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