恩华药业:中报保持快速增长符合预期
机构：招商证券
研究员：李珊珊
评级：强烈推荐-A
盈利预计：预计11~13年净利润同比增长41%、40%和47%,实现EPS0.46元、0.65元和0.95元。
主要观点：
1. 2011年上半年净利润保持快速增长符合预期:上半年分别实现收入、营业利润和净利润7.8亿元、6666万元和5740万元,同比分别增长了21.9%、37.2%和35.7%,实现EPS0.25元,保持快速增长符合预期。
2. 主要工业产品保持较快增长:商业收入略快于工业,麻醉、精神以及神经类工业产品分别实现收入约1.7亿元、1.2亿元和1750万元,同比分别增长约21%、15%和20%。预计主要产品力月西、福尔利增速超过20%,利培酮同比增长约10%,二线产品保持较快增长。
3. 与D-Pharm进行DP-VPA的合作开发:D-Pharm是一家知名的以色列生物制药上市公司,DP-VPA是用于治疗癫痫、偏头痛和双向情感障碍的一个新化学物实体,目前已经在癫痫患者身上完成了首个II期临床。目前国内癫痫的一线用药是丙戊酸,DP-VPA与丙戊酸相比,具有更好的安全性和药代动力学特性。D-Pharm独家许可恩华独家在中国开展DP-VPA用于治疗癫痫患者方面的临床研究、注册、生产和销售,作为其全球研究的一部分。根据临床进度,恩华将向D-Pharm支付根据阶段性许可使用费,产品上市后根据约定销售分成支付销售红利。
4. 现有产品支撑公司业绩保持较快增长,新产品将陆续获批:国家加大基层医疗投入,同时医保覆盖范围、力度提升,未来麻醉手术量将保持较快增长。
5. 公司在保持二三线城市区域优势的同时,对重点一线城市销售进行分线管理,我们认为公司现有产品将支撑公司保持30%以上增速。新产品方面,预计右美托米啶有望3季度获批,芬太尼年内有望获批,埃他卡林、普巴瑞林等储备产品也将陆续获批。
恩华药业:精专市场,多点开花
机构：华鑫证券
研究员：谢麒
评级：审慎推荐
盈利预计：预计公司2011年-2012年EPS分别为0.43元、0.60元
主要观点：
1. 2011年7月15日,恩华药业发布2011年上半年业绩快报,公司2011年1-6月份实现营业收入7.75亿元,同比增长21.96%,归属母公司净利润5740万元,同比增长35.68%。
2. 根据公司业绩快报,公司2011年1月-6月营业收入、营业利润和净利润分别比同期增长21.92%、37.19%和38.42%,EPS为0.245元,基本符合我们的预期。
3. 公司主营业务分为医药商业和医药工业,其中利润主要来源为医药工业,公司主要产品为麻醉药和精神类药品两部分。根据公司业绩快报,我们预计公司工业方面增长较快,期间费用率有效控制,推动公司利润率增长较快。
4. 公司麻醉药品销售净利润占公司净利润50%左右,为公司主要制剂产品。由于目前国家对麻醉药品施行十分严格的行政管制,麻醉药品的生产和销售受到严格控制,麻醉药品不参加基药招标,由国家发卡限定数量,单个品种制造企业也控制在1-3家,因此该市场进入行政壁垒极高,减少了公司竞争压力,更好分享麻药市场。我们预计目前我国麻药市场大约有30-40亿的规模,且每年增长率约为30%,公司在静脉麻醉用药和镇静类用药有较大优势,能够分享市场扩大带来的果实。
5. 公司研发实力较强,后续产品将陆续推出。公司今明两年将陆续推出麻药产品右美托咪定、异丙酚和芬太尼系列产品,精神类用药氟西汀和阿立哌唑以及抗高血压一类新药埃他卡林。公司精专麻药市场同时,心血管,精神类用药多处开花,开拓公司新市场。
人福医药:增资美国普克,布局制剂出口
机构：兴业证券
研究员：王�
评级：强烈推荐
