编者按：北京大学中国宏观经济研究中心(CMRC)今日起在英国《金融时报》中文网上独家开设《CMRC朗润经济评论》专栏，由一支长期关注中国宏观经济的教授团队轮流执笔，每周四发布。首篇专栏由北京大学国家发展研究院副院长、CMRC主任卢锋撰写。周其仁、宋国青及其他几位知名教授也将为专栏定期投稿。
2009年上半年，中国货币信贷以30%的罕见幅度快速增长，一方面较快扭转了经济增速大幅下滑的势头，创造总需求V型回升局面；另一方面引入了通胀预期和压力，但也派生出资产价格、特别是房价虚高问题。针对信贷和经济过度扩张带来的新风险，中国超常刺激政策在实际操作层面，自去年夏秋以来逐步反向调整。如果说，2009年上半年中国宏观经济走势可用“总需求V型回升”描述，过去一年来的宏观形势和政策演变，可以用“中国式退出”概括。
所谓宏观经济“退出（exit）”政策，是指特定时期刺激总需求政策发生显著调整或方向性转变。去年下半年以来，中国政策调整显然具有部分“退出”含义。之所以称其为“中国式退出”，是因为，相比较于以上调利率作为最重要标志的惯常的退出机制，中国的退出方式具有鲜明特点，包括工具更为多样、更具行政性、涉及更多的经济领域等。
货币及信贷政策首先掉头
在货币政策方面，存贷款利率水平虽至今维持不变，但法定存款准备金率在今年1至5月经历3次上调，从15.5%提升到17%。央行从去年夏季开始增大央票发行量，从2009年12月到2010年4月间，央票余额增加5000多亿元。
信贷由极度宽松转向为逐步收紧。去年夏季开始，银行监管部门出台多种措施限制贷款发放速度，8月更出台修改银行资本金定义方式的征求意见稿，试图通过降低次级债计入银行资本金比例的方式，辅助实现收缩信贷的政策目的。与2009年规定信贷“下限”不同，2010年初，有关部门规定了新增贷款7.5万亿元的“上限”，对全年信贷扩张进行强势限制。
在最新一轮的信贷收缩中，整治地方投融资平台成为关键举措。2009年初，作为对金融危机的应对，有关部门放宽了对地方政府负债的监管和限制标准，加上地方需求旺盛，地方负债规模快速扩大。估计在2009年间，各类地方投融资平台负债增长超过70%，相当于当年新增贷款三成以上，年底负债余额达到7万多亿元。
进入2010年后，相关政策开始转向。近月来有关部门出台多项举措，严控地方投资平台负债增长，包括叫停“搭桥贷款”——这个被业内称作2009年“银十条”中“含金量”最高的融资工具。今年6月国务院发布19号文件，对融资平台公司进行清理规范，制止地方政府违规担保行为。
股市与楼市政策成为有“中国特色”的宏观调控工具
新一轮收紧操作再次显示，在我国经济转型时期，首次公开发行(IPO)具有宏观调控功能。全球金融危机期间，针对宏观经济和资本市场走低，监管部门从2008年9月暂停IPO。随着2009年经济快速回升，上证综指从2008年10月的1816点一路回升，7月一度突破3500点，IPO进程也重新启动。此后到2010年4月间，IPO融资超过7000亿元，是历史上9个月融资规模最大时期之一。
房地产政策U型调整更是这次“中国式退出”的一个显著特色。2009年5月，受到经济回升不稳和楼市回升乏力判断的影响，相关部门将房地产开发商自有资金管制比例，从35%下调到20%。房市随后急速升温，房价快速飙升并出现泡沫迹象。与此同时，股市强势增长受到IPO政策干预和大小非减持自发调节的双重遏制，货币超常扩张释出的过量流动性大规模“转战”房地产，使房市成为流动性过剩的“重灾区”。
这迫使政策作出急促调整。2009年12月到2010年4月，国务院接连出台被业内称作“国四条”、“国十一条”和“新国十条”的房市紧缩政策，频率之高、节奏之快堪称罕见。具体措施包括：针对购房套数实行首付和利率差别更大的房贷政策，针对是否具有特定城市居民身份实行差别房贷政策，以及加快物业税、房产税试点，加强对土地闲置和捂盘惜售的监管力度等，调控范围和严厉尺度也超乎寻常。
中国刺激政策的“退出”具有两大重要特点。
一是中国对宏观经济政策的官方表述具有较大弹性。一方面强调 “要继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，保持政策的连续性和稳定性”，另一方面要求“根据新形势新情况不断提高政策的针对性和灵活性，把握好政策实施的力度、节奏和重点”。
二是与市场经济环境下以上调利率作为退出政策最重要的标志不同，中国政策基准利率水平至今不变。退出措施较多采用数量性、部门性、行政性措施加以实施，宏观调控工具呈现多样化特点。
紧缩措施很快对货币信贷和总需求起到了遏制作用。过去半年间，货币信贷同比增长率下跌8-10个百分点。货币信贷回落速度与此前上升速度一样，都是过去十几年所仅见。
货币信贷收缩带来实体经济增速回落。今年一季度GDP同比增长11.9%，2季度增幅回落至10.3%。截止今年5月，钢产量、发电量、工业增长值、投资、零售等关键指标增速，也分别由去年下半年的高位下降了3/2到1/3不等。股市去年7月开始振荡下调，房地产市场在过去几个月也开始出现振荡下调局面。
目前宏观紧缩是否过度？经济是否会二次探底？学界正围绕这些问题进行热烈讨论。笔者认为，目前中国宏观经济确有一些偏紧表现，需给以重视；不过中国经济基本面仍然健好，只要宏观政策能够顺势而为，经济应能承受“中国式退出”带来的冲击，不至于出现二次探底。
依据目前形势推测，在二季度数据进一步证实宏观偏弱走势之后，中国决策部门可能会在下半年度放松实际紧缩力度，避免经济增长面临失速风险。
注：本文仅代表作者个人观点。
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