天士力:分享“收获期”成长
机构：国信证券
研究员：贺平鸽
评级：推荐
盈利预计：
主要观点：
1.2010年业绩增长42%符合预期。10年收入46.5亿元(+16.5%)、主营利润15.7亿元(+33.7%)、营业利润5.35亿元(+36.8%)、净利润4.59亿元(+42%)、归属母公司净利利润4.5亿元(+42%),增发摊薄后EPS0.87元,符合我们对净利润4.6亿元的预测。股利分配方案为:每10股派现金6元(含税)。
2.毛利率提升、管理和销售费用控制良好促业绩大幅增长。10年医药工业毛利率74.7%提升2个百分点,商业毛利率5.8%提升1个百分点,而销售和管理费用率进一步降低,促使利润大幅增长--符合我们对公司“进入收获期,利润增速将持续远高于收入增速”的判断。财务费用增长46%,由于去年底已实施再融资,预计11年该项费用将明显降低。
3.2011年受益新医改,国内销售放量;国际化步伐稳步推进。10年核心产品复方丹参滴丸以良好结果通过美国FDAⅡ期临床试验,堪称现代中药走向国际化的里程碑事件,最快有望于2013年在全球主流医药市场上市销售。藉此公司展开新一轮学术营销拉动城市医院销售,同时作为基本药物独家品种在社区和基层销售明显开始放量。初步预计11年复方丹参滴丸含税销售额将突破20亿元(+23%),其它自产药品11年销售额超过8亿元(+39%)。整体医药工业收入增速将明显提升。
4.风险提示公司的独家产品目前受行业政策性降价风险较小,关注未来政策变化。
5.分享“收获期”成长,维持“推荐”评级和目标价48~56元。1-3Q10业绩已高于09全年,而第4季度核心产品销售开始明显放量,Q4业绩的或有保留亦为11-12年经营收获期业绩的释放奠定基础。看好公司核心竞争力,及目前受益新医改、未来走向国际化的发展前景。催化剂来自重大新药(丹酚酸B、重组人尿激酶原激活剂)获批上市,集团医药资产或有重组。
人福医药:享受麻醉药市场的美好时光
机构：兴业证券
研究员：王�
评级：推荐
盈利预计：预测2011-2013年EPS分别为0.64,0.92/1.23
主要观点：
1.公司业绩增长不快,主要是因为上一年有投资收益。2010年公司实现母公司所有者净利润2.16亿,仅增长7.44%,原因是2009年出售中国联合技术全部股权及武汉杰士邦5%股权共获得1.05亿的投资收益,剔除此因素,公司业绩增长85%。
2.收入高增长主要来自商业。2010年,公司医药产业实现收入18.08亿元,同比增长了62.99%,其中医药商业板块收入6.48亿元,同比增长了261.44%;医药工业板块平稳增长。我们估计,麻醉药继续维持40%以上高增长,而计生用药等增长较为平稳。
3.商业板块拉低了综合毛利。2010年,公司综合毛利为46.51%,低于2009年53.08%的水平。其主要原因是公司低毛利的医药商业增长速度快,摊薄了整体毛利水平。公司主导产品芬太尼系列的麻醉药,都是国家管制品种,可以不受国家招标政策的影响,毛利率80%以上,净利率接近30%。其中芬太尼属于基药品中,未来有望得益于基药的扩容保持30%的速度增长;瑞芬太尼是人福独家产品,定位于高端医院用药,未来增长速度有望达到50%左右;舒芬太尼是镇痛效果最佳的麻醉药,目前增速约为70%,有望实现对德国IDT公司的进口替代。
4.期间费用控制良好。由于商业规模扩大,公司费用率同比下降明显。而且公司主导产品属于国家严格管制的麻醉药行业,其单方制剂最多拥有3家生产企业,形成寡头垄断的局面,费用增长也不高。由于麻醉药可以不进入药品招标的行列,我们认为未来公司高毛利可以维持。
5.产品储备丰富。公司在麻醉药领域加大研发投入,产品储备颇为丰富:盐酸氢吗啡酮、纳布啡和曲马多今年有望获得生产批文,一类新药磷丙泊酚钠也有望获批上市。我们认为,新药磷丙泊酚钠是阿斯利康得普利麻(丙泊酚)的下一代药物,未来有望替代丙泊酚成为麻醉一线药物,成为超级重磅产品。
6.此外,公司有望通过并购进入生物制品等行业,以丰富公司的产品储备,培育新的增长点。
7.仿制药国际化有看点。公司与美国普克成立合资公司人福普克,共同进军规范市场的仿制药市场。合作的模式是以普克公司为主导,负责品种的甄选,规范市场的认证和销售;人福虽然是大股东,但主要从事生产环节。我们高度认同人福的仿制药国际化道路,中国企业进入规范市场的最大两个壁垒就是认证和销售,尤其是药品销售,其难度和阻力超乎想象。日本企业上世纪也主要通过建立合资公司以及并购当地中小企业,以组建自己的销售团队。
