科伦药业2011年1季报点评:高增长延续
机构：国信证券
研究员：丁丹
评级：谨慎推荐
盈利预计：维持11-13年EPS4.04、5.14、6.44元/股
主要观点：
1. 1季度业绩延续高增长,现金流向好。公司Q1实现收入10.8亿元,同比增长32.26%,归属于母公司股东的净利润1.5亿元,同比增长58.22%,EPS0.61元/股,符合市场预期。经营现金流净额0.22元/股,同比由负转正。
2. 产品结构优化和新产能投产继续推动增长。公司收入、利润持续高增长主要来自:1)产品结构优化,软塑输液等高毛利产品继续替代玻瓶;2)新增软塑包装大输液生产线陆续投产,产销量增加。3)因为新产品和软塑大输液收入比重提升,公司Q1的毛利率同比明显提高3.48个百分点。
3. 费用率略有升高,总体合理。Q1公司销售费用和管理费用分别同比增长38.67%和68.90%,高于收入增长。销售费用增长主要是增加市场费用,管理费用增长主要是新产品研发费增加1327万元以及无形资产摊销金额增加641万元。因为利息收入增加,财务费用大幅较少92.29%。总体来看,期间费用率同比提高1.05个百分点,仍在合理范围之内。
科伦药业:一季度业绩更加明确全年快速增长趋势
机构：齐鲁证券
研究员：谢刚
评级：买入
盈利预计：预计公司2011-13年归属母公司净利润分别为10.31亿元、14.19亿元和17.70亿元,对应2011-13年EPS分别为4.29元、5.91元和7.37元,同比分别增长55.87%、37.63%和24.75%
主要观点：
1. 2011年4月27日发布一季度业绩报告,2011年度公司一季度实现营业收入10.75亿元,比上年同期增长32.26%;归属于母公司股东的净利润1.47亿元,比上年同期增长55.95%,实现每股收益为0.61元,符合我们预期;公司同时预告2011年上半年业绩预增为40-60%。
2. 公司一季度毛利率为40.69%,同比上升0.03个百分点,我们认为公司毛利率未来依然将处于上升通道,全年应该保持在40%以上,其主要原因为公司目前玻瓶产能稳定,而软塑类产品销量快速增长拉高了整体毛利率水平,同时在软塑产品中公司可立袋以及pp软袋等大幅替代原有的塑瓶大输液,因此软塑类产品整体毛利率也依然在不断提高;不仅如此,公司在收购崇州君健塑胶后更是有效的提高大输液产品的整体毛利率水平,节约了整个大输液生产成本;
3. 从公司三项费用来看,公司销售、管理以及财务费用一季度同比分别上涨了38.6%、68.90%以及-92.29%,对应比率分别为17.18%、7.02%和0.08%,其中销售费用基本和营业收入增幅相当,管理费用大幅增加主要是公司目前投入研发的费用不断增加以及无形资产摊销导致费用增长,而财务费用的下降主要是募集资金存入银行所带来的利息所致;公司三项整体费用率为24.27%,比去年高出0.01个百分点,我们认为公司目前拷贝式的管理方式是规模化的一个必经之路,也是有效避免管理碎片化的一个重要手段,整体考量公司财务状况依然非常健康;
上海医药2011年1季报点评:赴港上市在即,摊薄后估值仍安全
机构：国信证券
研究员：丁丹
评级：推荐
盈利预计：主业业绩11-13年0.97、1.29、1.58,假设赴港IPO股本摊薄20~25%,摊薄后12EPS介于1.03~1.08之间
主要观点：
1. 1季报扣除广东天普一次性损益后净利润增26%,符合预期。11Q1公司实现营业收入118.68亿元(未含抗生素业务),同比增长26.88%,扣除广东天普的销售,则收入同比增长29.01%;归属于上市公司股东净利润8.49亿元,同比增长107%。扣除因广东天普不再纳入合并报表范围产生的一次性投资收益后的净利润5.15亿元,同比增长25.80%;实现EPS0.426元/股(扣非0.22)。经营性现金流量净额4.31亿元,盈利质量正常。
