研究动态 110328

云南白药 10年报点评:跨越百亿,谱写新篇章

机构：安信证券

研究员：洪露

评级：

盈利预计：

主要观点：

1.跨越百亿收入,业绩快速增长。2010年公司实现营业收入100.75亿元,同比增长40.49%。实现归属于母公司的净利润9.26亿元,同比增长53.41%,每股收益1.33元。扣除非经常性损益后的净利润为9.25亿元,同比增长57.59%。毛利率30.48%,同比上升0.12个百分点;期间费用率19.26%,同比下降0.90个百分点。净资产收益率23.07%,同比增长5.09个百分点。公司业绩大幅增长得益于收入的快速增长和成本及费用的合理控制。2010年公司利润分配预案为:以年末总股本694,266,479股为基数,向全体股东按每10股派发现金股利1元(含税)。

2.“稳中央、突两翼”产品战略继续深化。2010年公司实现工业收入36.18亿元,同比增长40.06%;毛利率为73.71%,同比增长0.32个百分点。公司两翼产品对白药品牌成功快速延伸,两翼产品收入与中央产品已平分秋色。健康、透皮两翼收入分别达10.35亿元和5.62亿元,继续保持快速上升势头;中央产品销售经久不衰,收入达17.11亿元。健康、透皮两翼产品净利润分别达2.95亿元和9,105万元,中央产品净利润达4.69亿元。

3.商业禀赋优质,未来增长空间仍然广阔。2010年公司实现商业收入59.26亿元,同比增长29.36%;毛利率为5.77%,同比减少0.31个百分点;商业事业部实现净利润1.5亿元,同比增长75%,白药商业保持高速增长和出色的盈利能力。我们预期今后普药在解决产能瓶颈前提下,也将借助省内强势的商业网络而做大。

4.完善产业链,向上游中药材种植产业延伸。2009年12月,公司与文山壮族苗族自治州政府签订《合作开发文山三七产业战略协议》,公司无偿受让文山州政府持有的文山公司43.24%股权,并出资收购文山公司职工持股会持有的文山公司5.78%股权,文山公司成为云南白药的全资子公司。2010年公司完成了文山公司的股权结构调整及改制工作,依托其地处文山的区域优势,重新规划三七产业链,将其定位为集团三七资源运作平台。这是公司做大白药、大健康产业,完善产业链的重要举措,也使得公司在中药材种植方面具有很大的想像空间。

5.搬迁突破产能瓶颈,构建新的产业格局。2010年公司收入实现百亿跨越,2011年公司即将完成的整体搬迁,突破产能瓶颈。在此基础上,公司将构建“新白药、大健康”新的产业格局,新的品牌内涵、新的产业基础、新的发展平台下,我们预期公司会继续保持健康快速的发展。

 

恩华药业:二季度新品有望获批,高成长值得期待

机构：中投证券

研究员：周锐

评级：强烈推荐

盈利预计：预测公司11-13年的EPS为0.46、0.64和0.91元

主要观点：

1.恩华药业10年归属于母公司的净利润7643万,同比增长38.25%,合EPS0.33元,基本符合预期,分配预案为10派0.5元。

2.利润如期增长。恩华药业10年营业收入增长17%,归属于母公司的净利润同比增长38.25%,主要因为高毛利的工业增长良好,同时三项费用率有所降低。

3.麻醉类药物高速增长。恩华10年麻醉剂销售额达到2.85亿,增长22.4%。其中咪达唑仑在过亿后仍保持了25%的高速增长,销售额约1.6个亿;依托咪酯、氟马西尼同样保持了20%以上的增长,分别约7330、3260万。11年若右美托嘧啶等如期上市,增速还将加快。

4.精神类药物中盐酸丁螺环酮增长突出。精神类药品销售额为2.1亿,增长13.5%。大品种利培酮受基数大、竞争加速影响,增长速度低于预期,约为12%,销售约9400万;但盐酸丁螺环酮(一舒)增速高达30%,约2200万,未来前景值得期待;齐拉西酮17%的增速也较为可观,约2800万。

