上海医药：进一步深化与跨国药企的合作力度
机构：东方证券
研究员：李淑花
评级：买入
盈利预计：预计公司2011-2013年每股收益为0.96元、1.21元、1.48元
主要观点：
1. 2011年4月12日，上海医药举行“跨国企业高端药品高值耗材及疫苗中国区域深化战略合作启动仪式“。上海医药2011年将与其医药分销业务板块的69家跨国医药企业供应商在高端药品、高质耗材及疫苗三大业务领域深化战略合作：上海医药将为跨国药企在新产品医院准入、政府招标、政策信息提供、渠道维护等多方面提供业务支持。预计2011年上海医药向以上供应商采购的协议总量将突破200亿元人民币。此外公司近日收到中国证监会的批复，核准上海医药港股发行上市，发行境外上市总股本不超过7.64亿股（含超额配售9963万股），总募集资金预计在100亿港币以上，今年上半年预计完成。
2. 此次启动仪式向跨国药企展示出一个即将形成的全国分销平台：上药此次在启动仪式上亮相公司的核心管理层以及各区域分销网络负责人，展示出新上药管理层的团结进取精神。未来公司将以长江三角、珠三角和环渤海地区为核心经营及投资平台，以新近收购的广州中山医和中信医药为据点，通过本地收购提高区域覆盖率，建立覆盖全国的分销网络布局，扩大在全国市场的影响力。
3. 高端耗材及疫苗业务有助于提升毛利率水平：上药港股上市后，将依托中信医药的现代化物流水平，加大对高端耗材及疫苗分销市场的开拓力度，这块业务的毛利率相对较高，有望推动上药分销的整体毛利率水平。
4. 2011年为上药的“全国战略年“：此次会上公司董事长表示2011年上药将力争实现两个突破，即从区域性商业企业向全国性商业企业转变，从国企风格向现代化企业制度转变，力争在最迟2015年实现销售收入和市值均过千亿。
鱼跃医疗:业绩符合预期,高增长有望延续
机构：兴业证券
研究员：王�
评级：推荐
盈利预计：预估公司2011-2013年EPS分别为0.93、1.24和1.60元
主要观点：
1. 公司的业绩符合预期。
2. 营业收入增长强劲。报告期间,公司实现营业收入8.84亿元,同比大增64.33%,分产品来看,康复护理系列(包括电子血压计、听诊器、轮椅车、体温计、保健盒等)的销售收入为4.94亿元,同比增长46.81%;医用供氧系列(包括制氧机和氧气阀等)的销售收入为2.53亿元,增长90.56%;医用临床器械系列(包括高频数字医用诊断X射线机、医用缝合线等)的收入为1.35亿元,同比增长102.04%。公司的销售收入增长如此强劲,一方面受益于中低端家用健康护理产品市场的旺盛需求,各类产品均高速增长,另一方面也来自于医院市场的成功开拓,DR和医用缝合线都开始放量,合计销售收入过亿。
3. 原材料涨价导致毛利率有所下降。2010年公司的综合毛利率为35.15%,下降2.9个百分点,其中康复护理系列的毛利率为30.69%,同比下降4.71%;医用供氧系列的毛利率为39.26%,基本保持平稳;医用临床器械系列的毛利率为43.78%,下降4个百分点。公司毛利率的下降主要原因在于原材料涨幅较大,如铝板、水银、铜棒、铜管等,价格涨幅在18-68%不等,而公司的各类产品市场竞争都比较激烈,为了维持市场份额,公司很难采取提价的方式转移原材料上涨带来的压力。
4. 规模效应导致期间费用率下降。报告期间,公司的销售费用率为6.07%,下降0.27个百分点;管理费用率为8.62%,下降接近1个百分点,其中研发费用为3,634万元,占销售收入的比重为4.11%,公司期间费用率的下降主要来自于销售收入高速增长带来的规模效应。