盈利预计：预估公司2011-2013年的EPS分别为:0.64、0.85和1.15元,考虑股权激励摊薄,则2011-2013年EPS为0.61、0.81和1.10元
主要观点：
1. 美国普克是人福制剂出口的排头兵。美国普克公司成立于2008年12月5日,是人福与美国“ENSPIRE”公司合资成立的,成立初期人福占45%的股权,ENSPIRE占55%。合资方ENSPIRE公司拥有在世界超过70个国家营销全球品牌产品、成功管理美国处方药、非处方药和保健用品的经验,熟悉美国相关政策要求和医药市场状况,能够为人福普克的产品进入美国市场建立良好的基础。美国普克主要负责处方药/非处方药的研发、制造和销售,并且为人福普克(武汉)提供美国FDA标准生产管理、医药产品研发、欧美市场销售网络开发等业务支持,是人福着眼于制剂出口业务的排头兵,目前公司已购买了6个ANDA文号,均是通过美国普克来运作的。截止2011年3月31日,美国普克总资产1,378.11万美元,净资产104.37万美元,因尚处于研发投入、销售网络建设阶段,2011年1季度无营业收入,净利润-127.29万美元。
2. 人福独特的制剂出口模式。人福制剂出口的模式和海正、华海等特色原料药企业不一样,海正是原料药和制剂一体化的模式,自主申报ANDA,立足于大规模的制剂出口;而人福则主要购买ANDA文号,然后直接从国内采购原料药,利用自己的cGMP工厂加工成制剂(软胶囊生产线),最终实现向欧美等规范市场的出口。公司在初期之所以选择软胶囊作为突破口,主要是考虑到美国只有4家通过FDA认证的软胶囊生产厂家,竞争相对而言不激烈,在软胶囊取得突破之后,公司有可能向其他剂型的制剂出口延伸。由于人福跨越了原料药的生产阶段,资金投入相对较少,也无需在环保等方面做太大的投入,其制剂出口的进程可能比原料药制剂一体化的企业更快。
3. 制剂出口是长期的增长点。人福普克的制剂工厂目前还在建设之中,今年年底可能开展FDA的制剂认证,顺利的话明年贡献销售收入,2012年之后有望成为新的利润增长点。短期而言,我们认为该业务还难以贡献实际业绩,但对估值有一定的提升作用。
沃森生物:业绩保持高速增长,发展动力十足
机构：湘财证券
研究员：李晓彬
评级：增持
盈利预计：预计公司2011-2013年的EPS分别为1.51、2.08、2.86元
主要观点：
1. 2011年中期业绩预增40%-50%,基本符合预期。公司预计2011年中期归属于母公司净利润同比增长40-50%,盈利约7920-8485万元,EPS为0.53-0.57元。之前我们预计公司2011年EPS为1.51元,同比增长47%,公司半年度业绩基本符合预期。
2. 公司产品梯队良好,发展动力十足。目前公司Hib疫苗、2价脑膜炎结合疫苗已经上市销售,销售增长迅速;2价、4价脑膜炎多糖疫苗正在申报生产批件;9价肺炎结合疫苗、23价肺炎多糖疫苗、无细胞百白破+Hib联合疫苗等5个产品已经申报临床批件;此外还有7个产品正在进行临床前研究。可见公司产品梯队和产品结构良好,为公司发展提供了充足的动力。
3. 着手疫苗产业园三期工程建设,为后继产品产业化提前准备公司目前正在准备建设玉溪沃森疫苗产业园三期工程,主要进行原产品的GMP质量升级改造,同时为公司即将获得生产批件的产品和其他正在研发中的产品建设厂房,提前做好疫苗产业化的准备。三期工程的建设,将解决公司发展的产能瓶颈,为公司维持高速增长提供有力支持。
上海凯宝:产能、成本两翼齐飞,推动业绩高升
机构：华鑫证券
研究员：谢麒
评级：推荐
盈利预计：预计公司2011年-2012年EPS分别为0.69元、0.93元
主要观点：