8.人福通过合资公司成功解决这两个问题后,国际化的道路将比其它企业顺利得多。人福仿制药国际化的模式值得借鉴。
9.盈利预测。麻醉药镇痛药是手术病人必须使用的药,近年来一直高速增长。
海正药业:国内制剂快速增长,产业转移渐入佳境
机构：兴业证券
研究员：王�
评级：推荐
盈利预计：预估2011-2013年增发后摊薄EPS分别为:0.98、1.31和1.69元
主要观点：
1.公司的业绩略超我们的预期。
2.收入增长平稳,国内制剂是亮点。报告期间,海正药品实现销售收入22.50亿元,同比增长13.61%,其中制剂的销售收入为7.96亿元,同比增长26.96%,表现抢眼;非海正药品实现销售收入22.16亿元,同比增长14.48%。分产品来看,抗肿瘤药实现销售收入6.67亿元,同比增长19.63%;抗感染药的销售收入为5.35亿元,同比下降5.42%,主要原因是2009年有2亿元的达菲中间体的一次性收入;心血管药的销售收入为3.16亿元,同比下降2.38%,基本保持平稳;抗寄生虫及兽药的销售收入为4.02亿元,同比增长36.48%;内分泌药的收入为2.55亿元,同比增长38.12%。总体而言,抗肿瘤药、抗寄生虫及兽药、内分泌药是销售收入增长的主要驱动力。
3.毛利率大幅提升。海正药品的毛利率达到53.89%,同比大幅上升3.92个百分点,其中抗肿瘤药的毛利率为85.87%,同比下降3.3个百分点;抗感染药的毛利率达到53.17%,同比大幅上升9.26个百分点;心血管药的毛利率为18.02%,基本持平;抗寄生虫药及兽药毛利率为33.35%,上升10.88个百分点;内分泌药的毛利率为51.26%,同比上升3个百分点。公司的毛利率大幅提升,主要得益于产品结构调整,高毛利率的制剂产品销售的比重加大,而且与跨国公司的合作项目也具备较好的盈利能力。
4.期间费用率提升明显。报告期间,公司的销售费用率为6.20%,上升0.4个百分点,主要源于对国内制剂营销投入的加大;管理费用率11.80%,上升1.5个百分点,由于公司正处于从原料药出口向仿制药国际化转型的关键阶段,大量的研发投入必不可少,因此管理费用率持续上升。
5.“营销年”成效显著。公司的制剂销售收入同比增长27%,明显快于海正药品的总体增速,得益于2010“营销年”卓有成效的工作:国内制剂方面,公司实施营销重心下移的组织变革,从“以产品为中心,以总部为中心”向以省区为中心的销售体制、以医院为中心的多产品综合推广体制转变,全年总计开发医院2545家,进一步提高医院覆盖率;国际业务方面,国际营销团队在稳固现有客户的基础上有计划、有目标的开发新客户、新市场,全年新开发客户98家;对关键客户和战略性客户,实现多品种合作。
6.研发新品源源不断。研发是海正一贯的优势,2010年无论是仿制药、创新药还是国际制剂品种申报方面,都取得了丰硕的成果。仿制药研发:公司依托特色微生物发酵及半合成、分子改良、手性催化、色谱分离、杂质鉴定与分离等关键技术,拥有100多个首仿产品,2010年完成了12个避工艺专利产品的开发,同时完成8个大品种的技术改造;创新药研发:完成500个化合物的药效筛选和10个候选化合物的药理研究;申请国内国际化合物专利5项;有3个新药今年有望申报临床试验2010年;海外产品申报:新增4个原料药品种获得美国FDA注册,3个原料药品种在欧盟多国和其他国家获得批准,目前累计已有15个制剂品种在近40个国家注册。其中:制剂他克莫司胶囊在欧盟27个国家、美罗培南粉针在吉尔斯坦和土库曼获得上市批准。截止目前,公司已有24个API品种获FDA注册,17个API品种获COS证书。后面,公司还将抓住生物制药产业化的时机,升级研发体系和技术平台,着力推进小分子药物向大分子药物升级,重点开展脂质体、纳米制剂、靶向制剂、控缓释和速释、大分子给药系统等型制剂的研究,着力推进从原料药向制剂产品链的升级。
