海正药业:厚积薄发,丰富产品梯队效力渐显
机构：中投证券
研究员：周锐
评级：强烈推荐
盈利预计：预测海正2011-2013年EPS为1.00、1.47和1.75元
主要观点：
1.业绩略超预期,现金流状况良好。海正药业2010年收入同比增长13.5%,归属于母公司的净利润增长34.3%,实现EPS0.76元(按增发后股本计算为0.70元),略超市场预期;其中4季度单季实现收入利润均创出历史新高。
2.从特色原料药企业向品牌仿制药企业成功转型,制剂成为主要利润来源:2010年公司制剂产品收入增长26.96%,毛利增长24.59%,制剂对公司贡献的利润已经过半,随着腺苷蛋氨酸等重磅产品市场推广扩大,他克莫司等海外制剂出口的突破,我们认为海正已经成功转型为品牌仿制药企业。
3.与跨国公司合作将超越印度模式。近年来,海正跟跨国公司的合作日益增长,跟礼来和辉瑞的合作将从兽药、中间体等少数产品扩展到越来越多的领域;海正的认证优势,产品储备优势将逐步发挥作用,中国巨大内需也吸引越来越多的跨国公司选择跟海正合作,海正在国际合作方面有望超越印度模式,实现更多共赢。
4.厚积薄发,丰富的产品梯队效应渐显。海正多年累积的产品梯队正在逐步发挥作用,在国内制剂、海外制剂、跨国合作等多个方面发挥作用,公司未来持续快速增长态势已经形成。
人福医药:年报符合预期,麻醉品将延续高增长,生物制品及制剂出口投资值得关注
机构：中投证券
研究员：周锐
评级：强烈推荐
盈利预计：预测11-13年EPS为0.69、0.86和1.12元。
主要观点：
1.收入和扣非后利润大幅增长。人福2010年收入22亿元,同比增长65.8%,其中医药收入18亿,增长63%;净利润2.16亿,增长7.44%,扣非后净利2.06亿,增长86%。收入大于利润增速的原因是医药商业增长迅速(09年1.79亿,10年6.48亿,增长262%)。扣非后利润大幅增长源于宜昌人福麻醉药的高速增长。
2.医药主业日益突出,药品贡献了81%的毛利。10年医药业务收入占到全部收入的82%,其中药品收入占总收入的74.9%,安全套业务占总收入7.1%;医药业毛利占全部毛利的85.7%,其中药品毛利占总毛利80.8%,是利润贡献的主要来源。
3.宜昌人福的高速增长是公司最大的利润来源。10年宜昌人福收入8个亿,同比增32.8%,利润2.3亿,同比增91%,主要源于高毛利品种瑞芬、舒芬的高速增长。麻醉药系列销售额约6亿,高端品种瑞芬太尼(短效)增长40%,舒芬太尼(长效)增长约70%,均成为2亿元大品种。而芬太尼(长效)在舒芬的强势推广下仍然保持了不错的销售。
4.新领域业务可以期待。人福借助自己的投资经验,集中主力投资医药产业。生物制药领域,公司收购中原瑞德70%股权布局血制品,收购武汉光谷人福100%股权、深圳新鹏剩余49%股权意在基因工程药物。
5.制剂出口领域,公司增资人福普克,收购美国普克45%股权,并着手生产基地的FDA认证与ANDA申报,意在制剂出口欧美规范市场,未来2-3年将成为公司的新看点。
广州药业:进军大健康产业成长空间巨大
机构：兴业证券
研究员：王�
评级：推荐
盈利预计：预测公司2011-2013年的EPS分别为0.40、0.50及0.63元
主要观点：
1.2010年公司营业收入同比增长15.56%。本年度公司营业收入同比增长15.56%,得益于两个方面。1)医药工业同比增长12.31%,达21.89亿,其为公司贡献了39.7%的收入增量。医药工业销售收入增速细分来看,清热解毒用药销售收入同比增长32.42%,达2.81亿;止咳化痰利肺药销售收入同比增长22.84%,达2.83亿;糖尿病用药销售收入同比增长8.27%,达4.94亿;疏风活血药销售收入同比增长2.51%,达2.60亿;胃肠用药销售收入同比增长4.94%,达6900万。2)医药商业同比增长19.47%,达22.15亿,其为公司贡献了59.73%的收入增量。
2.2010年公司净利润同比增长31.10%,超过收入的增速。本年度公司利润增速跑赢收入增速主要得益于以下两个方面:1)2010年公司医药工业整体毛利率同比提升3.53%,达47.85%。本年度公司在中药材价格上升的情况下,医药工业整体毛利率大幅上升主要得益于公司在本年度继续加强对经销商的管理,实行渠道管控,强化价格体系的维护,维护好终端价格。2)2010年公司费用率有所下降,其中销售费用率同比下降0.58个百分点,达13.76%,管理费用率同比下降1.02个百分点,达10.20%。