1.为解决公司产能瓶颈问题,公司募投项目从2009年起扩建痰热清注射液生产线,项目达产,公司产能将增加4500万支。项目投产期为三年,第一年达到设计产能的50%,项目已经于2010年5月投产。根据公司2010年年报披露,公司扩建项目按照计划顺利进行,2010年新生产线累计生产1115万支,预计新生产2011年可以生产痰热清注射液约3000万支,新增产能约1200万支,增长38%左右。预计公司后续扩建项目将于2011年第四季度完成,可继续增加产能约1000万支。
2.公司收入来源的99%来自于痰热清注射液,而产品约50%的成本来自于熊胆粉。目前我国拥有经营许可证的养熊场有68家,可提供熊胆粉约30吨,公司目前熊胆需求约10吨,供应充足,不会出现成本大幅上涨的风险;另外,公司不断提高熊胆粉有效成分提取工艺,有效成分提取率逐年提高,保证产品盈利能力。
3.痰热清为我国中药二级保护品种,是公司独家品种,保护期到2014年截止,到期后公司还可以申请延长保护期。今年起国家对抗生素的限用,进一步加大了抗炎中药的市场,公司产品因较好的疗效和口碑将有机会进一步扩大市场。另一方面,痰热清原材料之一的熊胆粉为濒危野生中药材,国家严格控制含有濒危中药材的新药注射申请,使得公司产品在一定程度上受到保护,同时提高了进入壁垒。
恩华药业:业绩快速增长,投资价值凸现
机构：兴业证券
研究员：王�
评级：推荐
盈利预计：2011-2013年EPS分别为:0.46,0.65和0.9元。
主要观点：
1. 恩华药业发布业绩快报:2011上半年,公司实现营业收入7.8亿,同比增长21.9%;营业利润6666万元,同比增长37.2%;归属上市公司股东的净利润5740万元,同比增长35.68%,EPS0.25元。公司业绩符合我们的预期。
2. 业绩增长符合预期。2011上半年公司业绩保持良好的增长态势,营业收入和净利润分别为7.8亿和5740万,同比增长21.9%和35.68%。我们推测,主导产品力月西(咪达唑仑)、福尔利(依托咪酯)和思利舒(利培酮)增长近20%;思贝格(齐拉西酮)增长超过40%;其它二线品种一舒(丁螺环酮)、加巴喷丁等保持稳定增长。
3. 利润率稳步提升。公司2011上半年净利率8.6%,同比增长1.1%,利润水平稳步提升。我们推测原因有:1)新型制剂泰维思(氯氮平口崩片),维必朗(利培酮分散片)相对普通制剂毛利率较高,拉升了工业毛利水平。2)费用控制良好。公司采取分线营销,有利于资源的合理分配和利用。3)降价风险小。公司主导品种为麻醉用药和精神用药,壁垒较高,降价风险小。
4. 新产品是最大的看点。我们认为,恩华在麻醉用药领域储备产品丰富,其中盐酸右美托咪定、异丙酚和芬太尼今年有望上市,从而实现跨越式增长。我们在《醉人的美好时光》麻醉用药行业报告中指出,恩华在麻醉用药领域拥有良好的渠道优势。主导产品力月西和福尔利市场占有率分别为96%和68%,新产品上市后,很容易通过现有的渠道放量。此外,抗高血压新药埃他卡林近期也有望获批。新产品是恩华未来增长的源泉,颇有看点。
千金药业:经营拐点已过,进入良性增长轨道
机构：招商证券
研究员：李珊珊
评级：强烈推荐-A
盈利预计：
主要观点：
1. 预计2季度主业将实现快速增长:预计母公司2季度收入同比增长约25%、环比增长约15%,扣除投资收益的营业利润同比翻番增长,环比增长约60%;预计上半年母公司收入略有增长,扣除投资收益的营业利润同比增长约10%。子公司湘江药业增速约50%,保持快速增长,但主要利润在下半年体现。由于2010年上半年实现投资收益1778万元,而今年同期基本无投资收益,预计上半年整体净利润仍将下降约15%,剔除投资收益影响,主业实际增长约10%。公司1季度主业下滑超过30%,目前主业经过经营调整,已进入良性的快速增长轨道。