5. 多元化和国际化是未来重要看点。公司于去年成功融资,募集资金项目将有效解决产能瓶颈问题,我们认为,公司未来的成长主要来自于两方面:1)产品的多元化,公司过去以低端的家庭健康护理产品为主,后来陆续开发了电子血压计、高频数字医用诊断X射线机等新产品,产品线日益丰富,未来公司还将通过自主研发和外延式并购双管齐下的方式来充实产品线,一方面利用原有的渠道优势做大做强家用健康护理产品系列,另一方面继续开拓新的医院市场,使医用临床器械系列成为新的增长点;2)公司也在积极开拓和布局国际市场,多项产品已经通过多种国际认证。未来公司将加快建设国外营销体系,通过销售自主品牌及与国外合作等途径,积极实施国际化战略,使鱼跃医疗的产品全面进入国际市场,实现新的跨越。2010年公司的外销收入达到9,849万元,同比增长100%,国际化初见成效。
东阿阿胶:提价引领业绩上升
机构：兴业证券
研究员：王�
评级：推荐
盈利预计：预测公司2011-2013年的EPS分别为1.27,1.76和2.34元。
主要观点：
1. 公司业绩低于市场之前的普遍预期。
2. 2010年销售收入同比增长17.88%。本年度公司销售收入的增长主要得益于阿胶系列产品(包括阿胶块、复方阿胶浆及阿胶相关保健品)增长。
3. 2010年阿胶系列产品实现销售收入18.02亿,同比增长32.27%。
4. 2010年公司净利润同比增长46.18%。本年度公司净利润实现5.94亿元,增速快于收入的增速主要得益于以下两个方面:1)公司整体毛利率同比上升6.14个百分点。毛利率的上升由三方面因素推动:首先2010年阿胶块四次提价累计幅度超过50%;再次,阿胶浆2010年提价6%;其次,2010年高毛利的阿胶系列产品占公司业务收入的占比提高7.96个百分点。2)投资受益较去年有了大幅度的提升(由本期出售山东阿华贸易有限公司36%股权以及增加理财产品投资取得收益所致)。
5. 2010年度阿胶块“价升、量稳”;阿胶浆“价量微升”;阿胶保健品“增长迅速”。1)2010年1月,阿胶块两次累计提价33.3%(从393元/kg提价至516元/kg),5月份提价5%(从516元/kg提价至542元/kg),10月份再次提价10%(从542元/kg提价至596元/kg)。我们预计阿胶块2010年全年平均提价幅度超过40%,而相应的销量比较平稳。2)我们预计阿胶浆销售收入2010年超过5亿,同比增长约15%,其价格2010年下半年微幅提升6%;2)我们预计阿胶保健品2010年销售收入超过1.5亿,同比增速超过50%。
6. 公司2011年一季度预增50-100%。1)2011年1月初公司对阿胶块再次以不高于60%的幅度进行大幅提价(相比较2010年1季度,我们预计提价幅度同比增加超过80%),另一方面我们预计公司第一季度阿胶块销售量同比下降在20%—30%之间,在两方面影响之下,公司阿胶块2011年第一季度销售收入增长幅度我们预计在30%左右;2)考虑公司2011年正式提出积极开拓超市和医院渠道(之前阿胶浆约70%通过商超渠道进行销售),同时结合2010年阿胶浆增速平稳的情况,我们预计阿胶浆2011年的增速有望加速;3)阿胶相关保健品有望在2011年延续2010年的高增长态势。
7. 公司未来的发展战略清晰。公司聚焦“阿胶主业”的战略已经明确。在未来五年公司将不断剥离医药商业等业务,并努力将阿胶块及阿胶浆培育为销售收入超过20亿的大品种,同时着力开发、培育几个过亿的阿胶相关保健产品。
8. 阿胶系列产品的发展策略分产品来看,分别是:对于阿胶块坚持“提价控量”的策略;对阿胶浆坚持“拓宽渠道、不断放量”的策略;对于阿胶相关保健品坚持“着力培育和发展,培育过亿品种”的策略。
东阿阿胶:高管与机构投资者见面会会议纪要
机构：申银万国证券
研究员：娄圣睿
评级：买入
盈利预计：维持公司2011-2013年每股收益1.35元、1.86元、2.38元,同比分别增长51%、38%、28%
主要观点：
1. 2011年4月12日我们组织了东阿阿胶高管与机构投资者交流会,公司高管回顾了十一五期间的成就,展望了十二五规划,并就投资者关心的问题进行了互动和沟通。