3.生物药是公司未来的业绩增长点及估值提升点。“广州药业”的生物药主要由旗下控股98.48%的子公司——广州拜迪生物医药有限公司(以下简称“拜迪生物”)研发、生产和销售。目前公司已经销售的生物药为“狂犬疫苗”;在研产品——“抗HBV治疗性双核DNA疫苗”已经完成临床IIa试验。拜迪生物的“狂犬疫苗”2009年销售收入达到4500万元,2010年销售收入超过5000万(“拜迪生物”的产品通过其与广州药业各占50%股权成立的合营企业——“诺成生物制品有限公司”销售)。目前“拜迪生物”的“狂犬疫苗”产能为100万人份,其二期200万人份产能扩产已经启动,预计在2011年底能够投产。考虑我国“狂犬疫苗”的市场容量约7500万人份,同时2009年开始,国家对疫苗中DNA、蛋白质、抗生素残留量、有效成分含量等作出了严格规定,提高了疫苗的质量标准和生产企业的进入门槛,目前我国“狂犬疫苗市场存在较大缺口,“拜迪生物”狂犬疫苗在公司II期产能投产后有望放量。考虑“狂犬疫苗”从生产到通过批签发需要大概半年的时间、2010年生产的接近一半的疫苗将在2011年实现销售,我们预测拜迪生物2011年狂犬病疫苗收入将达到1.4亿左右,2012年开始放量增长,有望超过2.5亿,提升公司的业绩。
4.发挥品牌优势,大力发展“大健康产业”。广药集团所倡导的“大健康产业”指:借助“王老吉”的品牌优势,大力发展凉茶、保健品等非药健康产品,如“王老吉牌龟苓膏”等。我们认为,在集团大力发展“大健康产业”的背景下,“广州药业”以集团整合王老吉品牌资源为依托,通过旗下王老吉药业为平台发展该产业的成绩值得期待。首先,王老吉已经成为了我国凉茶第一品牌,具有较高的品牌美誉度及渗透力,加多宝红罐装王老吉凉茶年销售收入超过150亿,广州药业旗下王老吉药业生产的绿盒装王老吉凉茶年销售收入已超过10亿。再次,在借助“王老吉”品牌优势的前提下,集团针对该“大健康产业”已经在全球招聘运营总裁,并有意放开该产业的激励机制,用更灵活、更市场化的方式运作该产业。
5.主打中成药未来有望放量。公司目前销售过亿的两个中成药产品——消渴丸和华佗再造丸,已经进入了2009版基本药物目录。公司将凭借这两个产品价格比同类治疗产品价格低的优势,借助进入基本药物目录的契机,扩大向基层医疗机构地渗透和推广的力度,扩大主打中成药产品的销量。另一方面,公司旗下还拥有诸如“敬修堂”、“潘高寿”、“陈李济”等中药知名品牌和丰富的中成药产品储备,为公司未来中成药地进一步发展提供了基础。
昆明制药:全方位变革坚实基础,业绩有望"快马加鞭"
机构：中投证券
研究员：周锐
评级：推荐
盈利预计：预计11-13年EPS分别为0.40、0.56和0.74元
主要观点：
1.激励机制补充落实中,各项战略稳步推进。公司修订了五年发展战略规划,加大了绩效考核力度。除了之前限制性股票激励计划外,近期还实施了集团高管及核心骨干的超值奖励方案,改革销售薪酬及激励政策。同时,全面展开“金枪鱼”计划,积极储备人才;
2.医药工业方面,大品种将延续高增长势头,今后重点推广血塞通软胶囊、乙酰天麻素片等口服制剂。受益于基层需求,预计血塞通11年仍可达到40%以上增速,新厂房预计4月或5月投产,而去年存货较为丰富使得今年毛利率将保持稳定。天眩清今年增速预计在30%以上。
3.其它方面,贝克诺顿引进的阿奇霉素去年4季度开始销售,预计11年销量将有明显增加;
4.预计中药厂是未来业绩主要增长源泉之一。中药厂去年9月以来进行了营销组织机构和关键管理人员的调整,目前已基本完成。疏肝颗粒、清肺化痰丸等独家品种未来将在省外市场做重点推广,预计未来营销改革的效果将得到较好体现;
5.医药商业争取突破。预计今年增速将达到30%,并购有取得进展可能;
6.启动中药材种植,保障原材料的稳定供应。考虑到药材原料稳定供应的重要性,加上建立GAP基地可享有定价优惠政策,公司今后将与农户合作种植三七,长期来看这将有效的保障药品业务健康成长;
复星医药:整合工业板块,布局高端医疗
机构：国金证券
研究员：李龙俊
评级：买入
盈利预计：预计公司2011-2013年的EPS分别为0.474元、0.617元和0.801元
主要观点：
1.2010年,公司实现主营业务收入44.8亿元,较2009年增长18.14%;实现营业利润11.4亿元、利润总额12亿元和归属于上市公司股东的净利润8.64亿元,分别较2009年下降64.49%、63.18%和65.43%;实现每股收益0.46元
2.国控股权摊薄影响利润增速:公司净利润下降的原因是国药控股于2009年在香港上市,当时视同处置联营企业确认股权转让收益19.65亿元(税后);2010年公司经营性净利润较2009年略有增长,主要原因是公司对国药控股的持股比例由47%下降至34%。扣除该因素影响,公司经营性净利润同比口径增长28%。