7.短期看国内制剂和转移生产,长期看制剂国际化。在我们之前的多篇报告中,我们已经深入分析了海正未来仿制药国际化的光辉前景,目前公司正处于从原料药出口向制剂国际化转型的关键时期,固定资产和研发费用投入都较大,在这个转型过渡期内,国内制剂的持续增长和国际间产业转移的订单将成为公司业绩的有力保证,从公司此前公告的订单来看,公司已与多家跨国制药企业签订了长期合作协议,产业转移渐入佳境。长期来看,在平稳渡过1-2年的转型期之后,公司的仿制药国际化战略将步入真正的收获期,制剂出口有望取得爆发式的增长,海正有可能成长为国际化的品牌仿制药企业。
华兰生物:血液制品和疫苗业务双轮驱动增长
机构：海通证券
研究员：丁频
评级：增持
盈利预计：预计2011-2013年每股收益为1.45元、1.89元和2.46元
主要观点：
1.年报摘要:公司公布了2010年报,报告期内,实现营业收入126162.07万元,较上年增长3.37%;营业利润79983.16万元,较上年增长3.98%;利润总额81867.13万元,较上年增长4.56%;归属于上市公司股东的净利润61236.05万元,较上年增长0.64%。实现每股收益1.06元,低于我们的预期。
2.甲流疫苗销售额同比减少51.81%。2010年1月份,公司接到国家工业和信息化部消费品工业司下达的1225.047万剂甲型H1N1流感病毒裂解疫苗的生产计划,甲流期间公司共接到国家工业和信息化部消费品工业司下达的5225.047万剂甲流疫苗生产任务,报告期内公司积极同相关部门协调解决剩余甲流疫苗款事宜,共确认1500余万剂甲流疫苗收入,剩余769万剂甲流疫苗未确认收入。
3.甲流疫苗2010年销售额为30872.68万元,同比减少51.81%,毛利率为87.75%,同比有所提升,此会业务仍占公司总收入的24%,贡献了28%的毛利。
4.其他疫苗的增长较快。公司积极调整经营结构、优化产品结构、取得了显著成效,除甲型H1N1流感裂解疫苗外,流感病毒裂解疫苗和ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗的销售收入都实现较快增长。除甲流疫苗外的其他疫苗2010年实现销售收入20299.45万元,同比增长96.23%,占总收入16%,贡献了18%的毛利。
5.目前公司控股子公司华兰生物疫苗有限公司的流感病毒裂解疫苗、甲型H1N1流感疫苗、ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗、乙型肝炎疫苗(汉逊酵母)已经上市,同时多个疫苗处于研发或报批阶段。公司争取2011年流感病毒裂解疫苗(小儿剂量)、吸附破伤风疫苗和AC流脑结合疫苗取得生产文号。
6.公司确定了以技术创新带动产品创新,以机制创新促进自主创新,以资源配置支持自主创新,以引智引技推进自主创新,以培养人才保证自主创新,以产品创新赢得市场的思路,开始全面技术创新和产品结构调整的发展战略,研发上形成了生产一代,储备一代,研发一代的良性循环,以保证公司的研发实力永远处于生物制品行业前列。
7.自2003年SARS和2009年甲流疫情后,公众免疫观念得到加强,随着政府导向和公民接受程度上升,我们认为疫苗的市场空间广阔,2007年全球预防性疫苗市场规模约163亿美元,相对医药市场还比较小,但增速较快,在2006年118亿美元的基础上增长了38%,远高于全球医药市场4-5%的增速。结合Kolorama的研究,预计2008年-2013年复合增长率为13.1%,届时规模将达到365亿美元。
8.血液制品增速57.66%。报告期内血液制品实现收入74979.76万元,同比增长57.66%,其中静丙增长较快,实现27415.71万元销售额,同比增长90.59%,毛利率为71.69%,提升2.73个百分点;白蛋白销售额30150.36万元,同比增长14.63%,毛利率提升了13.99个百分点至68.27%。
9.受血浆供给的影响,设立新的血浆站、深度挖掘现有血浆站、提高血浆综合利用率能够体现血液制品企业核心竞争力,毛利率的提高也说明这一点,实现血液制品品种多元化,优化产品结构,进一步提高免疫球蛋白、凝血因子类制品在血液制品销售中的比重,将是公司血液制品未来的战略方向之一,公司是国内为数不多的几家能够生产凝血因子等小制品的企业之一,此类业务基数小,增速快,市场供不应求,我们认为或成为公司未来增长亮点。截至2010年底,公司已拥有18个单采血浆站,其中15个已经开始正式采浆,重庆潼南、彭水、巫溪站已获批,正在建设中,单采血浆站数量在同行业企业中领先,主要集中在贵州、广西、重庆和河南。