5.神经类药物小基数增长:神经类药物销售2914万,力月西片剂保持平稳销售,加巴喷丁胶囊增长迅速达1000万,但目前对公司利润贡献仍然较低。

6.营销改善,分线营销初见成效,持续快速增长可以期待。自主管销售的副总孙家权5月担任公司总经理,营销得以改善,目前人均销售额已超过100万,接近120万的理想水平。产品已覆盖全国5600家以上的二级医院,1000余家精神病医院或科室,也为新品获批之后的联合用药推广打下基础。

7.新品获批提升增长潜力,维持强烈推荐评级。恩华作为产品梯队完善,增长迅速的中小市值公司,在大量新产品11年集中上市后,增长速度有可能加快。我们预计,2011年上半年右美托嘧啶,下半年埃他卡林、芬太尼等有望获批,将提升增长潜力。

 

云南白药年报点评:新白药,大健康

机构：东北证券

研究员：周思立

评级：推荐

盈利预计：2011年的EPS预测为1.75元

主要观点：

1.2010年,公司实现营业总收入100.75亿元,同比增长40.49%;归属于上市公司股东的利润为9.26亿元,同比增长53.41%;每股收益1.33元,同比增长52.87%。公司拟每10股派1元。

2.净利润增速高于营收增速的主要原因是成本和费用的有效控制,2010年集团的管理费用率为2.51%,同比下降了0.82个百分点;销售费用率为16.90%,同比下降了0.35个百分点。

3.药品事业部和健康事业部分别贡献利润4.69亿元和2.95亿元,二者合计贡献了总利润的82.5%。公司2010年的出口供货值为3606万元,同比增长79.67%,公司的国际战略在快速推进。

4.集团公司内部股权关系进一步清晰,运营效率进一步提高。文山七花公司成为集团三七资源的运作平台;丽江公司专注于集团产品的委托加工;金殿制药变更为云南白药集团健康产品有限公司,专注于牙膏等健康产品的生产经营;西双版纳制药厂有限公司成为透皮产品事业部配套的子公司;丽江、文山、兴中、云健、大理等五家子公司的产品销售相继整合进入药品事业部。

5.2011年将完成整体搬迁,产能限制因素将不复存在。呈贡新厂区和大理制造中心的建设基本完成,今年上半年均可建成投产。

6.“新白药、大健康”将指引公司战略转型。面临医改的机遇与挑战,公司适时提出了“新白药、大健康”的发展战略,希望传统中药与现代生活能完美结合,在医疗卫生、营养保健、健身休闲、健康管理等与人类健康紧密相关的生产和服务领域有所建树。

  

云南白药:积极推进大健康战略

机构：国泰君安证券

研究员：易镜明

评级：

盈利预计：预计11、12年EPS1.77、2.43元,目标价70元。

主要观点：

1.2010年,公司实现营业收入100.75亿元,同比增幅为40.49%,归属于上市公司股东的净利润9.26亿元,同比增长53.41%。EPS1.33元,每股经营现金流0.62元。商业公司应收账款和票据比重提升幅度较大。

2.10年工业整体增长40%,实现收入36亿,其中,药品同比增15%左右,17亿,除白药品牌药之外,普药业务也形成了有力支持;牙膏收入10亿,同比增70%以上;透皮逐步恢复增长,同比增速接近20%,达5.6亿。商业板块高位突破,在09年基础上增长30%,完成收入59亿。10年公司费用得到良好控制,销售费用和管理费用进一步摊薄,分别为16.9%和2.5%,较09年降低0.35和0.8PP。

3.我们认为随着公司的优化创新和制度建设,费用控制的效果将继续体现。

4.10年,公司进一步清理了股权关系,对子公司重新定位,丽江、文山、兴中、云健、大理等五家子公司的产品销售相继整合进入药品事业部,产品生产纳入集团层面统一规划部署;完成了金殿制药变更为健康产品公司,作为健康产品事业部配套的子公司,专注于牙膏等健康产品的生产经营。呈贡基地整体搬迁工程接近尾声,物流项目进入调试阶段,预计年内投产。大理制造中心将安装设备,装修即将竣工,预计上半年建成。