2. 医药工业仍表现平淡。医药工业销售收入(未含抗生素业务,下同)21.75亿元,同口径增长10.2%,仍低于行业平均增速,毛利率46.6%,同口径下降0.7个百分点。调整制药工业产品结构、改善和提升毛利率是公司接下来的重点工作。
3. 医药商业在高基数上快速增长,亮点突出。医药分销及供应链解决方案业务实现销售收入91.6亿元(扣除内部销售),在原有较高基数上快速增长36.7%,毛利率6.7%。主要是过去两年持续收购的中山医、福建医药等产生效益,而原来的上医控股自身也有20%以上的增速。公司近期和辉瑞、中国邮政等展开合作,探索分销新业务模式。
4. 两项重要收购完成略有延时。公司今年两项重点收购项目:集团抗生素资产、中信医药。集团抗生素资产2季度才能完成,但我们前期预测对集团注资没有做调整,不影响预测结果。但中信医药原来预测按全年并表,此次按9个月并表,减少合并约0.02元,因此我们将原来主业的业绩预测调整为0.97元/股(原0.99元),加上广东天普一次性收益约合0.17元/股,预计11EPS1.14元/股。对12-13年业绩预测不做调整。
信立泰:泰嘉保持快速增长,头孢原料将逐步回暖
机构：招商证券
研究员：李珊珊
评级：强烈推荐—A
盈利预计：预计2011~2013年收入同比分别增长31%、30%和28%,净利润分别增长39%、32%和30%,实现EPS2.17元、2.86元和3.72元。
主要观点：
1. 受原料药业务影响,1季报平稳增长:1季度分别实现收入、净利润3.63亿元、1.06亿元,同比分别增长12%和20.5%,实现EPS0.47元,业绩增速短期下降,主要是由于:1、7-ACA价格由2010年底的900多元/公斤一路下滑至目前的600元/公斤左右,并且前期存在药品降价预期,影响头孢制剂生产企业提货动力;2、公司09年4季度原料药扩产后产能释放,2010年1季度由于基本药物制度等因素刺激,原料药销售良好,基数较高。这两点导致公司1季度头孢原料药收入同比下降约15%。泰嘉收入占比提升,整体毛利率上升4.8个百分点,营销费率同比上升0.6个百分点;研发费用投入增加,管理费率同比上升1.9个百分点;积极运用超募资金,财务费率下降1个百分点。净利率提升2.1个百分点至29.2%。应收账款、存货有所增加,周转天数同比上升24、34天,导致每股经营性净现金仅为0.07元。
2. 泰嘉保持快速增长:预计1季度泰嘉同比增长约40%,保持快速增长。2010年PCI手术量约31万例,预计未来3年仍将保持25%左右的复合增速,病人服药时间延长,氯吡格雷的市场增速应快于PCI手术量增速,且泰嘉市场份额在不断扩大,我们认为泰嘉未来3年的复合增速将超过30%。
3. 我们判断原料药销售将逐步回暖:目前来看,7-ACA价格已经企稳,且头孢制剂价格已经调整,4月份以来原料药提货动力有所上升,我们判断2季度以后公司头孢原料业务将逐步回暖。同时,由于2010年2季度以后原料药基数逐渐降低,我们判断2011年2季度以后原料药增速将提升。
4. 公司是具有战略眼光、布局长远的创新型企业,同时在心血管营销具有难以逾越优势:公司积极将超募资金用于产品开发、产能布局以及产业链延伸等方面。新药开发主要定位于心血管、降压、调血脂、高端抗生素等;惠州、坪山新拍用地将陆续开工建设,用于新产品投产以及国际化。公司自建心血管学术营销队伍,经过10余年努力,目前已经覆盖了国内所有心血管领域专家,从而保证了泰嘉上市9年后仍能实现40~50%增长。我们认为公司产品开发围绕心血管领域,后期产品上市添加到现有销售队伍将迅速上量。
5. 储备产品丰富:预计抗凝药比伐卢定近期将获批,与泰嘉形成系列化优势,借助现有销售队伍将快速上量;抗感染专利药头孢呋辛钠舒巴坦钠正在临床中;预计心血管支架今年开始大规模临床。此外,公司还有2个在研1类心血管类新药以及10余项在研新药。
乐普医疗:一季报平稳增长,产品将逐步丰富
机构：中投证券
研究员：周锐
评级：