10.期间费用控制良好。销售费用为2126万元,同比减少17%,主要系售后服务费用和广告付费大幅减少;管理费用增加26%,其中工资福利增加115%,主要系公司提取奖励基金金额1000万元奖励高管人员,同时研发费用也有40%的增长,研发支出占收入的比例由2009年的3.33%提升至4.45%。
江中药业:保健品是未来增长重点
机构：兴业证券
研究员：王�
评级：推荐
盈利预计：预测公司2011-2013年的EPS分别为0.99,1.34和1.57元(按2010年12月增发摊薄后的股本计算)。
主要观点：
1.公司业绩基本符合我们的预期。
2.2010年营业收入同比增长35.64%。公司本年度营业收入增长较快主要得益于医药商业的快速增长。本年度医药商业实现销售收入8.85亿,同比增长134.16%,为公司贡献了75.28%的销售收入增量。此外,本年度中成药实现销售收入13.74亿,同比增长8.43%,为公司贡献了15.85%的收入增量;保健品实现销售收入3.01亿,同比增长24.44%,为公司贡献了8.78%的销售收入增量。
3.2010年净利润同比增长31.66%,慢于收入的增速。公司本年度净利润增速跑输收入增速的原因包括两个方面。1)2010年公司主要原材料价格大幅上涨带来中成药、保健品的毛利纷纷下降(如太子参从2010年初的50元/kg一路飙涨到250元/kg):中成药整体毛利同比下降13.81个百分点,保健品整体毛利率同比下降2.51个百分点。2)2010年低毛利的医药商业收入占比大幅提升14.53个百分点。在以上两点的共同作用下,公司整体毛利率同比下降18.67个百分点,该下降幅度大于销售费用率14.31个百分点的下降幅度(伴随医药商业收入占比提升而发生),而拖累净利润增速跑输收入增速。
4.2010年OTC增长平稳、初元增速放缓。1)本年度公司两个OTC主打品种增长较为平稳:江中健胃消食片收入突破11亿,同比增长9%;草珊瑚含片收入超过2.2亿,同比增长5%。2)初元2010年的销售收入增速低于市场的预期,约为2.25亿,同比增速仅为12%。初元今年的低增速是公司为整理渠道而短期牺牲销量的结果。2010年公司对初元的渠道进行了全面的整理,缩减销售团队,加强对终端和价格体系的监控,为今后初元的发展铺平道路。
5.公司2011年的看点是“初元”放量,以及新产品的推出。1)目前公司在市面上推出的初元产品以氨基酸系列为主,产品定价在200元以下。公司计划在2011年大规模推出初元的多肽系列产品,其价格定位在200-250元之间。
6.我们认为公司将初元品牌做成一个体系,不同系列的初元产品针对不同的病人市场,类似“泰诺”的品牌。在公司2010年对初元渠道进行清理的基础上,我们预计2011年初元产品的销售增长将会得到恢复。2)公司在2011年进行推广的新产品产品包括:乳酸菌素片、瑞洁消毒湿巾。乳酸菌素片是定位于“调理肠道菌群”的OTC产品,公司结合消费者口味,将其设计为酸奶口味,给予“固体酸奶”的形象定位。瑞洁消毒湿巾,与目前市场上的湿纸巾有所区别,定位为“药性的杀菌产品”,并且不进入商超渠道,进入药店渠道。
7.高端滋补品推广效果尚需跟踪。公司目前的参灵草口服液定位为“为富人、贵人和明星打造的高端滋补品”,其主要原料包括虫草、西洋参和灵芝。公司直接在青海收购虫草、长白山地区收购灵芝、美国威斯康星州收购西洋参,采用国外先进设备生产,并经瑞士专业机构检测。目前公司对参灵草的定价为8150元/听(1听内有10瓶),仅在参考消息、航空杂志上进行宣传。公司已经于2010年8月开始推广该产品,目前通过400电话销售以及部分地区终端销售,已经取得一定成绩。这种面向高端的产品与江中过去的品牌定位和销售渠道均不重叠,在推广过程中会存在一定难度。我们认为“参灵草”在2010年的销售增长,会有较大的变数,需要进一步跟踪。
上海凯宝:痰热清仍有较大成长空间,维持推荐评级
机构：中投证券
研究员：周锐
评级：推荐
盈利预计：预计11-13年的EPS分别为1.15、1.76和2.41元,同比分别增长63%、53%和37%
主要观点：
