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月来临之际至少有一件事可以肯定：双底衰退的威胁已不复存在。美国股市上周收盘持平。政府数据显示美国第二季度经济增速放缓至2.4%，逊于第一季度的3.7%，也不如2009年第四季度的5%。但如果说二次探底是指经济在一年之内两次陷入衰退的话，那么从技术上来讲，美国经济已脱离了出现二次探底的危险。
当然，经济是否衰退的官方裁判是美国国家经济研究局(National Bureau of Economic Research)。但在该机构宣布衰退起迄时早已事过境迁，而且人们的关注也早已转移，因此大家必须摸索出自行判断衰退的标准。在多数人看来，美国经济是自2009年春季的某个时候开始好转的，但确切来讲是去年夏季，因为第三季度经济实现了1.6%的增幅。由此看来，除非美国经济现在就出现衰退，否则经济持续1年实现增长已成定局。
这并不排除将来再次出现经济滑坡，而最近整个市场似乎也在警惕经济衰退。投资者今年夏季从股票共同基金中抽走了400多亿美元资金，而共同基金的现金比例也激增至3.8%，为去年11月以来最高水平。
美国国债收益率创历史新低，而像麦当劳(McDonald's Co., MCD)和金佰利(Kimberly Clark, KMB)等公司则忙着发行债券，以享受低利率的好处。股市方面，机构投资者在作多那些困难时期生意兴旺的折扣商，像99 Cents Only Stores (NDN)，同时增加价格昂贵品牌方面的空头头寸。
到目前为止，虽然有证据显示美国经济正在放缓，但还没有到陷入萎缩的地步。如果不出意外，经济增速放缓本身不会令市场恐慌，因此，大家对增加税收、加强监管的担心以及失业率持续高企应该是个好事。
纳斯达克综合指数7月份累计上涨6.9%，从第二季度累计下挫11.9%的跌势中反弹，为4月份以来首次月度上扬。但伴随股价走高的是成交量的低迷。
道琼斯工业股票平均价格指数上周累计上涨41点，至10,466点，涨幅0.4%。标准普尔500指数跌1点，至1102点，跌幅0.1%。纳斯达克综合指数跌15点，至2255点，跌幅0.7%；罗素2000指数持平。道琼斯指数7月份累计上涨7.1%，标准普尔500和纳斯达克指数均上涨6.9%，罗素2000指数涨幅为6.8%。
现在经济学家作出的美国经济下半年增长2.8%以及2011年增长2.9%的预期似乎太高了，势必下调，就像标准普尔500指数成份股公司的每股平均营业利润从2010年的83美元增至96美元的预期也要下调一样。但也有好消息：市场对这些过于乐观的预期越来越不重视。
调整已经开始了。迄今为止，四分之三的公司第二季度业绩好于预期，三分之二的企业收入超过目标。实际上，企业第二季度利润比预期水平高出近11%（不包括金融公司为6%），远远超过2%的以往水平。但各公司纷纷下调对2011年的业绩预期，能源和材料企业利润预期最近分别下调了9%和5.4%。
另外，企业管理人士 可失之谨慎的做法也可减少将来的失望。随着油价走强、炼油利润率上升，埃克森美孚(Exxon Mobil Co., XOM)利润激增了91%，但该公司发布了温和的前景预期。
最近，绝望的看涨人士称，即使经济变差，公司利润和股市也会有亮丽表现。那些在2008年准备应对经济衰退的公司进行了裁员，并最大限度地削减了成本。但在经济复苏之际，被衰退吓坏了的企业仍不愿招聘工人和增加开支。摩根士丹利(Morgan Stanley)称，其结果就是企业生产率实现了50年来的最快增速。创历史新高的生产率（员工过劳的代名词）可提升利润，但如果收入下滑投资者也不会买进股票。迄今为止倒还没出现这种状况。
瑞士信贷(Credit Suisse)全球策略师Andrew Garthwaite表示，企业利润率应能保持较高水平，除非劳动者拥有定价权，而这可能要等到失业率降至7%以下。但到那时，利润率下降的影响应可被工资上升和支出增长的作用所抵消。
那么，股市7月份的反弹势头何以延续？美国国债收益率上升、大宗商品价格走强将减轻通货紧缩忧虑。欧洲最好能平静下来，而中国也别再考虑收紧货币政策。7月份周期性股票反弹力度最大，其中材料类股累计上涨了11.7%，工业股涨10%，而公用事业和电信类股涨幅也超过8%。BTIG首席市场策略师Mike O'Rourke表示，可能已有最初迹象显示投资者愿意扩大风险敞口，特别是在股市方面，但采取的仍然是防御型投资战略。
在公众极度关注"二次探底"、交易员做好最坏准备之际，不那么差劲的经济数据可能会有帮助。上周五的数据显示，7月份芝加哥采购经理人指数在新订单增长提振下意外上升，从而促使交易员买进股票。
但长期而言，美国只有改变借贷习惯，其病痛才能根除。美国如何能在推动经济增长的同时降低债负呢？Strategas的Jason Trennert提出五个想法：降低针对那些能够促进地方投资和就业的海外盈利的所得税率，或将社会保障与物价而不是工资挂钩，或提高退休年龄，还可以将减税政策扩大到股息和资本利得，以提振市场、增强信心并促进资本形成。
实在不行，美国还可以向高知者、企业家或有钱人出售美国国籍。如果全都行不通，美国可以兜售资产，包括全国的6.5亿英亩土地。
当经济减速时，汽车零部件零售商的生意却很红火。在投资者为全球经济增长停滞愁眉不展时，今年汽车零部件零售商的股票累计上涨了30%，成为市场最闪亮的明星。
其原因很简单：美国汽车越来越旧，平均车龄从2006年的8年上升至8年半，而旧车需要更多的维修。许多经销商关张之后，那些存活下来的现在已拥有定价权。更重要的是，这些当地企业没有受到欧洲紧缩财政和中国收紧信贷的影响。欧洲和中国的形势是今夏两个最令市场忧虑的因素。
另外，天气因素也十分有利。冬季的多雪、严寒天气再加上退税政策促成了今年春季的繁荣局面；而夏季气温创新高也提振了电池和空调压缩机的销售，并致使分析师上调了相关企业的利润预期。这轮好运气会不会结束呢？
汽车部件零售商类股面临着一个非典型的威胁：如果避险情绪现在接近顶峰（正如美国国债收益率大幅下降以及该类股与市场走势密切相关似乎将要预示的那样），那么经济忧虑情绪一旦有所消解，投到这一领域的资金就有可能出逃。在这些防御性、非周期性股票中躲避风险的基金经理正在寻找机会，准备将资金转移至周期性更强的资产中。
汽车零部件零售类股的股价看起来并不是太高，但今年这类股票的市盈率大幅上升，而其他板块的市盈率却是在下降。
Kopin Tan
（本文译自《巴伦周刊》）
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