盈利预计：预测公司11-13年EPS为0.65、0.84、1.09元
主要观点：
1. 收入和利润平稳增长。收入23721.14万,同比增28.3%;营业利润16156.65万,同比增29.1%;净利润14188.35万,同比增30.7%;毛利率从10年一季度的84.06%上升到84.66%;费用率从16.21%下降到15.74%;
2. 主导产品药物支架和封堵器平稳增长。一季度药物支架收入同比增24.7%,封堵器收入同比增26.1%;介入瓣膜、重症监护及代理产品收入均保持快速增长;Nano无载体药物支架于1月19日获得注册证,待进入招标体系且经过一段时间推广之后,有望在11年下半年开始贡献收入;
3. 持续加大研发投入,后备产品丰富。报告期内研发投入1389.75万(同比增80%),重点用于完全可降解药物支架、钴基涂层可降解药物支架、电生理导管、生物心脏瓣膜、左心耳封堵器、平板式血管造影机和心血管诊断试剂等新产品的研发工作;其中以完全可降解支架为代表的研发项目已取得重要进展和阶段性成果;
4. 国际化初见成效。10年海外市场(支架相关耗材�封堵器�裸支架等)收入近1000万,目前已在近40个国家建立了代理商且14项产品通过CE认证(一季度PTA球囊导管、无针接头两项产品取得CE证书),未来2~3年海外市场销售收入有望达到收入规模的10%;
5. 并购项目形成业绩增量。卫金帆(10年4月收购剩余63.15%股权,10年收入1054万,利润211.8万)一季度产生效益66万�北京思达(10年11月份收购100%股权,10年收入2298万,利润1104万)一季度产生效益308万;
6. 募集资金还剩近8亿,会持续通过并购获得新产品;
鲁抗医药:一季度略低预期,7-ACA价格未来有望触底反弹
机构：齐鲁证券
研究员：谢刚
评级：持有
盈利预计：对应2010-12年EPS分别为0.309元、0.35元和0.42元
主要观点：
1. 公司2011年4月27日发布一季度公告,公司一季度实现营业收入和归属于母公司净利润分别为6.94亿元和0.44亿元,同比分别增长18.10%和-7.95%,2011年一季度实现EPS为0.07元;
2. 公司2011年一季度毛利率为16.97%,比去年同期下降了3.99个百分点,我们认为公司毛利率下降主要为目前外销7-ACA价格一路走低所致,而下跌的主要因素在于前期7-ACA库存过大,需求减少给生产企业订单带来较大影响;
3. 从最近成都药交会上来看7-ACA价格已经跌到630元/kg,该产品普遍成本也接近600元/kg,而随着目前农产品价格以及能源价格的不断上涨我们认为目前7-ACA价格已经接近底部,预计随着出口回暖以及去库存化的结束未来价格反弹的可能性较大,预计全年平均价格应该可以维持在700元/kg以上;
4. 在制剂方面,公司目前与国内重点医药商业进行战略合作,年初成立了制剂事业部,总经理任组长,积极推进战略合作业务增量,公司目标是力争今年使战略客户合作业务量同比增长30%以上;
5. 同时公司年初制定了“十二五规划”,目标为未来五年将实现收入100亿元,利润10亿元,公司未来原料药将以大观霉素鞋类以及头孢、他汀类、氨基酸等为主;制剂板块将主要满足扩展国内药品市场,同时满足出口和高端药物市场为主;我们认为公司未来制剂增长将是业绩增长的一个业绩弹性重要因素;
通化东宝:毛利率提升导致主业增速超预期
机构：东方证券
研究员：李淑花
评级：增持
盈利预计：预计公司2011-2013年扣非后基本每股收益为0.11元、0.16元、0.21元
主要观点：
1. 医药主业实现收入稳定增长、利润较快增长。2011年1-3月份实现销售收入1.63亿元,同比增长14.5%,环比略有下降,其中我们预计胰岛素业务实现收入增速在15%以上,镇脑宁基本保持稳定。
2. 去年同期公司有将近1700万的投资收益,扣除此投资净收益后医药主业的主营业务利润、营业利润和利润总额分别较去年同期增长29.9%、42.18%和42.18%,医药主业的成长势头明显。