5.11年积极推进大健康战略实施。如果说“稳中央、突两翼”是以“产品”为基础的公司战略,那么“新白药、大健康”将是以“产业”为基础的公司战略。

6.我们认为白药在这一广阔领域将大有所为:牙膏的成长瓶颈未到,通过品规的扩展,仍有上升空间,金口健的健齿功能将逐步为市场接受、再续成长;养元青近两年将是净投入,何时成为市场亮点只是公司的规划和时间问题。

 

恩华药业:主营稳健增长,期待新产品获批

机构：东方证券

研究员：庄琰

评级：增持

盈利预计：维持公司2011-2012年0.46元和0.63元的业绩预测

主要观点：

1.业绩基本符合预期。公司2010年主业稳定增长,其中工业收入增长16.3%,基本贡献了全部的净利润增长。净利润增长高于收入增长的主要原因是费用控制良好:从体现工业业务的母公司报表可以看到,公司管销售费用率、管理费用率和财务费用比率分别比去年同期下降了0.2,1.0,和0.4个百分点。

2.麻醉药品仍是收入增长主力。整体分析,公司主要产品的价格、成本和毛利率水平与去年同期相比均基本持平。分产品情况来看,麻醉类药物仍是公司收入增长的主要来源,共实现收入2.85亿元,同比增长22.3%;从样本医院终端数据分析,力月西、福尔利、氟马西尼分别实现了16%,30%和24%的较快增长。公司精神类和神经类药物分别实现13.5%和7.3%的增长。

3.新产品是未来的增长点。公司是专注于中枢神经系统领域的专科药生产企业,产品线储备丰富,行业趋势向好。我们认为,在行业增长的带动下,公司现有产品仍有望继续实现稳定增长。而公司最大的期待点在于后续新产品的逐渐获批生产和上市,从而带动公司业绩的新一轮增长。我们估计公司的新产品右美托咪定、芬太尼、丙泊酚等将逐渐获批,而甲磺酸齐拉西酮预计也将于今年下半年逐渐贡献收入,公司长期发展前景仍然值得期待。

 

云南白药:医药工业增速显著加快

机构：东方证券

研究员：李淑花

评级：买入

盈利预计：预计公司2011-2013年每股收益为1.92元、2.57元、3.36元

主要观点：

1.公司2010年扣非后归属于母公司所有者净利润同比增加57.59%。公司扣非后每股收益为1.33元,符合预期。公司2010年实现主营业务收入100.75亿元,同比增长40.49%,实现主营业务利润29.92亿元,同比增长39.85%,实现营业利润10.43亿元,同比增长50.77%,实现利润总额10.40亿元,同比增长47.35%,实现归属于母公司所有者的净利润为9.26亿元,同比增长53.41%。每股收益为1.33元,每股经营现金流为0.62元。实现扣除非经常性损益归属于母公司所有者净利润为9.25亿元,同比增加57.59%,扣非后EPS为1.33元。加权平均净资产收益率为23.07%,同比增加5.09个百分点。

2.利润分配预案为向全体股东按每10股派发现金股利1元(含税)。

3.医药工业增速显著加快。医药工业实现销售收入36.18亿元,同比增长40.06%,增速创近三年中新高,并贡献主营业务利润的89%。医药商业实现销售收入59.26亿元,同比增长29.36%,继续保持快于行业平均增速态势,并贡献主营业务利润的11%。

4.透皮业务恢复性增长和房地产确认收入带动四季度收入上升。公司首次按事业部披露经营情况,其中药品业务实现销售收入17.11亿元,预计增速在20%-25%,牙膏业务实现销售收入10.35亿元,预计增速在70%以上,透皮业务实现销售收入5.62亿元,预计增速在10%左右。公司第四季度销售收入上升明显,同比和环比增速分别达到83.46%和58.21%,考虑到公司三季度末应收票据和应收帐款总额为13.5亿元,到年底减少到12.5亿元,我们认为四季度收入增长质量较高,其中透皮业务在下半年实现恢复性增长、房地产业务在下半年确认5个亿的收入,上述两个因素可能成为四季度收入上升明显的关键。

