仁和药业:渠道变革助力未来发展
机构：兴业证券
研究员：王�
评级：推荐
盈利预计：预测公司2011-2013年的EPS分别为0.67、0.85和1.07元
主要观点：
1.仁和药业发布年报,2010年实现营业收入13.67亿元,同比增长39.07%;净利润2.26亿元,同比增长32.88%;归属上市公司股东的净利润为2.20亿元,同比增长30.12%;每股收益0.52元。分配预案为每10股送现金0.556元(含税),转增5股。
2.公司业绩基本符合我们的预期。
3.2010年公司营业收入同比增长39.07%。营业收入快速增长主要是由于本年度公司收购的“江西仁翔药业”纳入合并报表范围所致。公司持有“江西仁翔药业”51%的股权,其2010年实现销售收入3.43亿,为公司贡献了89.37%的收入增量,剔除此影响,公司营业收入同比增长4.15%(“江西仁翔药业”以医药商业为主)
4.2010年公司净利润同比增长32.88%,稍逊于收入增速。从毛利率来看,以医药商业为主的“江西仁翔药业”合并报表,拉低了公司整体毛利率18.37个百分点。尽管公司在2010年大力减少妇炎洁、可立克和闪亮的广告费用,减少聘请明星代言等费用,使本年度销售费用率大幅下降17.06个百分点,但净利润率还是微幅下降1.11个百分点。
5.2010年医药工业业务增速放缓,归因于公司的渠道改革。我们剔除“江西仁翔药业”合并报表的影响,本年度销售收入同比增幅不到5%。医药工业增速的放缓归因于公司于2010年以暂时性牺牲销量为代价,全面对渠道进行改革。目前公司的一线产品通过100%控股子公司——仁和药业有限公司进行销售,二线产品通过控股85%的子公司——中方药业进行销售(公司将进行广告推广的产品定位为一线产品,而将未进行广告推广的产品定位为二线产品)。渠道改革之后,仁和药业及中方药业之下经销商分为三级。首先由三级经销商获得零售终端的产品需求量,并上报给二级经销商,二级经销商再把需求汇报给一级经销商,然后由一级经销商将产品需求报给公司,并向公司付款,最后,由公司统一将产品直接发送到终端。另一方面,公司采取与代理商共同拓展渠道的模式,例如,协助一级经销商,往下铺到二级经销商。
6.目前,公司一级经销商有35家,二级经销商有318家,三级经销商有1800家。公司采取这样层级管理的渠道和直接发货至终端的模式,有利于维护渠道的秩序、防止渠道囤货、串货等情况的出现,加强对终端地控制。公司有序的渠道逐步建立,虽然短期工业业绩受到影响,但是,从长远来看其为公司未来的发展铺平了道路,公司产品销量今年有望获得恢复。
7.公司逐步涉足处方药领域。公司在2011年3月的非公开增发预案中明确提出将对“江西制药”实施收购。这意味着公司将吹响公司进军处方药的号角。
8.“江西制药”以处方药生产销售为主,拥有药品文号337个,其中进入国家基本药物目录的有125种,主要产品包括硫酸小诺霉素、依帕米星等。“江西制药”具备年生产针剂3亿支、片剂30亿片、大输液2000万瓶、胶囊1亿粒、冻干粉针200万瓶、抗生素发酵规模800立方米的生产能力,其2010年实现收入1.3亿,利润总额97万。江西制药规模不大,利润率很低,如果仁和药业完成收购,业绩有改善空间。
9.多元化的营销策略,不断强化品牌形象。公司目前的主打产品仁和可立克、优卡丹及妇炎洁等已经在市场上树立了良好的品牌形象。公司未来将继续通过电视、网络、平面广告,终端促销等多元化的营销策略,不断强化公司的品牌形象。另一方面,公司在2011年计划推出“仁和健康到家”主题广告,该广告以突出仁和企业品牌为目的,并融合仁和旗下的知名品牌。这样的广告策略有利于借助已经在市场上树立良好形象的产品夯实、强化整个企业的品牌。