2. 前期经营调整,导致业绩下滑,股价表现较差:公司2010年下半年开始进行营销调整,激励机制有很大改变,人员也有所调整;同时,千金片提价以后控制发货,导致2010年2季度起到2011年1季度千金片均有所下滑。2010年Q2到2011年1季度的单季度收入分别为1.2亿元、1.06亿元、1.07亿元、1.3亿元,其中千金片2010年下滑约20%,1季度也下滑了约20%。营销调整导致公司业绩下滑,股价表现欠佳。
3. 我们认为公司经营调整到位,开始进入良性增长轨道:2011年1季度人员陆续调整到位,过程考核向结果考核的机制也顺利过渡,很好的调动了销售人员的积极性。OTC终端开始恢复、基层放量、医院维持稳定增长。人员主动下沉到基层以及发达地区基药制度的顺利推进,基药放量值得期待,基药销量由1季度的800万元增长到6月份单月的约900万元,7月份有望过千万。
4. 业绩拐点出现,增速加快将提升公司估值:上半年千金片仍未恢复到去年水平,但增长趋势良好,预计全年有望实现20%以上增长;千金胶囊保持稳定增长,增速约10~15%;补血益母增长约30%。维持2011年全年EPS0.41元业绩预测,同比增长44%。由于去年3、4季度业绩基数低以及销售逐步回升,今年业绩将很明显的“前低后高”,有利于公司估值提升。
红日药业:收购康仁堂部分股权完成绝对控股,建议积极配置
机构：中投证券
研究员：周锐
评级：推荐
盈利预计：上调公司11-13年EPS分别至0.99、1.39和1.82元(原为0.95、1.35和1.76元)
主要观点：
1. 收购康仁堂21.75%股权,完成绝对控股。交易完成后,红日药业持有康仁堂股权增加到63.75%,成为绝对控股股东,这有利于公司整合资源和运营能力的提升。财务数据来看,今年1-5月康仁堂实现营收约9902万,净利润2605万。其中北京占据了70%多的销售比例,市场深度开发成效明显。天津、内蒙古、福建等地区也均延续了快速的增长势头。如果8月股东会通过方案后,从9月开始完全并表的话,估计此次交易11年将给公司贡献EPS0.04元;
2. 中药配方颗粒广阔发展前景可期。配方颗粒需求空间巨大,潜在市场规模高达百亿,并以每年30%以上的幅度增长。而康仁堂自红日入主以来,配方颗粒业务突飞猛进,预计11年有望达到约70%的高速增长;
3. 今后将不断加强市场销售拓展,加大原材料供应力度。康仁堂未来将积极建设营销体系,复制北京商业模式,快速提升市场占有率,力争成为中药配方颗粒行业品牌领先者;原材料方面,通过直采、合理安排存货、提高药材收率、调整品种销售结构和提价等措施较好的规避了成本上涨带来的压力;
恒瑞医药:研发筑就长期竞争力
机构：东方证券
研究员：李淑花
评级：买入
盈利预计：预计公司2011-2013年实现归属于母公司股东的净利润为9.09亿元,11.23亿元、13.57亿元,预计每股收益为0.81元、1.00元、1.21元
主要观点：
1. 上海研发中心是公司的创新药研制基地。恒瑞医药上海研发中心占地10053平方米,于2004年5月投入使用,现有研发人员200多人。整个研发中心致力于创新药物的发现,向社会提供以科研开发为基础,适合市场需求的高科技医药产品,涉足肿瘤/糖尿病/胰岛素领域,并建立起一套从靶点筛选到毒性评价等全部体系。
2. 重磅新药研发进展顺利。根据丁香园临床信息数据,公司目前临床+即将临床的小分子化合物有10多个,其中阿帕替尼以VEGF为靶标,目前处于三期临床,正在申请胃癌适应症,准备上市,未来目标治疗对象是胃癌、肝癌和肺癌。另外苹果酸法米替尼于2009年上半年获得临床二期批件,已进行的实验表明与辉瑞的索坦相比,疗效基本一致,但法米替尼的副作用明显减小,目前处于二期临床早期阶段,进展顺利。瑞格列汀已完成在美国和国内的一期临床,国内的二期临床预计已经开始。