5.公司期间费用控制良好,相应提高净利润率。公司整体毛利率为30.48%,比2009年的30.35%上升了0.13个百分点,管理费用率为2.51%,比2009年的3.33%下降了0.82个百分点,销售费用率为16.90%,比2009年的17.25%下降了0.35个百分点。综合下来,集团2010年净利润率为9.19%,比上年的8.42%上升了0.77个百分点。

6.“新白药、大健康”战略开始实施。公司2011年跨上百亿销售平台,一个新的产业平台已经初步构建,2011年即将完成的整体搬迁,将打造一个全新的生产平台,产能不再是制约企业发展的瓶颈。

 

云南白药:百年品牌铸造百亿药企,打造中国版“强生”

机构：中投证券

研究员：周锐

评级：强烈推荐

盈利预计：预计公司11-13年EPS分别为1.79、2.37和3.10元

主要观点：

1.云南白药10年归属于母公司净利润约9.26亿,同比增长53.41%,对应EPS为1.33元,完全符合我们预期,拟每10股派现1元(含税)。

2.10年经营业绩优良,费用控制合理。1-12月公司实现营业收入100.75亿,同比增长40.49%。归属于上市公司股东的净利润9.26亿,同比增长53.41%。营收超过我们预期主要是10年房地产业务有约5.02亿收入,净利润增速快于总销售收入增速主要系销售和管理费用率分别下降0.35%和0.82%。经营现金流则保持稳定;

3.医药工业11年可望继续取得较好增速。10年医药工业销售收入达到36.18亿,同比增长40.06%,毛利率提升0.32%至73.71%。其中,健康业务实现大幅增长,药品系列价升量增,而透皮剂相对平稳:药品系列销售情况良好。预计药品系列10年增速超过20%,以后将长期受益于基层需求放量;

4.未来洗护和药妆系列有望推动健康业务维持高增长势头。白药牙膏10年实现销售收入约10亿,同比增长超过70%。养元清等洗护系列正在积极开展营销推广,未来将成为一大增长亮点。药妆在积极准备中;透皮剂总体稳定。其中白药膏提价稍有影响,创可贴有一定增长,预计急救包今年销售将取得不错增长。

5.医药商业延续较快增速。医药商业10年实现营收高达59.26亿,同比增长29.36%,贡献约1.50亿净利润,在省内稳居龙头地位,预计11年仍将实现可观增速;

 

复星医药:内生增长加快、外延扩张继续,整合效应逐步显现

机构：中投证券

研究员：周锐

评级：推荐

盈利预计：预测公司2011-2013年的EPS为0.57、0.74和0.95元

主要观点：

1.复星医药公布2010年年报,归属于上市公司的净利8.64亿,同比减少65.43%,实现每股收益0.45元(最新股本摊薄),拟10股派1元。

2.收入稳定增长;净利润大幅减少,源于09年国控香港上市确认股权收益,净利润基数垫高:10年公司实现收入45.6亿,同比增17.64%;利润总额12.亿,同比减63.2%;净利8.64亿,同比减65.43%。净利润同比减少原因为09年国控香港上市,公司股权由47.04%下降为34%,确认股权转让收益26亿,税后19.7亿,09年基数垫高。

3.主业分业务增长势头良好,内部的资源整合效应逐步显现:药品制造与研发:收入28.1亿,同比增23.61%,净利润3.24亿,同比增44.51%,主要控股公司重庆药友增长迅速;药品分销与零售:收入11.3亿,同比增8.7%,净利4.3亿,增13.33%;国药控股:实现销售收入692亿元,同比增长31.45%;医疗器械与诊断:收入3.9亿,同比增24.36%;医疗服务:投资美中互利,进入高端医疗服务领域。

4.出售复地、老山股权,海翔药业、水晶光电股票贡献较多投资收益。

5.参股公司亮点纷呈。公司参股公司中天药集团、澳林制药、浙江强龙、台州定向的净利润同比增长超过30%,表现突出;新收购资产前景看好。报告期内共17起收购,其中摩罗丹药业、颈复康药业、美中互利、中生北控、深圳亚能生物等均为优质资产。

 