2. 我们认为公司十一五期间聚焦阿胶主业,实施价值回归战略非常成功,收入、利润、市值等指标显著增长。展望十二五公司提出了掌控阿胶全产业链,做大产品、大质量、大服务的战略,阿胶块定位高端市场,继续实施价值回归,阿胶浆发展医院和基层社区市场覆盖更多人群,我们认为这两个产品收入都能在十二五期间过20亿。
鱼跃医疗:年报基本符合预期,持续高成长
机构：招商证券
研究员：李珊珊
评级：强烈推荐-A
盈利预计：预计2011~2013年收入同比增长50%、50%、47%,净利润同比分别增长56%、53%、50%,实现EPS0.98元、1.51元和2.26元。
主要观点：
1. 2010年仍保持高速增长:分别实现收入、净利润8.8亿元、1.6亿元,同比分别增长64.3%和60%,EPS0.63元基本符合预期,每股经营净现金0.26元。
2. 近3年收入、净利润符合增速分别为45.1%和62%,保持高速增长。由于铝板、水银、铜管、铜棒等原材料价格上涨较快,毛利率同比下降2.9个百分点,营业费率、管理费率同比下降0.3个、1个百分点,财务费率略升0.2个百分点,净利率18.3%,同比下降0.6个百分点。拟每10股派1元(含税)转增6股。
3. 分产品来看:康复护理、供氧和临床器械系列分别实现收入4.9亿元、2.5亿元、1.3亿元,同比分别增长46.8%、90.6%和102%,收入占比分别为56%、19%和15%,毛利占比分别为49%、32%和19%。高毛利品种制氧机实现收入约2.1亿元,同比近翻番;电子血压计约4500万元,增速超250%;老产品轮椅和血压计实现收入均超8000万元,同比增长约60%、30%。
4. 出口增速较快,符合我们判断:国内、出口收入分别为7.8亿元、9849万元,同比分别增长99.1%和61%,收入占比分别为88.8%和11.2%。
东阿阿胶10年报点评:调整基本到位,11年仍值得期待
机构：国信证券
研究员：贺平鸽
评级：推荐
盈利预计：下调11-12EPS至1.3(-7.6%)、1.69(-6.5%)
主要观点：
1. 10年实现收入24.64亿元,同比增长17.88%;归属于上市公司股东净利润5.82亿元,同比增长48.72%;实现EPS0.89元,低于市场普遍预期及我们之前0.96元的预测。扣除本年大幅增长的投资收益后EPS0.83元,同比增长23.03%。每股经营性净现金流为0.97元,同比降低21.77%。
2. 业绩低于预期主要是由于10Q4为了提价而控制阿胶块发货,使当季业绩大幅低于预期:Q4净利1.62亿仅增8%。4季度的业绩已转化为11年1季度的业绩:预计11Q1业绩增长约70%,反应提价和经销商的补货效应。
3. 10年医药工业收入19.12亿元,同比增长26.68%,毛利率提升5.35个百分点至64.89%,其中阿胶及系列产品收入18.02亿元(占收入的73%),同比增长32.27%,毛利率67.77%,提高了3.64个百分点。
4. 收入增长和毛利率提升主要是阿胶块持续的提价效应:自09年以来公司对营销渠道的管控能力提高使得提价政策能够畅顺执行,10年阿胶块累计提价幅度达50%,以及保健食品销量翻倍增长。
5. 市场普遍担忧11年阿胶块大幅提价60%之后对终端消费和业绩的影响。我们认为随着2季度其它阿胶企业跟随提价以及4季度阿胶消费旺季的来临,对全年销量的影响可望消弱。另保健食品2月份也已普遍提价约20%。敏感性分析显示公司业绩的安全底线较高。
乐普医疗:无载体药物支架将提升市场份额,未来更多业绩支撑点
机构：中投证券
研究员：周锐
评级：
盈利预计：预测公司11-13年EPS为0.68、0.92、1.22元
主要观点：
1. 支架系统收入占比下降,毛利率提升。支架系统实现收入57948.9万,同比增长31.2%;收入占比从09年的78.1%降低到75.2%,毛利占比从09年的87.2%降低到84.7%,产品集中风险得到降低;毛利率从09年91.16%提升到93.28%(得益于药物支架系统销量提升及生产国产化进程);