1.10年费用率明显下降,净利润大幅增长。1-12月公司总营收达到6.03亿,同比增长31.49%。归属于母公司所有者净利润约1.24亿,同比增长80.14%,对应EPS约0.71元。扣除政府补助因素,净利润同比增长约54%,增速超出营收的主要原因是销售费用率和管理费用率分别降低4.19和1.14个百分点;
2.同比产能释放,1季度痰热清销售存在翻番可能。10年痰热清实现销售收入约5.94亿,同比增长31.77%,销量约2450万支。销售区域来看,华南、华西和华中增速超过了35%,华北和华东则相对平稳,但也在20%以上。当前痰热清市场需求仍处较旺状况,由于同比产能释放预计今年1季度将会呈现高增长。而多索茶碱胶囊等化药实现营收约0.06亿,利润贡献有限;
3.痰热清新剂型和新规格开发取得进展。痰热清胶囊和5ml规格注射液已经进入国家药监局审批程序,而口服液顺利完成了Ⅱ期临床研究。
4.我们认为,这些举措未来将有效扩大使用人群的范围,改善主导产品剂型单一现状,优化销售结构,增加竞争力起到积极作用;
5.新品引入年内可望突破。通过合作开发或买断产品经营权等方式,公司计划5年内争取在心脑血管、抗肿瘤等方面拥有独家、市场前景好的一类新药1-3个,实现多产品驱动的良好格局;
云南白药:养元青有望迎来更宽松的成长空间
机构：东方证券
研究员：李淑花
评级：买入
盈利预计：预计公司2011-2013年每股收益为1.92元、2.57元、3.36元
主要观点：
1.霸王洗发水销售收入的下滑可能为云南白药养元青提供成长空间:云南白药的洗发用品主打品牌养元青于2010年3月初开始在央视黄金档推出广告,同时销售渠道陆续进入各个城市的商超。养元青定位高端,在中药领域的主要竞争对手是霸王,而受二恶烷事件牵扯,霸王的品牌形象可能受到影响,洗发水业绩的下滑也验证了这一推断,在这种情况下,我们认为养元青所处细分市场的竞争程度有望得到缓解,认可中药理念但又忌惮二恶烷事件的消费者可能将目光从霸王上转移出来,这将放大养元青的成长空间。
2.霸王的得失均为云南白药提供很好的启示:霸王的成功建立在抓住了中草药洗发液这一突破口,天然、绿色、低碳的形象正好符合现在社会发展的潮流,营销活动的开展体现出公司的硬实力。同时针对今年业绩增长乏力,我们结合媒体报道总结其原因为以下几点:首先是霸王在企业形象塑造中没有强化自身的文化内涵,导致二恶烷事件效应放大;其次霸王在多元化的过程中脚步太快,从2009年到2011年三年时间就迅速从防脱洗发水延伸到了去屑洗发水、凉茶饮料及化妆品三大领域,再次是公司单一品牌跨品类的模式选择,从洗头到喝的都始终让消费者联想到霸王,最终容易割裂霸王形象。
3.综合上述分析,我们认为目前云南白药在大健康领域的拓展正在吸取霸王的经验。牙膏的成功属于精耕细作式的成功,同时向其他日化子领域拓展时公司明显更为谨慎,避免过快的多元化步伐。养元青品牌的设立和广告强化有望泛化云南白药在大中药领域的形象,避免消费者的简单联想。
武汉健民2010年年报点评:最好的时光
机构：华泰联合证券
研究员：李聪
评级：买入
盈利预计：测算公司2011~2012年EPS分别为0.76和1.03元
主要观点：
1.业绩低于预期,但势头良好。2010年公司实现营业收入15.72亿元,同比增长2.49%;利润总额0.88亿元,同比增长49.33%。基本每股收益0.47元,业绩低于我们预期,但公司发展保持良好趋势。
2.内外环境向好,处于最好的时光。公司目前管理层稳定,以刘勤强总经理为核心的经营团队措施得力,业绩自2007年以来稳步增长,2010年股权激励正式实施、2011年高管持股后有望进一步提升公司的内在价值。
3.产品梯队合理,有望持续增长。龙牡壮骨颗粒等儿童OTC产品保持稳定增长;小金胶囊等重点潜力品种近年增长迅速;而百年老店的研发底蕴使得公司具备新产品的持续开发能力,开郁宁片、健脑宁胶囊、小儿牛黄退热贴、小儿遗尿灵等产品陆续上市后有望形成结构布局合理的产品梯队,保障公司的持续成长。
4.胶囊剂型高速发展毛利率大幅提升。以小金胶囊、便通胶囊为代表的胶囊剂型营业收入4905万元,同比增长155.45%,毛利率由2009年的31.25%大幅提升至70.01%,胶囊剂型未来表现值得重点关注。
5.医药商业业务毛利率下降明显。医药商业业务在收入基本维持情况下毛利率下降明显,由2009年的2.69%下降至0.68%,对公司整体业绩形成拖累,未来医药商业业务的发展取舍情况对公司整体发展影响显著。