3.工业板块经营情况良好:工业板块实现主营业务收入28亿元,较2009年增长23.61%;实现分部利润3.24亿元,较2009年增长44.52%;2010年公司投入研发资金较2009年大幅增长44%,并取得“前列地尔干乳”生产批文等系列成果;同时,重庆药友及重庆医工院等先后获得加拿大卫生部GMP认证及美国FDA认证,国际市场开拓进一步深入。我们认为,公司整合工业板块的努力将在未来数年取得明显成效。
4.积极布局高端医疗产业:2010年公司成为美中互利单一最大股东,支持并推动“和睦家”医院和诊所网络的发展;同时,公司与新加坡百汇医疗共同于上海开设的两家医疗服务机构也于2010年投入运营。我们强烈看好高端医疗产业的发展前景,而公司无疑已占据领先地位。
5.资产重估价值356亿元:国药控股按照权益比例给公司贡献181亿市值;部分医药资产以2010年业绩40倍进行估值;另有较多资产按照公司账面投资额进行估值。
广州药业:四季度费用上升较快,导致利润增速趋缓
机构：东方证券
研究员：李淑花
评级：增持
盈利预计：预计公司2011-2013年将实现每股收益为0.41元(原预测为0.55元)、0.49元(原预测为0.65元)、0.57元。实现净利润增速分别为25%、20%、16%
主要观点：
1.公司2010年扣非后归属于母公司所有者净利润同比增加48.91%。公司扣非后每股收益为0.29元,低于预期。公司2010年实现主营业务收入44.86亿元,同比增长15.56%,实现主营业务利润12.50亿元,同比增长19.36%,实现营业利润2.98亿元,同比增长43.91%,实现利润总额3.21亿元,同比增长38.91%,实现归属于母公司所有者的净利润为2.67亿元,同比增长26.60%。每股收益为0.33元,每股经营现金流为0.09元。实现扣除非经常性损益归属于母公司所有者净利润为2.33亿元,同比增加48.91%,扣非后EPS为0.29元。加权平均净资产收益率为7.81%,同比增加1.25个百分点。利润分配预案为向全体股东按每10股派发现金股利0.5元(含税)。
2.清热解毒类销售收入增幅最快。分行业来看,全年清热解毒类用药销售收入保持较速增长,同比增长32.42%,糖尿病类用药销售收入同比增长7.24%,止咳化痰利肺类用药销售收入同比增长20.66%,疏风活血类用药销售收入同比增长2.51%,胃肠用药类销售收入同比增长4.95%。
3.毛利率稳中有升,三费控制良好。公司整体毛利率水平为28.54%,同比上升0.82个百分点,其中医药制造业务毛利率为47.02%,同比上升3.6个百分点,这可以显示出公司对生产成本的控制取得了一定的效果。公司总体期间费用率为23.91%,同比下降1.8个百分点,其中销售费用率为13.76%,同比下降0.58个百分点,管理费用率为10.20%,同比下降1.02个百分点,说明公司管理经营效率得到改善。
4.资金流动性得到改善。公司全年应收账款周转率为15.07次,比上年加快36.79%;存货周转率为4.85次,比上年加快3.63%。整体资产负债率为18.65%,较上年减少0.79个百分点。
海正药业:主营稳健增长,出口前景广阔
机构：东方证券
研究员：庄琰
评级：买入
盈利预计：预计公司2011-2012年的业绩分别为0.97元,和1.30元
主要观点：
1.公司昨日公布年报,2010年实现销售收入45.44亿元,同比增长13.51%;实现净利润3.66亿元,同比增长34.35%,合每股收益0.76元。分配预案为每10股派现金1.5元含税。
2.业绩基本符合预期。公司主业继续保持了较快的增长,其中医药生产业务增长了13.61%;管理费用率和销售费用率同比略增长了1.54和0.4个百分点。
3.虽然公司计提了3200万的减值损失(主要是在产品),但下半年公司处置长期股权投资取得收益2342万元,以及营业外收入净额1700万,对冲了资产减值的影响,使公司业绩情况基本符合我们的预期。
4.抗肿瘤增速恢复,原料药产品持续快速增长。公司抗肿瘤药物实现收入6.66亿元,同比增长19.63%,增速明显恢复。抗寄生虫和兽药在定制生产的拉动下快速增长,实现收入4亿元,同比增长36.48%;预计在国际生产巨头的产业转移带动下兽药仍将成为公司合同生产重要增量。内分泌药在阿卡波糖和奥利司他带动下继续快速增长,收入达到2.55亿元,同比增长38.12%。扣除达菲基数影响,抗感染类药物在培南的带动下依然快速增长,非规范市场预计有很大的开拓空间,而且美罗、亚胺培南已经相继过专利保护期,在规范市场亦有很大的市场潜力。在原料药快速增长的同时,国内制剂增速也较快,预计未来制剂板块的利润贡献有望超过原料药。