2. 封堵器迎来政策性机会。2010年封堵器实现收入5418万元,同比增长27.96%,收入占比7%。2010年由卫生部牵头实施对农村先天性心脏病儿童的医疗救治工作,封堵器业务将直接受益,预计未来收入增速超30%;
3. 无载体药物支架将提升市场份额。无载体药物支架的安全性(远期血栓风险)与裸支架相当,有效性(再狭窄率)与药物支架相当,且缩短患者术后服药时间;待进入招标体系且经过一段时间推广之后,有望在11年下半年开始贡献收入,未来2~3年将逐步成为主力品种;
4. 支架相关耗材�海外市场和并购11年有望贡献较多业绩。PCI手术中支架与相关耗材的比约7:3,未来2~3年支架相关耗材有望达到收入规模的10~15%;海外市场(支架相关耗材�封堵器�裸支架等)10年收入近1000万,已在39个国家建立了代理商且13项产品通过CE认证,未来2~3有望达到收入规模的10%;10年并购或参股公司卫金帆(4月收购剩余63.15%股权,10年收入1054万,利润211.8万)�北京思达(11月份收购100%股权,10年收入2298万,利润1104万)�陕西秦明(12月份参股30.46%,10年收入11640万,利润1157万)在11年都会形成业绩增量;公司募集资金还剩近8亿,会持续通过并购获得新产品;
山东药玻：生产成本上升较快，压缩利润空间
机构：东方证券
研究员：李淑花
评级：增持
盈利预计：2011-2013年预计销售收入增速分别为23%、17%、16%
主要观点：
1. 公司2010年扣非后归属于母公司所有者净利润同比增加13.43%：公司扣非后EPS为0.65元，低于预期。公司2010年实现主营业务收入15.13亿元，同比增长21.84%，实现主营业务利润4.44亿元，同比增长17.9%，实现营业利润2.03亿元，同比增长14.1%，实现利润总额2.07亿元，同比增长19.9%，实现归属于母公司所有者的净利润为1.71亿元，同比增长18.7%。每股收益为0.67元，每股经营现金流为0.84元。实现扣除非经常性损益归属于母公司所有者净利润为1.68亿元，同比增长13.43%，扣非后EPS为0.65元。净资产收益率为9.5%，同比增加0.78个百分点。利润分配预案为每10股派发现金红利1元。
2. 原材料成本上升较快导致公司业绩整体低于预期，其中2010年毛利率为30.3%，同比下降0.9个百分点，第四季度毛利率为25.2%，同比下降4.1个百分点。纯碱价格从2010年9月份开始上涨，从1400元/吨上涨至2010年底的2300元/吨左右，目前尽管价格回落至1700元/顿左右，但对成本仍然造成较大压力。我们前期已经预计到生产成本压力较大，但判断公司具有较强的成本转移能力，虽然短期内公司并未采取终端提价的方式，但长期来看毛利率有望逐步回归到正常水平。
3. 2011年一季报受累成本上涨和所得税会计处理：公司同时公布2011年一季报，2011年1-3月份实现销售收入3.74亿元，同比增长11.3%，营业利润为0.50亿元、同比下降5.6%，利润总额为0.53亿元、同比增长2.1%，归属于上市公司股东的净利润为0.40亿元、同比下降10.5%，摊薄后每股收益0.15元。
4. 一季度利润下滑主要来自于两方面原因，一方面是纯碱及其他原材料价格尽管在一季度略有回落，但仍相对较高，导致一季度整体毛利率水平为27.0%，同比下降4.3个百分点，另一方面公司被认定为山东省2008年第一批高新技术企业，认定有效期为3年（2008年-2010年），截至报告日公司尚未收到复审通知，本着谨慎性原则公司从一季度开始按25%的企业所得税税率计算企业所得税费用，这导致公司一季度所得税费用同比上升73%。
没有评论:
发表评论