天士力:不断进取的现代中药企业
机构：兴业证券
研究员：王�
评级：推荐
盈利预计：预测公司2011-2013年的EPS分别为。1.13,1.42和1.72元。
主要观点：
1.公司业绩基本符合我们的预期。
2.2010年营业收入同比上升16.5%。本年度销售收入的增长主要得益于医药商业的增长。2010年医药商业实现销售收入27.50亿,同比增长17.5%,其为公司贡献了62.23%的销售收入增量;此外,2010年医药工业实现销售收入18.70亿,同比增长15.07%,其为公司贡献了37.15%的收入增量。
3.2010年净利润同比增长41.96%,快于收入的增速。本年度公司净利润的增速远远跑赢收入的增速主要得益于医药工业整体毛利率的上升和费用的良好控制。1)2010年公司医药工业整体毛利率比去年同期增长1.95个百分点。公司医药工业毛利率的上升主要由两方面的因素造成:第一,公司在2010年引入新技术对整个生产环节的成本进行分析和控制,对影响成本的关键环节进行改善,同时缩短制造周期,提高生产效率;第二,公司自身拥有的丹参、三七、黄芪、当归种植基地能够为公司提供主要的原材料,从而减少公司受2010年中药材普遍涨价的负面影响。
4.2)2010年公司销售费用率同比下降0.59个百分点,管理费用率同比下降0.47个百分点。
5.复方丹参滴丸平稳发展。复方丹参滴丸是公司主要的利润来源,其为公司贡献了超过60%的利润。我们预计公司2010年复方丹参滴丸的销售收入超过12.5亿,同比增速在10%左右,相对平稳。作为国内用于心血管疾病预防、治疗及急救的中成药,复方丹参滴丸目前已经具备了相当的市场渗透力和较大的市场基数,期继续向基层医疗市场的渗透及适应症的扩大,有望能成为未来加速发展的催化剂。
6.二线品种逐步给力。天士力目前的二线品种主要包括养血清脑颗粒(丸)和水林佳。养血清脑颗粒(丸)主要用于失眠多梦的治疗,水林佳主要用于急慢性肝病的治疗。2010年两者销售强劲,增速可观,并将不断为公司收入及利润的增长作出贡献。我们预计养血清脑颗粒及水林佳2010年的销售收入分别为3亿、1亿,同比增速达到40%左右。除养血清脑颗粒(丸)和水林佳之外,公司的二线产品储备还包括益气复脉粉针、芪参益气滴丸、消渴清、荆花胃康胶丸,我们预计这几个品种2010年的销售收入都分别在3000-4000万左右,其中芪参益气滴丸可以理解为复方丹参滴丸的升级版(其用于治疗重症心血管疾病,每疗程价格是复方丹参滴丸的1.8倍),它是公司2011年重点推广的品种,其增长值得期待。
7.感疫苗有望2011年开始贡献业绩。公司研发的第三代亚单位流感病毒疫苗已经于2010年获得药品注册批件并通过GMP认证。公司流感疫苗生产线的能力为400万支,包括280万支预充注射器式疫苗和120万支西林瓶式疫苗,该疫苗有望在2011年上半年上市销售。
8.新药审批稳步推进。公司目前正在进行审批的产品包括“注射用丹参多酚酸针剂”及“注射用重组人尿激酶原”。目前两者都已经通过了国家食品药品监督管理局药品审评中心的新药注册现场检查,新药注册工作正在继续积极推进中。
科伦药业:新疆项目吸引眼球,高成长可期
机构：国泰君安证券
研究员：易镜明
评级：增持
盈利预计：上调公司2011-2013年EPS分别至4.20、5.89、7.30元,同比增长52%、40%、24%
主要观点：
1.3月28日,我们参加了科伦药业2010年报业绩说明会。董事长刘革新、总经理程志鹏、财务总监冯伟、副总经理陈德光等公司高管参与了交流。
