巴菲特谈三个优势
本文见《金融实务》2011年第3期 出版日期2011年03月14日刘建位
http://magazine.caijing.com.cn/2011-03-14/110665327.html
世人都以为，巴菲特是因股票投资成为世界前三大富豪之一，其实并非如此。巴菲特自己声明，喜欢收购企业远远超过股票投资。那么巴菲特是通过收购企业成为巨富的吗？也不是。巴菲特是组建了一个三位一体的伯克希尔公司，这是他成为世界巨富的真正原因。
第一是低成本的长期保险资金。伯克希尔公司主业是保险，其主要来自财产灾难保险和再保险及汽车保险的保费收入提供源源不断的无成本甚至是零成本的长期资金。
第二是高收益率的企业收购和股票投资。巴菲特用保险资金收购企业或者投资股票，获取远高于同行的投资收益率，形成的巨大利差，就是伯克希尔最大 的利润来源。盈利越高，公司的资本实力越强，就能承保更多的巨额保单，带来更多的资金，加上下属各家公司的保留的留存收益，让巴菲特能够去做更大规模的企 业收购，包括最近几年进军需要巨额资金的公用事业和铁路公司收购。如此良性循环，保险与投资业绩相互促进，让公司盈利稳步增长。
第三是高溢价的股票涨幅。伯克希尔公司保险公司投资业务和从事非保险业务推动整个公司的盈利持续稳定增长，而盈利增长又推动股价持续上涨。巴菲 特在今年致股东的信中说，过去40年，每股投资金额复合增长率19.9％，每股非保险税前收益复合增长率为21.0％，同期伯克希尔股价的复合增长率为 22.1％。1964年到2010年的46年，伯克希尔账面净值累计增长490409％，而股价累计增长973212％，比账面净值增幅高出一倍，而同期 标准普尔500指数只增长了6262％。巴菲特的伯克希尔公司股价涨幅是标普指数涨幅的155倍。
一般而言，规模越大，盈利增长越慢，这是投资界的地心引力定律。但巴菲特成功摆脱了规模的拖累，过去46年保持盈利持续稳定增长。
在2011年致股东的信中，巴菲特透露了自己为伯克希尔公司打造三大独特优势的秘密武器，我称之为人的优势、钱的优势和心的优势，特别翻译出来，供各位投资者借鉴。
我和芒格希望伯克希尔的非保险业务盈利将来能够继续保持适度的增长速度。但是随着规模越来越大，这项工作越来越难。我们既需要现有业务创造良好业绩，也需要在未来进行更多的大规模收购。我们已经准备好了。我们捕获大象的枪已经重新装满弹药，我扣住扳机的手指在发痒。
资产规模像铁锚，规模越大越会拖累公司业绩增长的速度。但是我们公司拥有的几个重要优势能够部分抵消规模对业绩增长的拖累：
第一、人的优势
在伯克希尔公司，下属各家公司经理人能够专注于业务经营：既不需要到总部开会，也不需要担心融资，不需要担心华尔街股票市场的骚扰。他们愿意的 话可以随时打电话给我。他们的想法各有不同：有些公司的经理人过去一年到头一个电话也没有打过，也有一个经理人几乎天天和我通电话。我们信任的是人而不是 流程。雇佣到优秀人才，很少管理，这套方法最适合我和下属公司的经理人。
伯克希尔下属公司的CEO百花齐放。有些有MBA学历，另外一些连大学也没有读过。有些运用预算控制和照章管理，有些则凭感觉管理。我们的经理人团队像是一个拥有各种各样完全不同击球风格的全明星棒球队。我们极少为了统一而要求他们改变自己的风格。
二、钱的优势
我们的第二个优势与下属公司赚到的利润的资金分配有关。满足了下属公司业务发展资金需要之后，还会剩下非常庞大的资金。大部分公司会自我限制在目前所属行业内进行再投资。他们经常把自己限制在非常小的投资规模上。
在伯克希尔我们运用资本时没有任何制度性限制。我和芒格唯一的限制是对于可能收购的企业未来发展前景的理解能力。
1965年，当我取得伯克希尔的控制权后，我并没有充分发掘这个优势。伯克希尔当时只是从事纺织业务，在过去几十年亏损了很多钱。我所做的最愚 蠢的事，就是寻找机会改善和扩张现有的纺织业务，好多年我都一直在做这种蠢事。最终我清醒过来，收购了一家保险公司进入保险行业，后来又收购公司进入其他 行业。
关于我们这种投资范围没有任何限制（world-is-our-oyster）的优势还有一个补充：除了评估一家企业相对于竞争对手的吸引力之 外，我们还会衡量比较收购企业与在证券市场买入股票机会的吸引力。大部分公司管理层不会这样比较。很多时候，企业收购价格相对于投资其股票或债券能够获得 的收益简直高得离谱。这种情况下，我们会买入股票，等待更好的收购机会。
三、企业文化的优势
我们最后一项优势是非常难以复制而且已经渗透于伯克希尔公司骨子里的企业文化。在企业经营中，企业文化至关重要。
首先，代表股东的公司董事像股东一样思考和行动。他们只收到口头上的补偿：没有股票期权，没有受限制的股票，实际上没有任何现金收入。我们并不 为公司董事提供责任保险，尽管几乎所有其他大型上市公司都提供。如果他们折腾你这个小股东投到公司里面的钱，他们作为大股东自己也会损失掉自己的钱。除了 我个人的持股之外，其他董事和他们的家族持有伯克希尔公司股票市值超过30亿美元。因此我们的董事以公司所有人的身份从切身利益出发密切监督伯克希尔公司 的行动及效果。我和各位股东都非常幸运有这些董事作为我们的管家。
下属公司经理人中也同样奉行全心全意为所有人服务的态度。在很多情况下，是他们本人寻找到伯克希尔来收购他们及他们家族已经持有很多年的企业。 他们之所以找到伯克希尔，就是从所有人的利益出发，而伯克希尔能够提供一个鼓励他们继续保持所有人利益导向的环境。拥有热爱企业的经理人绝对不是一个小小 的优势。
文化会自我繁殖。正如温斯顿・邱吉尔所说：“你塑造你的房子，然后你的房子塑造你。”这个哲理同样适用于企业经营。伯克希尔的总部办公室每年租 金仅为270212美元。公司总部所有资产，总值只有301363美元。只要我和芒格对待股东的钱像对待自己的钱一样，伯克希尔下属公司的经理人也会同样 非常认真对待股东的钱。
伯克希尔公司的管理层激励机制，年度股东大会，甚至年报，全部设计用以强化伯克希尔的文化，使之强大到成为一个武器，能够驱逐那些不能认同我们企业文化的经理人。这种企业文化每年都会变得更加强大，即使我和芒格离开公司的舞台，它照样保持完好不变。■
作者为汇添富基金公司首席理财师
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