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近沃伦•巴菲特(WARREN BUFFETT)向卡夫食品公司(Kraft Foods)竞购英国糖果公司吉百利(Cadbury)的举措泼了一盆冷水。巴菲特似乎籍此向人们表明：按我说的做，但别照搬我的做法。由于吉百利公司拒绝了卡夫的最初报价，因此卡夫（KFT）希望快速增发股票，从而以更高的价格竞购吉百利（CBY）。巴菲特的伯克希尔哈撒韦公司(Berkshire Hathaway)为卡夫最大股东，持有后者9%的股份，却对上述提议投了否决票。巴菲特认为卡夫的股票估值过低，且发行更多的股票将摊薄现有股东的股权。
伯克希尔哈撒韦公司正在以价值340亿美元的现金和股票收购铁路公司Burlington Northern Sante Fe，每股价格100美元，并为此发行了价值100亿美元的股票。一些投资者认为其估值也非常低。
发行新股可能会使伯克希尔公司的股票落后于市场，尽管部分得益于巴菲特在金融危机期间精明地出手投资高盛（GS）和通用电器（GE）等公司取得高收益，伯克希尔2010年利润前景强劲。上述投资共耗资200亿美元，由此带来的20亿美元的年收入将帮助提振该公司运营利润，从2009年的预计每股4,900美元提升到今年创纪录的每股6,000美元。
基于伯克希尔公司的收益与帐面价值，其追随者认为现在其A类股十分有吸引力。该股2009年仅上涨了3%，当前价格为每股100,000美元左右，远低于2007年149,000美元的峰值。预计该公司2009年终帐面价值为每股84,500美元。目前的股价仅为其1.2倍，而过去10年间平均为1.65倍。近15年来，其股价与帐面价值之比极少低于当前水平。
伯克希尔公司股票的长期持有者说，巴菲特看来正在放弃一个非常便宜的公司，以购买一个价格相对合理的公司。然而当他投资的公司也采取同样的策略时，他却不太高兴。
而且，该帐面价值与巴菲特所称的伯克希尔公司的内在价值（现金流的贴现价值）相比仍然较低。巴菲特未对此做出具体评估，但曾说过后者“大大”超过其帐面价值，因为汽车保险公司GEICO和一些其它业务的价值要高于其在伯克希尔公司资产负债表上的账面价值。
如果金融市场保持强劲，伯克希尔公司今年的帐面价值可能会达到每股92,000美元至95,000美元的水平，因此以预期帐面价值来计算，伯克希尔公司的市净率可能会低于1.1倍。为什么巴菲特愿意为Burlington发行股票呢？上周他拒绝就此做出评论。但巴菲特在收购伯灵顿前已经累积了该公司22%的股份，显然很喜欢铁路生意。他曾称该交易是“美国经济前途的全力一搏”，并说尽管他不热衷于发行更多股票，但该巨额交易无法全部以现金实现，且他希望给Burlington的股东们一个可以免税的选择。人们认为这个79岁的投资人想通过减少伯克希尔公司持有的240亿美元现金以减轻其继任者的投资压力。
伯克希尔公司仍以全价收购Burlington──以2010年预计收益的18倍购买资本密集型业务。其它主要铁路公司的估价约为2010年预计收益的15倍左右。唯一可取之处是：伯克希尔公司利用其资产负债表上的现金和预计约80亿美元的低成本融资进行交易，现金和股票分别为60%和40%。
1998年伯克希尔公司以价值220亿美元的全股票形式收购再保险公司Gen Re,当时后者的股票价值是其帐面价值的3倍，比当前较低的市净率高出一大截。如果伯克希尔公司的内在价值正如一些看多者所估计的有125,000美元，Burlington的股东将得到每股约110美元，而其上周末的交易价格约为99美元。
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观察家认为伯克希尔公司的股价会先抑后扬：本季度该交易完成之前的套利活动会使股价下跌。但随着套利压力的消失，股价可能会有所提升。伯克希尔公司B类股票目前的交易价为3320美元左右，在其1拆50计划完成之后，股价可能会降至66美元左右，不但更利于个人买进，同时对其股票价格也有推动作用。
如果该交易能够通过反垄断审查，伯克希尔公司有可能取代Burlington在标准普尔500中的位置。基于对其股票流动性的忧虑，标准普尔一直将伯克希尔公司排除在指数之外。但Burlington的退市或许给了标准普尔一个重新考虑的机会。加入标准普尔500可能推动伯克希尔股价上涨，因为指数型基金将会购买该公司的股票。
鉴于伯克希尔公司的股票市值为1550亿美元，收购Burlington并不会拖累伯克希尔的投资前景。但巴菲特在一个股票处在10年最低值时将其拆股，去购买一份顶多算是合理估价的资产，着实令人惊讶。或许铁路生意的前景将超出大多数人的预期。
ANDREW BARY
本文译自《巴伦周刊》(Barron's)
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