2.公司未来发展短期仍看大输液产业的整合和产品的升级;中期目标是在2017年做到大输液与非大输液等强的业务格局,打造抗生素全产业链;长期规划是制剂出口,实现产业升级,成为国际中等规模的药企。
3.大输液业务稳步发展:公司将顺应行业整合趋势,目标在2012年把市场份额从目前的30%提升到50%,达到扩张边界,预计销量复合增速达到37%;同时产品的软塑化、高端化进程加速使得大输液整体的毛利水平仍将大幅提升。2011~2012年将有pp软袋等多个新包材品种获批上市。
4.新疆投资项目愿景远大:投资40亿达产3,800吨硫氰酸红霉素和9,000吨头孢类中间体,两期项目将分别于2012年底、2014年底达产。公司将充分利用新疆的地理、资源优势,通过低成投入、低成本运营,打造抗生素全产业链。预计项目投资回报率在37%以上,超过现有大输液业务的盈利能力。公司ROE水平也有望随着项目投产后回到30%。
5.管理层:董事长刘革新做事风格务实进取,整个管理团队非常稳定,已形成“三代领导人”的梯队模式,公司未来实现跨越式的发展值得期待。
云南白药:新白药,新起步
机构：兴业证券
研究员：王�
评级：推荐
盈利预计：预测公司2011-2013年的EPS分别为1.79、2.29和2.92元
主要观点：
1.公司业绩基本符合我们的预期。
2.2010年营业收入同比增长40.49%。公司本年度销售收入同比上升较快,突破100亿,主要得益于三方面。1)医药工业销售收入同比增长40.06%,达36.18亿,其为本年度贡献了35.64%的销售收入增量;2)医药商业销售收入同比增长29.44%,达59.26亿,其为本年度贡献了46.42%的销售收入增量;3)子公司白药置业本期确认房屋销售收入5.02亿,其为本年度贡献了17.3%的销售收入增量。
3.2010年净利润同比增长52.05%,超过收入增速。本年度公司利润增速跑赢收入增速主要得益于三个方面。1)2009年公司提高透皮产品及中央产品系列出厂价的效应开始显现。(公司于2009年2月及10月分别上调云南白药膏出厂价80%及30%;2009年10月上调云南白药创可贴出厂价30%;2009年12月对中央产品出厂价提价,酊剂最高提价达24%,气雾剂最高提价6%,胶囊、散剂、提价6%)。2)经过几年的积累,牙膏的规模效应开始不断显现,盈利能力不断提升。3)2010年,公司费用率得到较好控制,其中销售费用率同比下降0.35个百分点至16.9%,管理费用率同比下降0.82个百分点至2.51%。
4.公司2010年工业四部门销售增速不一。1)健康事业部(主要产品包括云南白药牙膏、洗发露)得益于牙膏的高速增长,我们预计其增长超过70%。2)原生药材事业部得益于含片及保健品(如螺旋藻)的良好销售,增速预计超过40%。3)药品事业部(主要产品包括云南白药胶囊、酊、气雾剂、散剂、宫血宁、痔疮膏等)及透皮事业部(主要产品包括云南白药膏及创可贴)在2009年提价背景之下,2010年进入消化库存及恢复销售阶段,我们预计其销售增速并未加速。其中药品事业部销售增速与历年基本持平,为15%-20%左右;透皮事业部销售情况略差,预计同比有所下滑。
5.“云南白药牙膏”引领公司牙膏的快速增长。我们预计公司2010年牙膏销售收入超过12亿,其中“云南白药牙膏”收入超过11亿,而“金口健”牙膏的销售收入不到1亿,增速不到20%。