5.制剂出口是未来的期待重点。公司的产品储备丰富,去年新增4个原料药品种获得美国FDA注册,3个原料药品种在欧盟多国和其他国家获得批准,累计已有15个制剂品种在近40个国家注册;其中他克莫司已经成功的进入了欧洲的首仿药市场,但市场开拓情况可能仍需观察。我们认为影响公司长期估值预期的是其国际制剂出口业务的前景,在专利药相继过保护期的大背景下,这部分市场无疑是巨大的;公司也提出十二五要从“国际原料药工厂”向“品牌仿制药公司转型”的目标。公司亦在近期完成增发,募集资金净额13.34亿元,主要也是为建设面向欧美规范市场的制剂生产线。
华海药业:基本面见底,2011年将成反转年
机构：中投证券
研究员：周锐
评级：推荐
盈利预计：预测公司11-13年EPS为0.46、0.67、0.80元
主要观点：
1.受股权激励费用计提影响,华海药业2010年年实现每股收益0.21元,低于市场预期,分配预案为10转2派1。公司1季度预增60-90%。
2.股权激励费用影响当期利润。华海2010年收入同比增长10.2%,营业费用增长56.6%,管理费用增长61%,导致归属于母公司的净利润下降43.3%。其中研发费用大幅增加和股权激励费用的增加是导致利润负增长的主要原因;季度业绩呈现反转迹象,2011年将成反转年。公司2010年4季度公司收入达到3.3亿创历史新高,同比增长15.2%,环比增长43.25%,反转迹象明显。
3.沙坦类原料药和国内制剂业务呈现高速增长态势。沙坦类原料药2010年收入同比增长28.98%,下半年较2010年上半年环比增长近50%,放量趋势明显,毛利率也有提高;国内实际同比大幅增长51.56%,帕罗西汀是主要增长动力;海外方面,公司获得3个欧美制剂文号,国内制剂申报完成15个,制剂出口金额986万。
4.沙坦专利过期高峰期将推动公司快速增长。公司基本面已经到底,2012-2013年是沙坦类药品专利过期高峰,全球销售额达60亿美元的缬沙坦专利将在2012年过期,将极大的拉动需求,公司的制剂出口也有望逐步取得突破。
众生药业2010年年报点评:走向全国,“中”成正果
机构：华泰联合证券
研究员：李聪
评级：增持
盈利预计：调整公司2011、2012年EPS为1.51元、2.06元,扣非后EPS1.34元、1.86元。
主要观点：
1.公司主营收入及净利润持续增长。公司2010年实现营业收入6.41亿元,同比增长16.16%,实现利润总额1.53亿元,同比增长33.47%,归属于上市股东净利润1.32亿元,同比增长31.05%,收入及净利润持续增长。
2.我们对公司的关注着眼于两点:中成药占比提升表现和全国战略推进进度。
3.“普”渡众生,“中”成正果。公司对化学普药采取维持的经营策略,而以高毛利率成长性更好的中成药业务作为战略重点。2010年公司中成药业务收入占比已经持续提高至76.70%,中成药业务利润占比则达到了88.52%。
4.全国市场战略推进顺利。公司过去是以华南为主要营销区域的地区型药企,目前正通过自建营销队伍方式向全国市场持续进军。2010年广东省外市场收入2.02亿元,总收入占比提升至31.60%,同比增速38.55%,远高于省内收入7.74%的增速,全国市场战略推进顺利。
5.心脑血管品种保持高速成长趋势。复方血栓通系列占公司总收入46.56%,07~10年销售收入复合增长31.61%,2010年达2.97亿元是公司绝对的王牌产品;脑栓通胶囊是公司增速最快的产品,预计2010年收入达到5000万元左右,已经成为公司一线主力品种。
6.OTC品种增长稳定。2007~2010年间,主要品种众生丸复合增速接近20%,2010年收入1.14亿元;清热祛湿颗粒复合增速接近15%,2010年预计收入2500万元左右。
7.未来还需关注新产能投放。公司调整了募集资金投资项目投资进度,原定2011年年中达产新产能因此推迟释放,未来需关注新产能具体投放时间。
华兰生物:产品结构优化带来血液制品快速增长,疫苗有望重回高增长
机构：中投证券
研究员：周锐
评级：强烈推荐
盈利预计：预计11-13年EPS为1.4、1.81、2.35元
主要观点：
1.受甲流影响,营业收入小幅增长,净利基本持平:公司10年收入12.6亿,同比增3.37%;利润总额8.19亿,同比增4.56%;净利润6.12亿,同比增0.64%。同比增速低主要因为甲流09年确认2946万剂,10年确认1509万剂,还有768万剂尚未确认,预计11年逐步确认血浆利用率提高,投浆量稳定快速增长,血液制品有望持续高速增长:其中静丙价格提高,毛利率提高;小制品收入大幅增长,未来产品结构进一步优化,持续增长可期:小制品占比大幅提高,血浆综合利用率提高明显,未来产品结构将进一步优化:乙肝免疫球蛋白等特免蛋白和凝血因子类产品大幅增长带来小制品收入增153%。预计未来小制品将持续高速增长,占比逐步达到血液制品的1/3,产品结构优化将带来血液制品的持续高增长。