恩华药业:谋求营销转型,静等新品上市

机构：国泰君安证券

研究员：易镜明

评级：谨慎增持

盈利预计：预计公司11、12年eps为0.42元、0.54元,同比增长29%、28%

主要观点：

1.10年业绩符合预期:主营收入、净利润分别为13.01、0.76亿元,分别同比上升17.1%、38.3%;扣除非经营性损益后净利润0.74亿元,同比增长34.2%;EPS0.33元;ROE18.02%,每股经营性现金流0.26元。

2.主导品种保持稳定增长:麻醉药收入2.85亿,同比增长22.4%;精神药2.10亿,同比增长13.5%;神经药0.29亿,同比增长7.3%。力月西、福尔利、思利舒等一线产品市场比较成熟,毛利稳定,保持20%~25%增速。

3 期间费用率控制良好,营运能力稳定:期间费用率30.5%,同比下降1.7个百分点,其中管理费用率6.2%,同比下降了0.9个百分点;销售费用率23.8%,同比下降了0.7个百分点。应收账款周转天数小幅上升(10年60.7天,09年57.9天),主要是控股子公司恩华和润新增基本药物配送,回款期较慢所致。存货周转天数基本与09年持平。

4.产品线和营销共筑成长空间:1、新品种蓄势待发:右美托米啶、芬太尼、瑞芬太尼等仿制药获批可能性较大,乐观估计11年上半年能上市开始贡献业绩;盐酸埃他卡林属于国家1类新药,降压作用机制较新,预计在11年底前获批;2、营销步入转型阶段:销售副总孙家权2010年5月起担任公司总经理,公司开始实行产品分线销售(麻醉、精神、神经)。

5.拟与D-Pharm合作开发DP-VAP治疗抗癫痫药:目前双方尚处于协议谈判的早期阶段,尚未签署正式协议。丙戊酸是临床上最常用的抗癫痫药物,而DP-VAP是丙戊酸的衍生物,即将进入临床三期,市场前景看好。

6.投资建议:公司目前正处于营销转型期,从原有的区域销售转为产品线导向,这将有效地提高新药的市场推广效率,公司有望持续演绎高成长。

 

恩华药业:麻醉系列增长较为突出,静待新产品获批

机构：招商证券

研究员：李珊珊

评级：强烈推荐-A

盈利预计：预计2011~2013年实现摊薄后净利润0.46元、0.67元和0.89元,同比增长41%、40%和47%。

主要观点：

1.2010年年报分析:分别实现收入、净利润13亿元、7644万元,同比分别增长了17.1%和38.3%,EPS0.33元,每股经营性现金0.26元。力月西等主要制剂近年出厂价保持稳定,但由于原料药及商业毛利率同比下降,整体毛利率下降0.9个百分点。费用控制良好,营业费率、管理费率和财务费率同比分别下降了0.7个、0.9个和0.2个百分点,净利率提升1个百分点5.8%。

2.分业务来看:医药工业、商业分别实现收入5.9亿元和7亿元,同比分别增长了约16%和19%。工业毛利率约76%,同比持平,商业毛利率5.87%,同比下降0.58个百分点。公司利润基本来自主营工业的母公司,商业子公司恩华和润、连锁2010年分别实现净利润6万元和32万元。

3.主要工业产品收入:麻醉类、精神类和神经类制剂分别实现收入约2.85亿元、2.1亿元和2914万元,同比增长约22.4%、13.5%和7.5%。预计主要产品力月西、福尔利和利培酮同比分别增长约23%、25%、14%,二线产品保持较快增长。原料药实现收入4048万元,同比持平。

4.我们认为现有产品支撑公司业绩保持较快增长,新产品获批将催化股价:国家加大基层医疗投入,同时医保覆盖范围、力度提升,未来麻醉手术量将保持较快增长。公司在保持二三线城市区域优势的同时,对重点一线城市销售进行分线管理,我们认为公司现有产品将支撑公司保持30%以上增速。新产品方面,我们预计右美托米啶有望最先取得突破,芬太尼中期有望获批,埃他卡林、普巴瑞林等储备产品也将陆续获批。

 

仙琚制药:妇科及计生用药增速较快

机构：东方证券

研究员：庄琰

评级：增持

盈利预计：预计公司2011-2012年业绩分别为0.46元(原0.48元)和0.56元(新增)。

主要观点：

1.公司近日公布年报,2010年实现主营收入15亿元,同比增长17.57%;实现净利润1.2亿元,同比增长35.26%,合每股收益0.35元。分配预案是每十股派发现金红利3.5元含税。

