承德露露：贵不贵？

我一直不太喜欢谈估值的问题，因为每个投资者的时间架构不同，对投资回报的期望也不同。我觉得合适的价格，别人可能觉得不合适，再加上期间如果股价波动一下，那就真是吃力不讨好了。

不过很多朋友发纸条让我无论如何说说露露的估值，那我就硬着头皮说说吧，据此投资，风险自负哦。

 

露露目前70亿左右的总市值，是销售的3.86倍，下表列示的是食品饮料类上市公司，市销率比露露低的公司的净利润率的情况，当然，我把那些投资收益对净利润贡献较大的公司剔除了。（伊利用的是预测数据）

 

代码	公司名称	P/S	净利润率
600877.SH	伊利股份	0.95	2.20
600597.SH	光明乳业	1.15	2.38
02319.HK	蒙牛乳业	1.20	4.09
600305.SH	恒顺醋业	1.89	3.14
600300.SH	维维股份	2.10	4.28
600600.SH	青岛啤酒	2.23	7.75
000729.SZ	燕京啤酒	2.30	7.71
600429.SH	三元股份	2.79	1.67
002220.SZ	天宝股份	3.14	10.47
600573.SH	惠泉啤酒	3.35	5.69
002286.SZ	保龄宝	3.38	5.94
002557.SZ	洽洽食品	3.41	7.21
002216.SZ	三全食品	3.53	6.39
000848.SZ	承德露露	3.86	9.91

 

除天宝股份外，所有市销率低于露露的企业，净利润率都是低于露露的。但天宝没有品牌，露露可以稍稍有点品牌溢价吧。很多卖方津津乐道的三全食品，我目前得不出它是比露露更优的长期品种这一结论，有空做个它们的对比。另外乳业和啤酒，已经是一片红海了，青岛、燕京和蒙牛还真是不容易，可惜行业整体增速不行了。

万向三农拥有露露42.55%的权益，不到30亿。就像我前篇博客回复一个朋友的：如果宗庆后真的有意露露，那么不到30个亿可以买下控股权，一年的营收就能达到这个数（这还不考虑把露露放到娃哈哈渠道上的增长），再加在娃哈哈净利润率从18%降到11%的2010年，露露的情况还比较稳定。这个价格贵不贵，宗做为软饮界的老大心里应该有数的。

说到相对估值的问题，我个人认为，对公司实际经营情况的考量要比单纯参考财务报表要更重要一些。例如露露的财报，除了关于成本的小疑问外，北京、廊坊两个子公司的销售数据我也有些不理解，销售收入和利润分别是9,385.09/290.22万元和12,128.93/106.61万元，按照地理方位来看，这两家子公司应该都是大部分供北京及周边市场的，2个多亿的销售，按平均水平应该有2000多万的利润，可报表上连400万都没有。再举个例子，我所知道的一个H股上市公司，因为今年可能想再融资，报表大洗澡，玩了个数字游戏，EPS很快就上去了。这两个例子是想说，我们可能不应该单纯的根据报表数据去评估一个公司的价值，尤其是在现在信息披露的大环境不那么好的情况下。

总的来说，23块钱的露露，见仁见智，不过我个人觉得不算是有泡沫。

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