2.随近2-3新开浆站逐步进入稳定期,河南、重庆有望继续申请浆站,预计未来投浆量增长将小幅加快:随着重庆武隆、忠县、开县、潼南、河南封丘逐步进入稳定期,稳定采浆站将由9个增加至14个;另重庆巫溪获批文即将开始采浆;重庆巴南、彭水浆站在建,未来预计将在河南和重庆继续申请浆站,投浆量有望快速增长。
3.随甲流基数垫高影响逐步消化,疫苗有望重回高增长:10年ACYW135四价流脑苗销售约330万人份,流感疫苗销售约700万人份,疫苗销售势头良好,预计11年该两品种增速有望加快;11年乙肝疫苗将开始贡献收入,小儿流感疫苗、AC多糖结合疫苗有望获得生产批件将带来未来的持续增长,同时百白破乙肝Hib联合疫苗、肺炎疫苗等新品研发中,未来疫苗有望重回高增长。
云南白药:业绩基本符合预期,收入超百亿
机构：招商证券
研究员：李珊珊
评级：审慎推荐-A
盈利预计：预计2011~2013年收入同比分别增长24%、21%和21%,净利润同比增长34%、31%和29%,实现EPS1.79元、2.34元和3.03元。
主要观点：
1.公司公布年报:收入、净利润同比分别增长了40.5%和53.4%,实现EPS1.33元,基本符合我们1.31元预期。工商业分别增长40%和29.4%,白药牙膏增长尤为突出。预计2011年净利润同比增长34%,实现EPS1.79元,新产能将于2011年释放,当前股价对应2011年预测PE31倍,维持“审慎推荐-A”评级。
2.2010年业绩基本符合预期:分别实现收入、净利润100.8亿元和9.26亿元,同比分别增长了40.5%和53.4%,收入跨入百亿之列,EPS1.33元,基本符合我们1.31元预期,每股经营性现金0.62元。在原材料三七市场价格大幅走高的背景下,综合毛利率同比仍提升了0.1个百分点,展现了公司对上游资源良好的控制能力。全年投入市场维护、广告费用8.6亿元、4.1亿元,同比增约37%,营业费率和管理费率同比分别下降了0.4个、0.8个百分点,实际所得税率10.9%,下降2.8个百分点,净利率9.2%,同比上升0.7个百分点。
3.工商业齐头并进:工业产品和批发零售业务分别实现收入36.2亿元和59.2亿元,同比分别增长40.1%和29.4%。工业毛利73.7%,同比略升0.3个百分点;商业毛利率5.77%,同比略降0.3个百分点。工商业毛利占比分别为87%和11.1%。
4.“稳中央突两翼”产品战略卓有成效:药品、健康、透皮事业部分别实现收入17.1亿元、10.4亿元和5.6亿元,占工业收入比重分别为47.3%、28.6%和15.5%;贡献净利润4.69亿元、2.95亿元和9105万元,净利率分别为27.4%、28.5%和16.2%。透皮事业部净利率较低,主要是产品提价后虽投入较多销售费用,但收入仍有所下滑,未来有望提升。商业净利率2.4%,处于很好水平产能即将释放:呈贡基地产业新区全部建筑单体基础及主体工程完成验收,其他产业区也进去调试阶段,预计2011年上半年建成投产;大理制造中心也进入设备安装阶段,预计2011年上半年建成投产。
华兰生物:10年消化高基数,11年重新成长
机构：国泰君安证券
研究员：易镜明
评级：谨慎增持
盈利预计：预计11、12年EPS1.24、1.61元,同比增长17%、29%
主要观点：
1.公司实现营业收入12.6亿,较上年增长3.37%;净利润6.1亿,与去年持平。EPS1.06元。经营现金流6.1亿。
2.疫苗业务存在波动。疫苗收入5.1亿,其中:甲流疫苗10年共确认1500余万剂甲流疫苗收入3亿元,剩余769万剂甲流疫苗未确认收入;库存商品计提了2000万跌价准备,甲流疫苗的盈利和损失在10年报表中全部结算。季流疫苗10年批签发1000万剂,收入估算1亿多,国内流感疫苗接种率较低的现状平稳改观。四价流脑疫苗增长迅速,10年批签发360万剂,估计收入7-8000万。
3.血液制品业务风头正健。共实现收入7.5亿,其中:白蛋白3亿,增长15%,增幅估计与投浆量匹配;静丙2.74亿,增长90%,得益于投浆量的增长、10年初价格大幅提升30%、血浆利用效率的提升;小制品1.74亿,增长76%,主要得益于09年底的提价。
4.受价格提升影响,血液制品毛利率提升8pp至70%;10年所得税大幅提升至1.2亿,子公司生物疫苗公司所得税税率按12.5%执行,而09年所得税为免税期。