2.业绩基本符合预期。公司2010年实现了主营收入的稳定增长,皮质激素、妇科与计生用药是收入增长的主要来源。由于上游盈利较好,公司参股的从事上游中间体原材料加工的三家子公司净利润大幅增长,贡献1700多万的投资收益。净利润增长高于收入增长的另一个原因是费用控制良好:公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别比去年同期下降0.8,1.7,和1个百分点。

3.制剂业务增长较快。公司向下游制剂发展的战略继续得以体现,2010年公司制剂类产品收入增长迅速。妇科及计生类药物实现收入4.1亿,同比增长17.8%;其中黄体酮胶囊实现快速增长,样本医院数据显示终端销售增速达到46%,预计未来妇科用药整体增长将持续。麻醉肌松用药虽然下滑3.05%,但毛利率提高8.78个百分点,显示产品结构发生变化;根据样本医院数据,老产品维库溴铵有所下降,而新产品罗库溴铵去年样本医院收入已达271万元,基数低,增速快;考虑到欧加农该产品的样本医院收入已达3300多万元,仙琚制药罗库溴铵的产品空间仍可看好。

4.新产品储备较多。公司战略以加大制剂开拓为导向,在其优势领域储备产品较多。公开信息显示,2010年公司进行了左炔诺孕酮炔雌醇片的注册申报,2011年公司又有地可夫特,醋酸优力司特等新药注册申报。同时公司亦有一类新药在研,显示公司在产品研发上一直持续投入,有助于公司的长期发展。

5.原料药成本仍处高位。公司皮质激素实现销售收入6.6亿元,同比增长15.93%,估计其中原料药仍占据半壁江山。目前皮质激素原材料皂素和双烯价格自去年下半以来维持在55和95万元/吨的较高水平,而海关显示地塞米松的出口价格自去年始一直维持在1500-1600美元/kg左右,原材料价格波动将影响公司盈利能力。公司年报中亦表示将通过调整产品价格、降低成本和加大制剂销售等措施应对原材料价格波动。

 

仙琚制药:妇科及计生用药增速较快

机构：东方证券

研究员：庄琰

评级：增持

盈利预计：预计公司2011-2012年业绩分别为0.46元(原0.48元)和0.56元(新增)。

主要观点：

1.公司近日公布年报,2010年实现主营收入15亿元,同比增长17.57%;实现净利润1.2亿元,同比增长35.26%,合每股收益0.35元。分配预案是每十股派发现金红利3.5元含税。

2.业绩基本符合预期。公司2010年实现了主营收入的稳定增长,皮质激素、妇科与计生用药是收入增长的主要来源。由于上游盈利较好,公司参股的从事上游中间体原材料加工的三家子公司净利润大幅增长,贡献1700多万的投资收益。净利润增长高于收入增长的另一个原因是费用控制良好:公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别比去年同期下降0.8,1.7,和1个百分点。

3.制剂业务增长较快。公司向下游制剂发展的战略继续得以体现,2010年公司制剂类产品收入增长迅速。妇科及计生类药物实现收入4.1亿,同比增长17.8%;其中黄体酮胶囊实现快速增长,样本医院数据显示终端销售增速达到46%,预计未来妇科用药整体增长将持续。麻醉肌松用药虽然下滑3.05%,但毛利率提高8.78个百分点,显示产品结构发生变化;根据样本医院数据,老产品维库溴铵有所下降,而新产品罗库溴铵去年样本医院收入已达271万元,基数低,增速快;考虑到欧加农该产品的样本医院收入已达3300多万元,仙琚制药罗库溴铵的产品空间仍可看好。

4.新产品储备较多。公司战略以加大制剂开拓为导向,在其优势领域储备产品较多。公开信息显示,2010年公司进行了左炔诺孕酮炔雌醇片的注册申报,2011年公司又有地可夫特,醋酸优力司特等新药注册申报。同时公司亦有一类新药在研,显示公司在产品研发上一直持续投入,有助于公司的长期发展。