3. 毛利率上升明显,带动净利润增速。公司2011年1-3月份综合毛利率为65.2%,同比上升7.7个百分点,上升非常明显。1-3月份管理费用率为14.0%,同比上升3.1个百分点,销售费用率为24.3%,同比上升1.5个百分点,整体下来,期间费用涨幅低于成本降幅导致医药主业利润增速快于销售收入增速。
4. 基层医院市场将承载甘苏舒霖成长空间。公司甘舒霖销售在基础医院多年的耕耘,使东宝已经取得了先机。2011年及未来三年为了在基层医院更加牢固的扎下根,公司正和中华医学会内分泌医师学会合作对基层县级医院医生进行糖尿病知识和胰岛素合理应用的教育,该项目将涵盖全国3000多名县级医院医生。公司正建立专业销售代表队伍,加大销售队伍投入,并在原有队伍的基础上增加50%以上,医院覆盖力争实现5000家左右目标,覆盖90%的县级医院,力争实现甘舒霖销售收入增长30%以上。
乐普医疗公司2011年1季报点评:支架销售平稳,挖掘心血管介入市场潜力
机构：国泰君安证券
研究员：易镜明
评级：谨慎增持
盈利预计：预计公司2011~2012年EPS分别为0.71元、0.92元
主要观点：
1. 2011年1季报:主营收入、净利润分别为10.75、1.47亿元,同比增长28.3%、30.7%,符合市场预期。eps0.175元。ROE6.64%,每股经营性现金0.09元。
2. 公司主导产品药物支架和封堵器销售收入增长稳定,其中药物支架产品销售收入同比增长24.71%,增速呈现趋缓;封堵器产品销售收入同比增长26.11%,介入瓣膜、重症监护及代理产品的销售收入均保持快速增长的趋势。
3. 1季度毛利率小幅提升,期间费用率控制良好:毛利率84.7%,略高于去年同期水平;期间费用率15.7%,略低于去年,其中管理费用率6.5%,同比下降1.9个百分点,销售费用率11.8%,同比增加1.5个百分点。
4. 公司公告拟使用超募资金2,300万元对思达增资,形成年产1.5万枚GK系列人工心脏瓣膜的生产能力,新增产能5,000枚。目前我国每年需要进行心脏瓣膜及其修补材料置换的病人大约20万人,实际获得诊疗的患者约3.5万例。
5. 预计未来国内换瓣手术量和人工瓣膜使用量的年均增长速度约为10-15%。
华东医药:收入继续保持较快增长
机构：东方证券
研究员：李淑花
评级：买入
盈利预计：预计公司2011、2012、2013年每股收益为1.04元、1.24元、1.48元
主要观点：
1. 1-3月份销售收入继续保持较快增长。2011年1-3月份实现销售收入25.59亿元,同比增长27.4%,环比增长4.8%,其中医药商业实现销售收入20亿元左右,同比增长32%,医药工业实现销售收入5亿元左右,同比增长13%。随着2009版国家医保在年内的正式实施,新入医保品种的放量增长有望推动公司未来三个季度的销售收入继续呈上升态势。
2. 医药主业利润增速在20%左右。去年一季度实现每股收益0.19元,其中预计有0.02元来自于地产业务,扣除后医药主业为0.17元,因此同口径考量今年一季度医药主业净利润增速在23%左右,交出一份较为理想的答卷。
3. 毛利率基本稳定,费用预提体现谨慎性。公司2011年1-3月份综合毛利率为18.8%,同比下降0.8个百分点,毛利率略有下滑的原因可能在于医药商业业务毛利率今年一季度的下降。1-3月份管理费用率为3.1%,同比下降0.2个百分点,销售费用率为8.8%,同比下降0.1个百分点,但财务费用上升明显,今年一季度新增短期借款8.4亿元。此外公司控股子公司杭州中美华东制药有限公司新增城建税及教育费附加支出,综合作用下净利润增速低于销售收入增速。另外公司财务较为谨慎,预提了较多的费用,未来如果实际上没有花出去的话,有望冲回。