6.体外培育牛黄有望成为下一个“阿胶”。参股公司、体外培育牛黄独家生产商健民大鹏药业2009年迈过盈亏平衡点,2010年实现净利润1319万元,同比增长83.93%,在新版药典对含牛黄制剂安排了标准提高任务的大背景下,我们判断其独家生产的体外培育牛黄产业即将进入高增长快速发展时期。我们看好体外牛黄衍生产业链未来巨大的市场价值。
万东医疗:非经常性损益致业绩同比下降,整合预期强烈
机构：中投证券
研究员：周锐
评级：推荐
盈利预计：预测公司10-12年EPS为0.23、0.29、0.37元
主要观点：
1.09年搬迁补偿款致10年利润同比减少。2010年营业收入为60275万,同比减11.81%;实现营业利润3841万,同比增长10%;归属于上市公司股东净利润为4195万,同比减38.85%;收入同比减少,主要因为2009年政府招标采购较多(超2亿);利润同比减少,主要因为2009年有搬迁补偿产生的非经常性利润3579万,扣除此因素影响后公司2009年归属上市公司股东的净利润为3280.55万元,2010年归属上市公司股东的净利润同比实际增长27.86%;
2.产品毛利率大幅提升。医疗设备的毛利率从2009年的31.16%大幅提升到37.08%。
3.主要是两方面原因:1)毛利率较低的政府招标项目(毛利率有些可能只有15%)相比09年大幅度减少;2)公司加大了DR�数字胃肠�心血管造影和MRI等中高端大型设备的开发和销售力度,30~60万左右的中端产品占到收入的近40%,大型设备已成为支撑公司未来成长的核心;县级市场将给万东带来机遇。十二五期间医疗资源会下沉,X光机和DR等影像设备是县级医院基本配置,公司将会明显受益。我们判断万东具有较强优势:1)产品的规模化和关键部件(高压发射器�球管�平板)等的国产化使得成本优势明显;2)公司为行业龙头(占中低端招标市场的50%-60%),且产品系列齐全,品牌形象较好;3)营销网络较广;
4.万东医疗和上海医疗器械集团整合渐行渐近,为最大看点。10年7月28日北京市国有资产经营有限责任公司将北药集团30%股权转给北京国有资本经营管理中心;10年10月26日,华润股份将持有的北药集团50%股权转让给全资子公司华润医药投资有限公司;华润和北药内部资源整合在紧锣密鼓的进行,万东医疗和上海医疗器械集团的整合已渐行渐近,未来将成华润医疗器械平台。
新和成:业绩平稳增长,VE价格短期看高
机构：国泰君安证券
研究员：易镜明
评级：增持
盈利预计：预计公司10、11年eps2.18元、2.53元,同比增长44%、16%
主要观点：
1.10年年报:主营收入、净利润分别为34.45、11.00亿元,分别同比上升18.9%、8.0%。扣非后净利润11.02亿,同比上升9.6%。EPS1.52元。
2.ROE27.4%,每股经营性现金流1.80元,高于每股收益,现金流充沛。
3.主要品种方面:1、维生素类量涨价跌:VE实现收入21.73亿元,同比增长21.3%,毛利率减少7.95个百分点;VA实现收入5.64亿元,同比增长26.3%,毛利率减少0.92个百分点;2、香精香料类快速放量:实现收入2.46亿元,同比增长60.2%,毛利率22.7%,基本与09年持平。
4.期间费用率小幅增加,营运能力提升:销售费用率同比提升0.32个百分点,管理费用率同比提升0.22个百分点,财务费用率同比提升0.07个百分点。应收账款率和存货周转率均比09年有所提升。
5.VE价格短期可看高一线:1、需求方面:10年VE出口总量同比增长30%,11年下游饲料需求仍将处于一个景气周期,出口数量有望保持平稳增长。2、供给方面:日本本州化学停产将影响上游中间体供应;2011年5月大丰海嘉诺药业二期VE项目将试生产,产能在1万吨。3、价格走势:春节过后受需求驱动,DSM、新和成等均已提价,国内市场报价在135元/kg。此次地震可能会影响到未来一段时间内的供需情况,若日本厂家停产时间较长,现有库存消化较快,未来提价幅度存在超预期可能。
6.弹性测算:在假设2011年销量1.9万吨销量基础上,VE每提价10元/kg,将提升公司eps0.23元;若公司全年销售均价达到150~160元/kg(后续价格变化仍需紧密跟踪),则11年的eps有望在2.41~2.64元之间。