3. 研发筑就公司核心竞争力。2000年开始恒瑞医药在国内启动新药研发,2005年开始公司从国外制药行业引入了资深专家,发展至今研发中心每年可以获得5到6篇全新的专利,其中并不包括仿制药和制剂专利,目前研发中心每年争取为公司提供2-3个小分子化合物进入临床阶段。随着新药研发的顺利进展,未来五年公司有望上市一批拥有专利保护的小分子创新药,在整个化药制剂行业低水平竞争严重的情况下,公司有望依靠长期培育起来的研发实力引领产业升级,并为国内广大患者带来质优价廉的专利药。
乐普医疗:首次覆盖深度报告:心血管介入器械龙头雏形初显
机构：国信证券
研究员：贺平鸽
评级：推荐
盈利预计：
主要观点：
1. 无载体药物支架上市,切割营销提升市场份额。无载体药物支架(NanoTM)具备有效性和安全性双重优势,代表着介入治疗的新方向,对安全性要求较高的患者,具有不可替代性和绝对的优势。公司计划采用切割营销的方式进行推广。如果市场推广成功,两年内公司有望占据30%~40%的市场份额,并遥遥领先竞争对手。
2. 外延扩张构建心血管介入医疗器械航母。公司一直围绕心脏介/植入领域,进行新产品研发和外延性并购扩张。08年以来公司先后收购上海形状、卫金帆和思达医用,10年参股秦明医学30.46%股权。至此公司在心血管介入器械的产品系列已基本齐全,未来2~3年将进入内生性发展阶段。
3. 基础耗材具备增长潜力,出口进入收获阶段。过去受到产能限制,公司的基础耗材仅能满足自己需求。从今年开始募投产能将逐步释放,预计未来基础耗材收入将达到2亿元。公司已在产品认证、渠道建设、国际市场宣传三方面做好开拓国际市场的准备,11年起出口业务将进入收获阶段。
通策医疗:业绩符合预期,标的稀缺前景值得期待
机构：中投证券
研究员：周锐
评级：推荐
盈利预计：预测11-13年的EPS为:0.44、0.63、0.89元
主要观点：
1. 我们预计,高毛利项目的快速发展和良好的费用控制能力使得利润增速超过收入增速。10年情况就显示,高毛利项目如正畸、种植等的快速发展使得毛利率上升3.73%至46.49%,同时管理费用率和销售费用率均得到了较好控制。高毛利项目的普及和发是行业发展趋势,公司作为区域龙头企业应充分分享这一进程,11上半年年利润超过50%的增长很大程度上受益于此。
2. 杭州口腔医院仍是增长的主要来源,宁波口腔增长迅速,其他医院也逐步迈入良性轨道。杭口作为公司的收入、利润主要来源,11年上半年仍然保持了快速增长,我们预计利润增速超过30%;宁波口腔作为公司第二大盈利单元,10年净利润408万元,今年预计能达到700万;沧州、黄石口腔医院目前基数较小,稳定增长;衢州口腔预计今年可以盈利;北京京朝口腔11年争取实现盈亏平衡。
3. 后续两个季度业绩值得期待。一般而言,由于学生放暑假等因素影响,三季度是公司经营旺季,高毛利项目种植和正畸开展例数较多,将进一步提升公司毛利率,后续业绩也有所保障。(去年4个季度的业绩分别为:0.06、0.07、0.13、0.05元。)外延式收购提供股价催化剂,公司未来可能成为中国HCA。公司定位于医疗服务业投资管理公司而非仅仅是医疗服务提供商,未来发展路径可能类似于国外大型医疗集团。详情请参考我们以前发布的医疗服务深度系列报告。
康美药业:中药饮片旗舰企业,辟中药材贸易整合之路
机构：华鑫证券
研究员：谢麒
评级：推荐
盈利预计：预计公司11年-12年EPS分别为0.48元和0.65元