5.10年乙肝疫苗和手足口病免疫球蛋白投放市场;11年流感儿童疫苗、AC结合苗、破伤风苗有望获批生产。
6.11年3月25日重庆巫溪浆站获准采浆。目前公司共有16个浆站可以采浆,巴南、彭水两家重庆浆站在建,预计11年至少可以完工一家。公司将加快全资子公司华兰生物工程重庆有限公司的文号转移和GMP认证工作,有望年内实现正式生产并销售,为公司的发展增加新的利润增长点。
沃森生物:业绩很给力,营销有特色
机构：兴业证券
研究员：王�
评级：推荐
盈利预计：预估2011-2013年的EPS分别为:2.70、3.82和4.96元
主要观点：
1.沃森生物发布2010年年报。公司实现营业收入3.59亿元,较上年同期增长50.04%(如与2009年度自产疫苗销售收入相比,2010年公司主营收入增长78.88%);营业利润1.73亿元,较上年同期增长71.18%;利润总额1.83亿元,较上年同期增长94.49%;实现归属于母公司净利润为1.54万元,比去年同期大幅增长102.30%,基本每股收益2.00,按最新股本摊薄后每股收益1.55元,公司拟以现有股本为基数,每10股转增5股。公司的业绩符合我们的预期。
2.HIB疫苗双管齐下,AC苗锦上添花:公司2010年产销情况良好,新品预灌装HIB疫苗成功投放市场,年内销售收入达到5400万元;于此同时原有西林瓶HIB疫苗继续维持了较高增长和稳定的价格体系,毛利润率从90.26%提升至93.56%。我们估算公司2010年两种规格的HIB合计批签发超过600万支,国内市场占有率接近1/4。同时AC结合苗也继续发力,销售收入增长113.41%,受益于产能的释放,毛利润率也上升超过10个百分点至85.31%,为公司业绩锦上添花。
3.毛利率稳步上升,费用率基本稳定:受西林瓶HIB和AC结合苗毛利润率上升的影响,2010年公司的综合毛利率为90.88%,同比上升3.28个百分点,同期,公司的销售费用率为25.53%,基本与2009年持平;管理费用率为14.69%,同比小幅上升1.36个百分点,费用率总体保持稳定。
4.研发进度略受政策影响,基本符合预期,重点在于产品升级:公司年度研发投入2021万元,较去年增长51%。受政策影响,ACYW135流脑疫苗研发进度略慢于预期,公司于2010年8月完成补充材料提交,目前处于专业审评阶段,预计2011年上半年有可能获批;吸附无细胞百白破联合疫苗、流感病毒裂解疫苗也已完成临床研究,正在进行生产车间设计建设和工艺设备选型等工作。此外,重组(汉逊酵母)乙肝疫苗获得临床批件,肺炎疫苗、百白破-Hib联合苗也在申报临床阶段。我们认为未来几年内公司研发重点仍然是现有疫苗产品的升级换代,提高产品的安全性、有效性、便利性,争取更大附加值。
5.独特的疫苗营销理念——学术推广、品牌营销:公司的销售理念不同于侧重渠道渗透和价格优势国内同类企业,而是更多的仿效国际疫苗巨头,实行学术推广、品牌营销的策略。公司在销售过程中始终重视各层级的学术推广和消费者教育,全年组织召开基层各接种点学术推广会议超过1000场次,同时通过规范的冷链配送和高技术含量的产品包装塑造品牌形象,提高对终端的掌控能力。我们认为,在中高端二类疫苗市场,价格往往不是决定产品成功与否的关键。自费选购疫苗的消费者对于疫苗安全有效性的关注往往大于对于价格的关心;更重要的是对接种单位(CDC)而言,由于相当部分收入要依靠二类疫苗的购销差价,因此并不反对使用价高质优的疫苗产品。在HIB疫苗市场,公司一直维持中高端的市场定位,预灌装HIB终端售价达120元/支,西林瓶售价也超过50元/支,其中留存在各级渠道中的价差占有相当比例。公司的营销模式一定程度上可以与部分专科新特类化学药企业类比,所不同的是公司所处的二类疫苗市场目前并不会受到药品降价的冲击。
天士力:年报略超预期,看点颇多
机构：招商证券
研究员：李珊珊
评级：审慎推荐-A
盈利预计：预计公司2011~2013年收入同比增长16%、16%、15%,净利润同比增长31%、26%、24%,实现EPS1.14元、1.44元、1.78元
主要观点：
1.得益于毛利率的提升和期间费用率、所得税率的下降,公司2010年经营业绩略超市场预期。2010年公司实现收入46.52亿元,同比增长17%;实现营业利润5.36亿元,同比增长37%;实现净利润4.5亿元,每股收益0.87元,同比增长42%。得益于毛利率的提升和期间费用率、所得税率的下降,公司净利润增速>营业利润增速>收入增速。分配预案为每10股派送现金6元(含税)。