人福医药:聚焦医药主业,收购与出口共筑成长空间
机构：国泰君安证券
研究员：易镜明
评级：谨慎增持
盈利预计：预计公司2011~2012年EPS分别为0.64、0.80元,同比增长39%、25%
主要观点：
1.10年年报:实现营业收入、净利润为22.05亿、2.16亿,分别同比增长65.8%、7.4%;由于去年同期出售中国联合生物技术全部股权及武汉杰士邦5%股权等共获得了1.26亿投资收益,扣非后净利润2.06亿元,同比增长85.6%;eps0.46元,ROE11.67%,每股经营性现金流0.24元。
2.业务经营情况:医药实现收入1.81亿元,同比增长63.0%,毛利率有所下降,主要是销售结构有所调整,医药商业贡献6.48亿元,同比增长261.4%;宜昌人福实现收入8.01亿,同比增长32.8%,继续享受麻药市场的高景气度;葛店人福实现收入1.24亿,同比增长22.5%,增速有所放缓。地产业务实现收入2.79亿,同比大幅增长231.9%。
3.期间费用率29.8%,同比降低10.7个百分点。预计未来几年研发费用以及制剂出口认证所在建工厂的折旧支出增加,管理费用控制压力较大。
4.经营战略明确,聚焦医药主业:2010年7月公告拟出售华夏学院全部股权,实现了教育产业的全部退出,该部分投资收益将在2011年确认。预计房地产业务能在2013年左右完成结算,进一步确立医药主业战略。
5.扩张介入生物领域,国际业务取得进展:公司2010年收购了深圳新鹏生物技术其他48%股权、武汉光谷人福生物医药100%股权,布局基因工程产品;武汉中原瑞德生物制品70%股权、武汉昕和生物55%股权,布局血液制品、疫苗等生物制品。公司增资人福普克,建立符合FDA标准的软胶囊类cGMP生产厂,拟申报美国市场的NDA和ANDA药证,目前主体结构已完成。同时在马里设立医药企业,积极开拓非洲医药市场。
6.研发、并购与出口将驱动公司高速增长,股权激励后有利于管理层释放业绩,我们预计未来三年公司主营净利润的复合增速底线在20%以上。
科华生物2010年报点评:血筛产品贡献业绩尚需时日
机构：国信证券
研究员：丁丹
评级：谨慎推荐
盈利预计：小幅下调11-12年EPS至0.53、0.61元/股(原0.56、0.64元/股)。
主要观点：
1.业绩增10%略低于预期。2010年公司实现营业收入7.81亿元,同比增长25.78%;归属于母公司所有者净利润2.25亿元,同比增长10.24%,EPS0.46元略低于我们0.48元/股的预期。分配预案为10送3元(含税)。
2.试剂业务增长平缓,仪器业务快速增长。2010年试剂业务同比增长11.36%,增速平缓,除了免疫及生化试剂产品较成熟、竞争态势已较稳定、行业本身平稳增长,公司本身市场份额也已较大,再进一步提升的空间可能有限,当然国家出台了有关招工、入学体检取消乙肝检测,在一定程度上减少了对乙肝酶免产品的市场需求。此外,公司的核酸试剂在最近两年也获得数个新产品批文,但总体仍较单薄,尚不能形成销售合力。2010年诊断仪器业务收入快速增长42.87%,但因毛利率远低于试剂业务,边际贡献仍有限:收入占比49%,但主营业务利润占比仅28%。这也是公司利润增速小于收入增速的主要原因之一。
3.血筛产品进程缓慢,符合我们一贯预期。2010年国家在血站系统开展了血液筛查核酸检测的试点工作,公司是最早的获得产品批文的国内企业之一,也具备较好的市场品牌,并已成功在国内多家核酸血液筛查招标项目中中标。但作为一个新兴业务,核酸血筛产品的开拓仍进展缓慢--这也是我们一贯的观点,主要原因是核酸试剂在我国发展时间不长,实验室硬件投入及人员等软件投入较大且需要有个过程。公司的销售费用率上升明显(09年15.4;10年17.5%),估计也是前期市场投入较大。
科华生物:诊断试剂平稳发展,医疗仪器快速成长
机构：东方证券
研究员：李淑花
评级：增持
盈利预计：预计公司2011-2013年将实现每股收益为0.57元(原预测为0.58元)、0.71元(原预测为0.72元)、0.87元,实现净利润增速分别为24%、24%、23%
主要观点：