主要观点：
1.我们认为国家此次对甘肃党参囤积者的查处对公司影响不大。公司目前主营业务分为中药饮片和中药材贸易两块,根据公司2010年年报显示,公司主要业务集中在华南地区和华东地区,占公司全部销售额的87%,公司目前正常运营的几个主要项目不涉及甘肃中药材业务;另外,公司不断致力于对中药材贸易市场的整合,其中亳州交易品种较齐全,普宁以细贵中药为主,党参在公司贸易中所占比重不大。
2.公司公告披露,公司将投资15亿元建设甘肃定西中药材及中药饮片项目,其中投资4亿元用于建设中药饮片及药材提取生产基地,投资11亿元建设中药材现代仓储物流和中药材交易中心,项目计划约两年完成。此次政府措施对该计划没有任何影响,同时该项目的建成将推进西北地区中药材贸易的整合和规范,反而有利于中药材价格的稳定和中成药企业的利益。
3.我们认为此次中药材大幅上涨,一方面因为受自然灾害的影响以及供需关系的失衡外,其主要症结在于社会上没有一个较为全面的中药材储备系统,调配中药材的供需关系,同时,中药材贸易较为凌乱,没有一个统一的标准和平台,使得投机者有机可乘,伺机囤药促涨。政府的单个强行措施短期效果明显但治标不治本。我们认为在短期内,由于中药行业的快速发展,我们很难保证中药材的供需平衡,中药材价格(主要为细贵中药材和其他稀缺品种)不会出现较为明显的下降。
4.我们仍然看好康美药业2011年下半年各项业务的开展情况。中药材贸易方面,公司目前收购拥有亳州、安国和普宁等中药材交易市场,还将建设甘肃定西中药材交易中心,公司立志不断整合中药材市场,建立统一规范的交易平台,通过对交易中心的科学管理稳定中药材价格和供求;中药饮片方面,公司扩建项目陆续完工,产能的扩张将保证公司中药饮片业务重回快速增长;公司“新开河”产品和其他产品一季度也有飞速的发展,预计今年将会取得较好成绩。
迪安诊断新股上市定价报告:独立医学实验室产业先锋
机构：国信证券
研究员：丁丹
评级：
盈利预计：预计2011-2013EPS0.90、1.23、1.69元/股
主要观点：
1. 我国医疗诊断市场刚性增长。公司主营连锁独立医学实验室(10毛利占比约71%)及代理体外诊断产品业务。所在医疗诊断细分行业在我国就诊人次和检验项目的刚性增长带动下持续增长:05~09年全国医疗机构诊疗、入院人次GAGR约9.7%、13.5%,卫生部门综合医院诊疗、入院人均医疗费用(扣除药费)GAGR约8.2%、5.8%。
2. 独立医学实验室是发展前景广阔的新兴产业。作为对医疗资源配置的补充和优化,独立医学实验室在发达国家已是成熟产业,美国独立医学实验室已占整个医学诊断市场约1/3市场份额,最大的连锁公司QUSET10年收入已高达73.4亿美元。我国独立医学实验室仅占医疗诊断市场约1%份额,还处于全国竞争格局分散的初期发展阶段,虽然相关政策还有待完善,但未来发展前景广阔。
3. 诊断产品代理业务平稳增长。公司主要代理上海罗氏的体外诊断产品。公司拥有一定区域的医院检验科室渠道优势,同时自身的医学实验室就是诊断试剂、仪器产品的消耗大户,因此预计此项业务保持稳定。
4. 募集资金主要用于连锁独立医学实验室扩张。本次发行1280万股,发行价23.5元,募集资金净额为2.708亿元。募投项目主要是总部实验室、南京实验室迁建和沈阳、南昌、天津实验室新建。
康美药业:产业链一体化才是公司优势所在
机构：东方证券
研究员：江维娜
评级：买入
盈利预计：维持2011-2013年EPS分别为0.52、0.67和0.92元的盈利预测。
主要观点：