4. 应收帐款涨幅较大。公司2011年1-3月份应收帐款期末为23.10亿元,较期初增长53.62%,主要为公司扩大销售规模,营业收入增加以及部分客户回款期延长所致,购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金期末较期初增加2944万元,增长261.60%,主要用于公司较多的改扩建工程。受上述影响,期末经营活动产生的现金流量净额为-4.95亿元。
科华生物:业务稳定发展,成本费用控制良好
机构：东方证券
研究员：李淑花
评级：预计公司2011-2013年将实现每股收益为0.57元、0.71元和0.87元,实现净利润增速分别为24%、24%、23%
盈利预计：增持
主要观点：
1. 公司诊断试剂和医疗仪器稳定增长:公司2011年一季度收入同比增长9.2%,我们认为其两块主要的业务诊断试剂和医疗仪器均保持稳定增长。
2. 报告期内公司三联核酸诊断试剂生产线通过GMP认证,诊断试剂业绩在年内有望进一步增强。
3. 毛利率同比维稳,环比下降:2011年一季度公司综合毛利率为48.4%,与上年同期基本一致,但环比下降了5.9个百分比。公司产品结构中诊断试剂毛利率较高而医疗仪器毛利率较低,我们认为由于报告期内医疗仪器的增长速度超过诊断试剂导致总体毛利率略有下降。
4. 期间费用率下降1.1个百分比:营业费用率和管理费用率均有降低,但幅度不大。以往各季度期间费用率变动不大,报告期内尚未核算奖金等,所以金额不大。从上年经验看,公司到第四季度核算年终奖金时会导致该季度费用率上升。
5. 盈利质量有所提升,现金流非常充足:公司2011年一季度现金增加2997万元,主要是经营活动造成现金流入4191万元,以及构建固定资产等造成投资活动现金流出1113万元。公司上年同期每股经营性现金流为0.054,与每股收益0.09差异较大;而本期每股经营性现金流为0.085,比每股收益0.10略低,说明大部分收益已经转化为现金,盈利质量有所改善,现金流也更为健康。
6. 公司资产负债表变动不大,但资金利用度不高:公司收入增加的同时应收应付款项余额变动不大,因此应收帐款和应付账款周转率均比上年同期高,证明其收付款流程均有改善。另外我们注意到公司现金流不断改善,目前现金余额已达6.0亿,占流动资产71.7%,比负债合计还多出4.4亿,分派完拟分配的1.48亿现金股利后仍有较多余额,资金利用度略显不足。
华东医药:器官捐献体系9月有望成型,长期受益明显
机构：中金公司
研究员：孙亮
评级：推荐
盈利预计：维持2011、2012年EPS预期0.95元和1.22元
主要观点：
1. 2011年1季度业绩符合预期:2011年1季度公司实现收入25.59亿元,同比增长24.5%;实现净利润9066万元,折合EPS0.21元,同比增长9.1%,主要是因为去年同期仍含有部分地产收益。符合我们预期评论:1季度发展平稳,盈利能力较强。1季度收入同比增长25%,商业和工业均处于浙江省内和制药工业较好水平。毛利率环比4季度小幅上升。营业费用率较2010年全年下降0.9pp。1季度实现净利润9066万元,同比增长9.1%,扣除房地产项目影响,同比增长在25%~30%。经营发展比较稳定。
2. 器官移植捐献法律法规体系今年有望初步构建完毕,对公司免疫制剂领域长期发展影响重大。卫生部副部长黄洁夫在接受《法制晚报》采访时表示:“今年9月左右,我国将出台器官捐献的全面构建体系”,“申领驾照时进行器官捐献意愿登记”应只是体系的一部分。这是官方对国内器官捐献的首次表态。短期预计实际效果不明显,但对于此前国内合法捐献几乎停滞相比,预计2012年器官移植手术量将大幅上升,免疫制剂市场有望重新迎来高增长。
3. 应收上升,负债上升,公司资金面紧张,短期融资券发行可稍稍缓解。在结束年底清算后,公司1季度应收账款大幅增加8亿元至23亿元,同时借债8.4亿元,负债率上升至74%。预计公司新一轮短期融资券有望在5月份完成,届时公司资金面紧张局面将有所缓解。
没有评论:
发表评论