5.原料药成本仍处高位。公司皮质激素实现销售收入6.6亿元,同比增长15.93%,估计其中原料药仍占据半壁江山。目前皮质激素原材料皂素和双烯价格自去年下半以来维持在55和95万元/吨的较高水平,而海关显示地塞米松的出口价格自去年始一直维持在1500-1600美元/kg左右,原材料价格波动将影响公司盈利能力。公司年报中亦表示将通过调整产品价格、降低成本和加大制剂销售等措施应对原材料价格波动。

  

ST金花2010年年报点评:轻装上阵在2011

机构：华泰联合证券   

研究员：李聪

评级：增持

盈利预计：维持对公司2011、2012年EPS分别为0.08、0.21元盈利预测

主要观点：

1.2010年业绩基本符合预期。公司2010年营收3.27亿元,同比减少1.32%;实现净利润0.34亿元,基本每股收益0.11元,扣非后基本每股收益-0.09元,公司整体业绩基本符合我们预期,实现业绩扭亏,但2010年实现盈利主要依靠非经常性的银行减免息实现。

2.2011年公司发展将实现轻装上阵。公司已经完成新厂区搬迁工作,正积极推进搬迁后形成的闲置资产处置,以归还负债彻底改善公司财务状况。公司通过持续债务处置,目前所剩下3.34亿元金融机构贷款有望在2011年彻底偿还,轻装上阵迎来新的发展阶段。

3.医药工业发展生机蓬勃。报告期医药工业实现销售收入12729.87万元,较上年同期增长10.07%,医药工业毛利率继续保持上升趋势达到63.68%,显示高毛利率金天格胶囊产品保持良好增长趋势,医药工业主营业务收入占比继续攀升至38.41%,利润占比则达到了78.74%,医药工业业务已经完全具备了支撑公司持续发展的条件。

4.医药商业收入继续减少。报告期内医药商业实现销售收入15468.38万元,较上年同期减少12.34%,维持着自2008年开始的逐年减少趋势,目前医药商业主营业务收入占比已经下降至47.48%,金花医药化玻作为小规模医药流通企业在目前我国医药流通领域整合加速格局下不具备竞争优势,2010年其毛利率水平为1.66%,预计将来医药商业业务收入将继续减少。

5.酒店业务或逐步走出困境。金花国际大酒店有限公司2010年实现营业收入4554.17万元,较上年同期增长14.24%,实现营业利润1887.04万元,计入固定资产折旧后亏损1321.96万元,亏损额进一步减少。考虑到酒店二期工程经过几年建设后一旦投入使用会产生规模效应,我们认为公司酒店业务正表现出逐步摆脱经营困境的趋势。

 

广州药业2010年年报点评:朝向蔚蓝,扬帆起航

机构：华泰联合证券

研究员：李聪

评级：增持

盈利预计：测算公司2011~2012年EPS分别为0.60、0.87元

主要观点：

1.公司年报表现在我们预期之内。报告期内,公司主营业务收入约为人民币44.03亿元,比上年增长15.80%;税前利润约为人民币3.21亿元,比上年增长38.91%;归属于股东的净利润约为人民币2.67亿元,比上年增长26.60%,基本每股收益0.33元,公司年报表现在我们预期之内。

2.2010年应是渠道清理完结年。公司管理层从2008年开始实施营销改革,管控渠道,健全分销体系,产品终端销量提升明显,因为之前两年激进的营销策略而大幅提升的营销管理费用在2009、2010年出现逐年回落趋势,从营业收入表现我们判断公司很有可能在2010年完成渠道清理的工作。

3.公司整体业绩好转迹象明显。2010年星群药业实现扭亏为盈,奇星药业自2009年开始已经实现盈利,陈李季、潘高寿、敬修堂也步入净利润上升通道,目前集团内仅剩下生物研发公司拜迪生物和现代中药研发的汉方公司未实现盈利,公司整体业绩好转迹象明显。

4.狂犬疫苗重新开始贡献业绩。下属子公司诺诚生物的“冻干人用狂犬病疫苗”已于2010年8月份通过审批并重新投产,按照2011年产销100~150万人份测算将为公司提供EPS0.05~0.08元。