1. 靠涨跌幅赚取贸易差价是贸易商的正常盈利方式。我们重申之前观点,中药材在某种程度上有农产品性质,价格波动是市场常态,公司作为业内重要的中药材贸易商长期通过中药材价格涨跌幅赚取差价,每次价格较大幅度波动都是贸易商获利的机会。在中药产业链中,从种植户到药材商、中成药企业、下游渠道商、医院,利益的分配比例始终处于变化中,公司在药材普涨的现状下获利略高于往年属于正常情况。此次新闻中提到公司09年采购三七是事实,但是我们认为公司并非恶意囤货而是纯粹的商业行为。1)首先作为贸易商在低价位大量吃进货源的同时也存在着很大的风险,应该说公司当时是在自身可承受的风险范围内根据三七的价值判断后作出的商业行为,2)其次中药材之前作为中药企业的上游并没有受到重视,导致农民利益长期严重受损,公司当时在低点采购三七从某种程度上也为农民解决了生存问题,3)再次三七是三年生药材,10年云南发生了大旱,三七种植缺水严重,且近年来由于中恒集团、昆明制药、云南白药等众多企业对三七原材料需求的激增导致供需矛盾激化外加10年年中经销商跟风炒作最终导致三七价格暴涨,4)最后公司并未按照当时的高点价格出货,而是与下游企业协商后以略低于市场的价格出售。
2. 将三七获利理解为偶发性事件,产业链一体化才是公司的优势所在。由于之前公司三七获利较多,成为公司贸易正确判断的成功案例,因此资本市场把视线聚焦在这个偶发性事件上,将公司股价涨幅与三七价格涨幅等同,过多计较公司的三七库存,并且纠结于公司未来是否有重复发生此类事件的可能性,将公司当做原料药企业来炒作,我们认为这样看公司有失偏颇。三七获利虽丰,但这毕竟是由多因素导致的偶然情况,未来这种情况有可能还会发生,但并非常态,产业链一体化才是公司的核心优势。我们在之前发布的报告中也提到,公司是目前A股市场上中药饮片行业产业链最长的公司,其业务涉及中药饮片行业各个关键环节,可谓是行业中的龙头企业,公司同时掌握了三大交易市场和国内唯一品牌红参这两大资源,交易市场的管理费用和红参系列产品的收入将成为公司未来业绩增长提供动力。
金城医药:业绩低于预期,转型有助于长期发展
机构：平安证券
研究员：凌军
评级：推荐
盈利预计：预计2011�2013年全面摊薄后EPS分别0.99、1.54、2.06元
主要观点：
1. 业绩低于预期。2011上半年公司实现收入和归属于母公司净利润分别为40,317万元和4,176万元,收入同比增长15.28%,净利润同比减少11.66%。按发行后股本EPS为0.35元,中报业绩低于我们的预期。
2. 毛利率降低,期间费用率升高。产品综合毛利率同比下降4.13%。其中收入占比15%的头孢他啶侧链毛利率下降4.54%,含7�ACT、三嗪环在内其他产品毛利率下降12.09%。2011年1�6月三项费用收入占比13.29%,同比增长1.03%。管理费用、财务费用大幅增加,同比增长分别为25.46%、30.60%,主要因为经营规模扩大及利息增加。
3. 《抗菌药物临床应用管理办法》影响彰显。《抗菌药物临床应用管理办法》虽未出台,对抗生素行业冲击已显。对应下游制剂为限制类产品为主的头孢他啶侧链、AE�活性脂侧链毛利率均有所下滑。而以出口为主的头孢克肟侧链及下游产品进入基本药物目录的呋喃铵盐毛利率仍在提升,同比增长分别为2.69%、3.89%。
4. 关注产能放大及特色原料药、生物药转型。11年下半年公司扩产200吨头孢地尼活性脂、三嗪环300吨增产,新增100吨头孢卡品侧链、100吨氨曲南、70吨谷胱甘肽及50吨奥沙西坦原料药。除三嗪环外其余产品毛利率较高,综合毛利率有望提高。特色原料药如减肥药奥沙西坦以及活性三肽谷胱甘肽的推出标志着公司调整产品结构、摆脱单一依赖抗生素原料药的决心。
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