6.公司2011年开始全面推广高端洗发露。1)公司于2010年推出“养颜清”系列高端洗发水,突出其中草药去屑的功能(其终端零售价格为58元/210ml,高于资生堂高端洗发露——水之密语65元/600ml的价格)。2)在牙膏成功运作的基础上,公司除了将牙膏销售渠道与洗发水共享之外,还会再扩增洗发水销售的渠道。3)公司洗发水已经于2011年2月中旬以后开始在全国范围内进行铺货。
7.公司2011年业绩继续高增长可期。1)2011年是公司董事会换届之年,领导层有动力在2011年延续业绩的高增速。2)公司内部建立了严格的奖惩体制,一般由公司每年初制定下各事业部的工作目标,次年根据上年各部门完成工作目标的情况,制定奖惩措施。2010年透皮事业部因为消化2009年大规模提价伴随的库存问题,增速低于历史水平,其2011年具有较大的压力。考虑2010年底库存问题已经基本消化完全,我们预计透皮事业部2011年恢复30%以上的增速是大概率事件。3)公司在2011年将着力推广痔疮膏、急救包和洗发水,预计2011三者的销售收入都将超过1亿。
8.未来发展战略—新白药、大健康。在十二五的开局之年,公司制定了未来新的发展战略“新白药、大健康”。公司将不断推出及发展健康相关的产品,如洗发水系列、沐浴露系列产品。另一方面,公司也将借助云南得天独厚的资源开始向生态旅游、度假业务进军。
9.风险提示。1)公司2011年大规模推广高端洗发水,其成绩尚需市场检验。2)新一轮药品降价即将开启,独家品种也可能难逃厄运,尽管各省也在积极与政府相关部门协商降价的幅度,但是该政策对公司的影响仍然还是未知数。3)公司主要原材料三七价格2012年之前可能维持高位,将对公司业绩产生一定负面影响。
科华生物:增长平稳,看点较多
机构：兴业证券
研究员：王�
评级：推荐
盈利预计：预计公司2011年至13年EPS分别为0.55、0.71和0.88元
主要观点：
1.科华生物发布2010年年报。2010年公司实现营业收入7.81亿元,较上年同期增长25.78%;营业利润2.44亿元,较上年同期增长11.03%;利润总额2.77亿元,较上年同期增长13.24%;实现归属于母公司净利润为2.25亿元,比去年同期增长10.24%,实现每股收益0.46元,公司拟以现有股本为基础,每10股派发现金红利3元(含税)。
2.公司的业绩符合我们的预期。
3.诊断试剂增长平稳,仍是主要利润来源:2010年公司诊断试剂营业收入增长11.36%,免疫、生化及核酸等主要试剂产品均保持稳健增长,且整体毛利率略有提升。去年一季度国家公布的取消招工、入学体检中乙肝检测的政策对公司乙肝酶免试剂一度造成较大影响。今年2月卫生部又发出了《关于进一步规范乙肝项目检测的通知》,我们预计2011年公司乙肝诊断试剂仍将继续受到政策负面影响。但由于上年度基数相对较低,加上公司正在积极推动仪器带动试剂的销售模式有望带动试剂产品的销售,我们估计2011年公司试剂业务仍可维持稳健增长。
4.血筛产品只欠东风:2010年国家在血站系统开展了血筛核酸检测试点,公司依托多年累积的核酸检测技术,已成功在国内多家核酸血筛招标项目中中标,去年11月29日,公司公告其三联血筛检测试剂盒获批,这也意味着公司完成了血筛市场的产品准备。虽然作为新兴的业务推广领域,核酸血筛产品的应用略慢于预期,但随着血筛试点工作的完成,年内卫生行政部门推广血筛仍将是大概率事件。公司作为我国诊断试剂龙头和最早介入血筛市场的企业,具有较好的市场基础。血筛市场启动后,公司有望实现25-30%市场占有率并在未来2年逐步释放业绩。