1.公司2010年扣非后归属于母公司所有者净利润同比增加5.99%。公司扣非后每股收益为0.39元,略低于预期。公司2010年实现主营业务收入7.81亿元,同比增长25.78%,实现主营业务利润4.15亿元,同比增长18.90%,实现营业利润2.44亿元,同比增长11.03%,实现利润总额2.77亿元,同比增长13.24%,实现归属于母公司所有者的净利润为2.25亿元,同比增长10.24%。每股收益为0.458元,每股经营现金流为0.491元。实现扣除非经常性损益归属于母公司所有者净利润为1.93亿元,同比增加5.99%,扣非后EPS为0.39元。加权平均净资产收益率为27.45%,同比减少2.83个百分点。利润分配预案为向全体股东按每10股派发现金红利3元(含税)。
2.诊断试剂仍是主要利润来源,医疗仪器快速增长。分产品来看,全年诊断试剂业务整体增长平稳,仍然是主要利润来源,收入同比增长11.36%;医疗仪器业务整体快速增长,收入同比达到42.87%,金额上与诊断试剂接近,但因毛利率相对较低导致在利润中占比没有收入这么突出。但随着业务发展对利润贡献率会越来越高,将进一步优化公司整体利润结构。
3.毛利率略有下降,三费率略有上升。公司整体毛利率水平为53.92%,同比下降3.23个百分点,主要是因为仪器销售比重上升所致。其中体外临床诊断试剂毛利率为76.95%,同比上升1.65个百分点;医疗仪器毛利率为31.24%,同比下降3.09个百分点。公司总体期间费用率为22.91%,同比上升1.61个百分点,其中销售费用率为17.47%,同比上升2.09个百分点,管理费用率为5.89%,同比下降0.26个百分点。
4.资金流动性加快,偿债能力增强。公司全年应收账款周转率为8.33次,比上年加快23.7%;存货周转率为3.98次,比上年加快9.8%。整体资产负债率为14.31%,较上年减少0.38个百分点。
海翔药业动态点评——逐渐进入价值区间
机构：东方证券
研究员：庄琰
评级：买入
盈利预计：维持公司2011-2012年0.75,0.89元的业绩预测
主要观点：
1.公司目前已经逐渐进入长期投资的价值区间。我们分析认为近期导致股价下跌的因素均是短期非公司层面因素，并不影响对公司长期增长前景的判断（根据目前静默期判断，减持股东应非高管，可能是财务投资者）。目前公司股价（22.71元）已经基本回到年初的水平，仅高于年内低点（20.87元）9%，仅高于增发底价（20.92元）8.5%。增发预案中显示，公司董事长和总经理将以现金参与认购合计不低于12.5%，我们认为增发底价是公司内部认为的长期价值底线。（我们原预期，待中报后，不确定性将减少，估值水平向2012年靠拢，同时将进行增发，因此下半年将有较好的投资机会，但近期快速的下跌可能将提前提供介入时机。）
2.今年主业仍将实现稳定增长。培南系列中间体是公司今年业绩增长的主力，从一季度的预增情况来看（40%-70%）,培南产品几乎以一己之力帮助公司实现了快速的增长。目前培南下游需求旺盛，供求紧张，公司又是4AA规模化生产的最大国内企业，预计随着产能的逐渐扩大，培南系列中间体（包括KetoMAP等）的高速增长比较确定。（从国内培南生产企业的情况来看，非规范市场的需求非常旺盛。由于目前FDAOrangebook中还没有仿制药的培南产品信息，可能这部分规范市场的仿制药需求拉动会在后续体现。日本由于是多个培南品种的原研国家，自身是4AA使用大国，而且4AA外销客户可能主要是规范市场，所以地震及核泄漏对海翔4AA的影响还需观察。海翔的主要竞争对手应该在国内。价格方面，海翔是主导者，应以控价迅速扩市场为短期主要策略）此外，伏格列波唐等产品也将快速增长。对于BI的合作，必须考虑波动的风险，但我们认为，亦不应太局限于短期的订单少与多，因为该产品的长期市场空间是好的，而且我们看好的是产业转移的大趋势，公司这块业务的未来应不会仅仅局限在BI一个客户手里。
3.长期发展前景看好。公司前期的增发预案已经显示，其对未来的产业链延伸已经做了长远的规划。借助自身的原料药优势，并利用海外企业进行加工生产是可行性较高的一种产业链向制剂发展的拓展模式。而原料药本身方面，在4AA向下游中间体和培南的扩展方面，以及克林霉素、氟苯尼考的国际合作方面，合同生产方面，均有拓展的可能。公司长期的发展前景依然很广阔。
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