2011年01月06日中国证券报
刘建位
研究巴菲特已有11年之久，有一个问题始终困扰着我：格雷厄姆教过的学生有数百人，他的著作读者更是成千上万，为什么只有巴菲特成为世界首富，赚的钱比其他学生甚至比导师多得多呢？巴菲特到底在什么地方超越了导师呢？
重读巴菲特致股东的信和格雷厄姆的著作《聪明的投资者》，让我找到了答案。
《聪明的投资者》巴菲特19岁首次读到，至今仍然认为，这是有史以来最伟大的投资著作。1973年，格雷厄姆去世前3年，该书做了第4次也是最后的修订。
在书中，格雷厄姆总结了自己创立的价值投资策略。其核心是，只购买股价相对于根据盈利或者资产估算的内在价值明显低估、安全边际相当大的便宜货，然后持有到上涨50%后卖出，如果持有两年未上涨50%也会卖出。因为估算内在价值容易出错而且股市波动经常很大，为了避免出错，应该总是分散投资100种以上的股票。从1925年到1956年退休，格雷厄姆的投资业绩相当好，年收益率高达20%以上，远远战胜市场。
导师退休后，1956年，巴菲特独自创业成立投资合伙公司，完全模仿老师的寻找便宜货的价值投资策略，也取得了很大成功。1957年到1969年取得了1503倍的惊人业绩，年均复合收益率高达30%。
1969年由于股市上涨过高，巴菲特按照格雷厄姆的策略，再也无法寻找到便宜货，于是决定解散公司，退出股市。一边等待市场下跌出现新的投资机会，巴菲特一边反思导师的投资策略。看到导师最后一次修订的《聪明的投资者》一书后记时，他大吃一惊。
格雷厄姆写到，1948年，《聪明的投资者》第一版写好的那一年，他购买了GEICO保险公司一半的股份。后来尽管公司上市后股价大涨，但格雷厄姆已经视其为家族企业，并没有像过去投资便宜货那样上涨超过50%就卖出，而是一直长期持有，结果随着公司经营越来越好，股价越涨越高，最后上涨超过200倍。
“非常具有讽刺意味的是，仅仅这一次投资决策总的盈利，就超过了这两位合伙人过去20年来在其专业领域中进行范围广泛的投资活动所获得的盈利总和，尽管这20年他们进行了很多的调查分析，还有无穷无尽的思考琢磨，做出过多得数不清的股票投资决策。”
格雷厄姆对GEICO保险公司的投资，胜过他过去20年做过的无数次投资！
他的感悟是：“一个幸运的投资机遇、或者一次极为精明的投资决策，就有可能赚到大钱，超过一个投资能手辛辛苦苦投资一辈子赚到的所有的小钱。”
1973年，巴菲特看到导师的后记后感悟很深，在他的合作伙伴芒格的影响下，巴菲特慢慢抛弃原来只关注便宜货的投资策略，开始尝试长期投资于优秀公司的策略。
正是这一年，他买了华盛顿邮报1062万美元，结果到1985年赚了50倍。他在致股东的信中感叹：“通过投资华盛顿邮报，我把1000万变成5个亿”。到2004年最高盈利160倍。
1976年，巴菲特投资1942万美元买入让他导师赚钱最多的公司GEICO股票，至1980年底累计投资4714万美元，到1989年上涨了22倍。
1989年，巴菲特反思他前25年的投资生涯，终于走出了只买便宜货的误区：“以一般的价格买入一家非同一般的好公司，要比用非同一般的好价格买下一家一般的公司好得多。”
就在这一年，巴菲特买入了他一生赚钱最多的一只股票：可口可乐。1988年到1989年他累计买入可口可乐10亿美元，结果赚钱之快赚钱之多让他吃惊。 1991年他在致股东的信中说：“三年前当我们大笔买入可口可乐股票的时候，伯克希尔公司的净值大约是34亿美元，但是现在光是我们持有可口可乐的股票市值就超过这个数字”。事实上，到1998年，巴菲特在可口可乐一只股票上就赚了120亿美元。
没有评论:
发表评论