5.医疗检测仪器成增长主力军:相比试剂业务,公司诊断仪器业务快速增长,同比增速为42.87%,在代理仪器盈利能力增强的同时,公司自产仪器的品牌知名度和市场影响力也不断提高,特别是全自动生化仪系列产品线的不断完备,推动了自产仪器的快速增长。我们预计今年随着国家对于基层医疗机构投入力度继续加大,公司高毛利润率的自动生化仪在基层医疗机构的销售比重将有望进一步提升,重心下移的销售策略也有望继续推动仪器业务保持快速增长。
6.研发稳步推进:公司全年新获生产批件/注册证6项,分别为:“三联核酸检测试剂”、胱抑素C定量测定试剂盒、α-L-岩藻糖苷酶试剂盒、甲型流感病毒RNA双检试剂盒以及卓越300/310全自动生化分析仪。此外,公司的在研产品中还包括化学发光试剂、干化学试纸条、荧光试剂等多个潜力品种,相关的仪器也在合作开发中,如果公司未来能够在研发方面获得进展,形成仪器与试剂配套销售的垄断技术体系,必将有利于公司利润率的进一步提高。
7.海外业务或成新亮点:公司在地区性金融危机不断的背景下,出口业务仍较去年大幅增长,年内国外销售收入达到5860万元,显示出了较好的增长潜力。
8.随着产品海外认证及合作营销的推进,试剂出口业务对于公司业绩的贡献度也有望在11、12年中显著提高。这些都可能为公司预期之外业绩爆发点。
万东医疗:主业增长平稳,未来还看整合
机构：兴业证券
研究员：王�
评级：推荐
盈利预计：预估公司2011-2013年的EPS分别为:0.28、0.37和0.47元
主要观点：
1.东医疗发布2010年报:报告期间,公司实现销售收入60,275万元,同比下降11.81%;归属上市公司股东的净利润为4,195万元,同比下降38.85%;扣除非经常性损益后的净利润为3,541万元,同比增长20.16%;每股收益0.19元;利润分配方案10派0.7元(含税)。
2.公司的业绩略低于我们的预期。
3.主业平稳,非经常性损益导致业绩下降。公司归属于上市公司股东的净利润同比下降38.85%,源于非经常损益减少带来的波动:2009年,根据公司与北京医药集团有限责任公司签订的《搬迁补偿费用协议书》,获得搬迁补偿产生的营业外收益3579.4万元,2010年没有这项收益,导致净利润大幅下降。实际上,扣除非经常性损益后的净利润同比增长20%,公司的主业依然保持平稳的增长。
4.产品结构调整导致收入下降,毛利率提升。报告期间,公司的营业收入同比下降11.8%,主要是由于外部市场发生重大变化,基层医疗设备政府采购项目大幅减少所致。公司及时调整战略,增加了中高端产品的销售,因此医疗器械的毛利率达到37.10%,同比提升5.95个百分点。
5.期间费用率明显上升。2010年公司的销售费用率为14.75%,同比提升2.2个百分点,主要原因是面向医院销售的中高端产品比重加大;管理费用率为12.86%,同比上升2个百分点,主要是销售收入下降所致,实际上公司的管理费用基本与2009年持平。
6.华润对公司的整合是重要看点。华润集团通过控股北药,成为了公司的实际控制人,我们认为华润未来对公司整合的预期比较确定:1)上海医疗器械集团有限公司是华润旗下的全资子公司,在X光机业务上与万东构成了同业竞争,为解决同业竞争问题,华润将上海医疗器械集团注入万东医疗将是大概率事件,整合预期非常强烈;2)公司过去在管理和营销上均存在一定的问题,激励措施也不到位,华润对万东的定位是医疗器械的整合平台,在华润以业绩为导向的考核体系下,公司的管理和营销都存在较大的改善空间,而且华润今后在万东医疗很可能推出有效的激励计划,对公司的业绩改善和长期发展都非常有利。至于华润对公司整合的具体时间点,我们认为可能在华润完成对北药集团的增资控股之后。
没有评论:
发表评论