2.2011年复方丹参滴丸的销售增长有望提速。复方丹参滴丸的年销售额从1994年的263万元起步,到去年已超过13亿元,但近年增长速度有所放缓。公司抓住去年8月份丹滴顺利通过美国FDAII期临床试验并取得超预期试验效果的契机,加大医院学术营销,扩大丹滴适应症至有心脏病并发症的糖尿病人;公司调整产品品规并积极开发基层市场,目前基层市场销售占比已经超过30%,拉动丹滴2010年增长约10%。我们看好丹滴调整品规、加强临床推广以及基层放量,预计2011年增长将提速。
3.二线品种增长迅速,新产品上市值得期待。用于治疗慢性脑供血不足导致头痛的养血清脑颗粒和脂肪肝的水林佳分别实现收入约3.2亿元、1.2亿元,同比增长接近40%。前期益气复脉粉针推广慎重,2010年开始较大规模推广,目前进入超过15个省医保,实现收入超4000万元,增长超过60%。其他二线品种凭借进入国家医保乙类契机,也有较快增长。新产品中糖敏灵丸已基本完成三期临床;第三代亚单位流感病毒疫苗去年7月份获颁药品GMP证书,目前已取得生产毒株,预计年内实现销售;注射用重组人尿激酶原已顺利通过SFDA新药注册现场检查,预计2、3季度内获得生产批件。
华兰生物:重回快速增长的轨道
机构：国金证券
研究员：李龙俊
评级：买入
盈利预计：将公司2011-2013年的每股收益调整为1.437元、1.955元和2.635元,净利润增速分别为35.18%、36.06%和34.79%。
主要观点：
2010年,公司实现营业收入12.62亿元,较去年增长3.37%;实现利润总额8.19亿元,较去年增长4.56%;归属于上市公司股东的净利润6.12亿元,实现每股收益1.06元。
江中药业2010年年报点评—成本压力有望缓解，保健品业务值得期待
机构：中信证券
研究员：李朝
评级：增持
盈利预计：给予公司11-13年EPS1.07/1.35/1.70的盈利预测
主要观点：
1.业绩稳定增长，基本符合预期。公司2010年实现营业收入25.64亿元，同比增长35.64%；归属于母公司所有者净利润2.61亿元，同比增长29.89%；基本每股收益0.88元，摊薄后每股收益0.84元（基本符合我们的预期0.8元）。
2.强化终端建设，OTC业务稳定增长。2010年公司深入执行渠道变革，维护渠道秩序，推进终端维价，OTC产品（消食片、草珊瑚、亮嗓）共实现销售收入13.93亿元；其中，健胃消食片销售收入突破11亿元，同比增长9%；草珊瑚含片同比增长5%。
3.保健品业务升级、调整，2011年实现盈亏平衡是大概率事件。2010年公司主动调整，放缓销售节奏、加强终端管理，由于在升级及调整过程中与实际策略执行上略有偏差，导致初元增速放缓，同比增长12%，低于年初的预期。我们预计2011年初元有望通过渠道覆盖的增加和产品系列化实现增长50%以上，从而实现盈亏平衡。
4.二季度太子参价格有望回落。作为健胃消食片的主要成分之一，2010年太子参价格快速上升带来较大成本压力。2010年12月太子参价格创出历史新高，上涨至300元/公斤，全年均价上涨4倍。由于太子参并非贵稀药材，种植难度不大，生长周期只有1年，我们预计太子参价格有望在今年二季度（太子参的产新期为每年的5-6月）逐步回落。
5.风险提示。1、OTC和保健品业务竞争激烈，新产品推广存在低于预期的可能；2、极端天气可能导致公司相关中药材价格超预期上涨。
东富龙：小荷才露尖尖角
机构：安信证券
研究员：洪露
评级：增持-A
盈利预计：对公司2011、2012年业绩预测分别为EPS2.64元和3.46元
主要观点：
1.业绩大幅增长，符合预期。2010年公司实现营业收入4.81亿元，同比增长56.01%；实现归属于上市公司股东的净利润1.43亿元，同比增长88.26%，实现EPS2.38元（摊薄后1.79元），业绩符合预期；经营活动产生的现金流量净额为1.18亿元，每股现金流1.97元。公司业绩实现大幅增长的主要原因是收入大幅增长、产品结构调整导致毛利率提升3.41个百分点以及销售费用率下降。公司2010年度利润分配预案为：向全体股东以资本公积金每10股转增4股，以未分配利润每10股派发现金股利8元（含税），派发红股6股。
2.产品结构持续调整，在手订单金额大幅增长。2010年公司冻干机和冻干系统设备收入分别达4.02亿元和5,488万元，分别增长45%和346%。公司产品结构进一步升级，冻干系统设备销售收入大幅增长，SIP/CIP等高端冻干机的比重持续增加。新版GMP对于无菌制剂生产自动化和隔离化的要求大幅提高，作为国内冻干系统行业的领先企业，公司冻干设备的产品升级将帮助客户更好的满足新版GMP的需求，也有望借此契机占据更多的市场份额。公司2010年已签署订单金额达到8.79亿元，同比增长54.56%，尤其冻干系统设备的订单金额同比增长102.30%。从预收账款来看，公司2010年底预收账款为4.62亿元，同比增长53.13%。从上述两项数据来看，我们判断公司未来高成长确定性较强。