5.治疗性乙肝DNA疫苗前景广阔。公司下属企业拜迪生物的治疗性双质粒HBVDNA疫苗项目已于年内完成了Πa期临床研究,目前正在积极准备Πb期临床研究,据此判断其年内进入Πb期临床研究的可能性极大。我们推测该疫苗将于2015年左右上市并极可能成为乙肝治疗类一线药物。

6.大健康产业布局紧锣密鼓。十二五期间广药集团将以王老吉品牌为核心,在保健品、化妆品等领域多元化发展,形成植物饮料、食品及养生酒、药妆产品等产品系列。白云山凉茶将全面转入王老吉凉茶销售渠道,由王老吉药业总经销可视作大健康产业布局的一个讯号。

 

云南白药2010年报分析:期待“新白药〃大健康”转型战略

机构：国信证券

研究员：贺平鸽

评级：推荐

盈利预计：下调11-12EPS至1.77、2.26元(-2.8%、-4.86%)。

主要观点：

1.2010年整体增长强劲,实现百亿元跨越。收入突破百亿大关达到100.75亿元(+40.49%);归属于母公司股东净利润9.26亿(+53.41%);EPS1.33元略低于我们1.4元的预期但在公司预告业绩范围之内;ROE为20.98%,同比提升4个百分点。分配方案为每10股派现金1元。10Q4收入34亿元,同比增长高达83%,净利润2.71亿元,同比增长40%。

2.工商业齐增长,各事业部业务发展格局清晰,牙膏和商业最给力。工业:白药牙膏收入突破10亿(+80%),拉动工业增长40%达36亿元;净利润8.9亿(+72%),其中牙膏贡献2.95亿元。作为云南省最大的医药商业企业,10年实现收入59.亿(+29%)、净利润1.49亿(+74%),净利率达2.52%,盈利能力远高于行业平均水平。

3.未来展望:从“稳中央突两翼”战略向“新白药大健康”战略转型。5年前云南白药提出“稳中央、突两翼”的产品发展战略,两翼产品(透皮剂+白药牙膏)实现了迅猛增长,2010年两翼产品的销售额16亿元,与药品(中央+普药)17亿元旗鼓相当,盈利能力也不相上下(净利润均高达27-28%)。过去5年收入和净利润分别增长了3倍,充分验证了管理层的前瞻判断和强执行力。下一个5年公司提出“新白药、大健康”产业发展战略,寄望以整体搬迁和新医改为契机在大健康产业多元化发展。

 

海普瑞2010年报点评:2012年产能释放有望重回高增长

机构：国信证券

研究员：贺平鸽

评级：推荐

盈利预计：预计2011、2012年EPS为3.63、5.26,同比增长20%、45%。

主要观点：

1.价涨量微增使主业快速增长。10年实现营业收入38.53亿元,同比增长73.26%;归属于上市公司股东净利润12.10亿元,同比增长49.50%(已公布业绩快报),EPS3.02元。ROE为22.07%,每股经营性现金流0.89元/股,主要是加大原材料采购所致。价涨量微增使收入快速增长,但肝素粗品价格上涨幅度超过肝素钠原料药上涨幅度导致毛利率下降6.2个百分点至42.1%,加上研发投入大幅增加导致管理费用率提升1.6个百分点至5.8%,两者使得净利润增速慢于收入增速。

2.10年第四季度收入9.28亿元,增长1.93%,净利润2.60亿元,下降24.85%。公司10年度分配方案为:10转10派20(含税)。

3.11年肝素粗品和肝素钠原料药价格有望保持高位震荡。10年下半年起肝素粗品价格有一定下滑,预计11年肝素粗品和肝素钠原料药价格保持高位震荡。欧洲于2010年10月1日实施修订后的药典肝素质量标准,质量标准的提高有利于肝素钠价格的维持以及行业集中度提升。

4.加快产业链布局,强化竞争优势。公司旗下子公司肝素粗品生产企业成都深瑞畜已完成生产厂房和配套设施的主结构建设,山东瑞盛已完成土地平整和厂房设计,拟进行生产厂房和配套设施的建设。合资企业成都海通药业建成后将从事肝素制剂的生产和销售。