3.国际市场有所突破，未来定位为全球化冻干工程方案供应商。公司将在保持国内冻干系统行业的领先地位的同时，积极参与国际市场的竞争，力争把东富龙打造成全球化的冻干工程方案的主流提供商。尽管公司2010年在亚洲地区的销售收入同比出现下滑，但欧洲地区取得突破性进展，实现销售收入4,420万元，同比增长474%。公司在海外累计实现销售收入为7,307万元，占公司营业收入的比重已经达到15.22%。未来公司将积极开拓以发展中国家为主的国际市场业务，加强对国际高端冻干系统设备市场的渗透力度，扩大在国际市场销售渠道和服务网络，增强公司在国际冻干系统市场的影响力，为公司全球化发展战略创造良好条件。
海正药业2010年年报点评—业绩符合预期，关注制剂内销和出口
机构：中信证券
研究员：李朝
评级：增持
盈利预计：给予公司11-13年EPS1.00/1.25/1.57的盈利预测
主要观点：
1.业绩基本符合预期：2010年公司实现营业收入45.45亿元，利润总额4.50亿元，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.32亿元，分别同比增长13.51%、28.32%、25.01%，实现基本EPS0.76元，CPS1.05元，基本符合预期。
2.国内制剂营销取得新进展：2010年公司实施营销重心下移的营销改革，开始分产品线销售，改变了过去简单粗放的管理模式，目前有营销人员600多人，预计2011年增长到1000人左右业务人员比重提升82%，全年总计开发医院2545家，医院覆盖率进一步提高。2010年公司国内制剂业务实现销售收入近8亿元，预计11年将保持20%以上增速。
3.制剂出口业务值得关注：2010年制剂国外销售额达1600万元，公司已经实现氟伐他汀和他克莫司的制剂欧洲出口，虽然利润贡献不多，但有助于探索制剂出口的模式。目前累计已有15个制剂品种在近40个国家注册，他克莫司胶囊在欧盟27个国家、美罗培南粉针在吉尔斯坦和土库曼获准上市。
4.新产品、新技术不断涌现，富阳基地运营正常：2010年公司创新药完成500个化合物的药效筛选和10个候选化合物的药理研究；申请国内国际化合物专利5项，有3个新药今年有望申报临床试验。注射用丁二磺酸腺苷蛋氨酸、奥利司他片为国内首家仿制品种，前者在国内入选“2010十大重磅新药”。富阳基地一期投资6亿多元，二期投资近14亿元，逐步承接跨国公司向国内的销售订单。
5.风险因素：药品降价风险、产品认证风险、富阳基地的折旧风险。
华兰生物2010年业绩点评：让我们忘记甲流吧
机构：里昂证券
研究员：梅�萍
评级：买入
盈利预计：
主要观点：
1.华兰生物今日披露2010年年报，由于尚余769万剂甲流疫苗未能在2010年予以结算，公司业绩低于此前三季报给出的预期，也低于市场一致预期。营业收入同比增长3.4%，净利润同比增长0.6%。
2.报告期内，华兰生物实现血制品业务收入7.5亿元，同比增长57.66%,主要得益于公司投浆量的增长和09年底和10年初两次血制品价格的上调，静丙和凝血因子等小制品分别增长90.59%和153.45%。而未被调价的白蛋白收入仅增长14.63%。
3.公司投浆量的增长和产品结构的优化将会是未来三年血制品业务的主要驱动力，而重庆的血浆厂能否顺利投产将会是2011年公司血制品业务能否继续快速增长的关键。
4.公司报告期疫苗业务收入5.1亿元，其中甲流疫苗仍然扮演了重要的角色，结算1500万支，贡献收入3.1亿，而其他疫苗收入也快速增长，达到了2亿，相较于09年的0.54亿，大幅增长270%，公司的疫苗业务初见端倪。
5.华兰生物11年尚有769万甲流疫苗可以结算，约可提供收入1.5亿，而公司11年可以上市的乙肝疫苗，AC多糖结合，吸附破伤风和小儿流脑能否填补甲流收入的空缺，将会是今年疫苗业务增长的关键。
6.同时，随着WHO疫苗预认证在国家层面的通过，我们预计华兰生物将有部分产能于2012年通过WHO预认证，并获得国际订单。
7.虽然公司今年业绩低于市场预期，但主要还是源于甲流疫苗造成的高基数所致，扣除甲流后，华兰生物2010年收入较之于09年增长超过70%，公司血制品业务增长喜人，增长确定性高，而疫苗业务的产品线越来越丰富，有望持续助推公司业绩。
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