同仁堂:收入持续高增长预示着经营拐点
机构：国金证券
研究员：李龙俊
评级：买入
盈利预计：预计公司2011-2013年的EPS分别为0.865元、1.215元和1.706元。
主要观点：
1. 公司经营拐点已经显现:公司自上市以来,单季度收入增速基本维持在-5%-15%;今年1季度公司收入增速29.5%,在公司历史上单季收入增速仅次于2010年1季度;最值得注意的是,公司去年3季度和4季度单季收入增速分别为19.9%和19.5%,连续三个季度公司的收入增速都接近20%或者超过20%,这在上市公司历史上属于首次。我们坚持之前的判断,公司经营拐点已经显现,建议市场高度关注公司所发生的积极变化。
2. 毛利率下滑拖累1季度业绩:1季度公司毛利率为44.6%,较去年同期下降2个百分点,主要受去年中药材涨价的影响较大;同时,1季度公司营销费用较去年同期增长29.5%,基本与收入增速保持同步,而管理费用增速则低于收入增速。
3. 股份公司是集团的发展核心,市值被严重低估:从集团组织结构可以清晰看出,股份公司是集团的组织核心;集团近年确定“以现代中药为核心,发展生命健康产业”的发展战略,也就是将股份公司定位为未来发展的核心;同时,2010年北京市委、市政府将同仁堂集团列为首都发展医药产业的龙头企业,整体进入生物医药“G20”;目前公司市值远低于云南白药、东阿阿胶和康美药业等企业,与公司的行业地位远远不符。
4. 公司发展空间巨大:一方面,公司拥有丰富的品种储备,由于历史原因导致目前医院和OTC终端覆盖面非常小,公司制药业务仍有很大的发展空间;另一方面,“同仁堂”品牌代表着消费者对于公司在整个“大健康产业”的认可,该品牌在“非药”领域具有很好的延伸性,公司未来在“非药”领域也将有广阔的发展空间。
益佰制药2010年报及2011年一季报点评:业绩持续改善,销售费用过高至季报低于预期
机构：国信证券
研究员：贺平鸽
评级：谨慎推荐
盈利预计：下调11EPS至0.72元(-9%),12EPS至0.92元(-7%)。首次预测13EPS1.14元,同比增长30%、28%、23%
主要观点：
1. 10EPS0.55元符合预期,扣除资产减值损失和投资收益后EPS0.65。公司10年收入14.67亿元(+12.24%),归属于母公司股东净利润19.56亿元(+60.55%),EPS0.55元符合我们预期的0.55元。10年出售黔德投资和舒婷公司,导致资产减值损失增加4019万至5126万元,同时投资收益增加2438万至1027万元,若扣除资产减值损失及投资收益影响,10年实际EPS约为0.65元。公司计划10年收入18.50亿元,同比增长26.67%。
2. 业绩持续改善,毛利率大幅提升。10年公司营销经历重大变革,由按地区划分营销团队的方式改组为产品线导向。10年上半年增长缓慢,下半年好转,10年至今收入增速逐季提升(Q1增4%、Q2增11%、Q3增16%、Q4增16%,11Q1增30%),我们认为经过10年的改革,11年各项业务有望步入较快增长期。10年处方药收入增长21.32%至11.30亿元,OTC因渠道调整收入下滑18.08%至1.99亿元,处方药和OTC毛利率提升、加上处方药占比提升带动整体毛利率提升4.84个百分点。
3. 11Q1销售费用异常致Q1季报业绩低于预期,但收入增势良好。11Q1收入增长30%至3.68亿元,显示增势良好,毛利率提升9个百分点,但净利润仅增长7%至2737万元。11Q1销售费用2.39亿,同比增长9130万,环比仍增长2560万,销售费用率高达65%,为历史峰值,主要是一季度提前发放4月份销售绩效奖金、加上OTC销售费用投入增长较快。1季度是历年销售费用率高峰,且公司每年都会给销售人员制定销售费用率指标,预计11年全年销售费用率同比不会上升太多。
益佰制药深度分析:再塑金身,重铸辉煌
机构：安信证券
研究员：洪露
评级：增持-A
盈利预计：预测公司2011、2012年的每股收益分别为0.72元、0.99元。
主要观点：
1. 走出泥泞,重回正轨。益佰制药是一家以销售见长的民营企业,主营业务为中药处方药和OTC。公司于2004年成功上市,上市以后大幅加大市场投入并启动多元化扩张,但效果不甚理想,甚至于2006年大幅亏损1.4亿元。2007年,窦�玲女士全面介入公司管理,公司开始收缩战线,回归医药主业,业绩实现稳定快速增长。2010年,公司相继收购南诏药业和民族药业,加上之前获得海南长安国际旗下洛铂等诸多产品的代理权,公司在后续产品储备上实现战略性突破,有望启动新一轮的增长。
2. 销售和并购互融互补,相得益彰。公司的销售体系依靠其灵活的销售策略、合理的销售组织框架、完善的激励机制,得到资本市场的充分认可。然而,此前由于公司产品储备不足,未来增长受限而一直为市场所诟病。但近两年来,公司相继收购南诏药业、民族药业,实现了产品储备的战略性突破,尤其是公司抗肿瘤和心脑血管产品线领域得到了极大的丰富与补充。制约公司业绩增长的因素已逐步改善,销售能力的价值将得到提升,经营业绩有望实现二次腾飞。
3. 抗肿瘤药如虎添翼,大有可为。益佰制药获得洛铂的独家代理权,是对其抗肿瘤产品线的丰富和补充。洛铂作为第三代铂类制剂,与其他铂类药物相比较,疗效高、毒副作用小,且为具有专利保护的独家品种,我们预计洛铂2011-2013年销售额为0.86亿、1.6亿、2.2亿,对益佰制药的业绩贡献将超越预期。
4. 心脑血管用药再得强援,蓄势待发。公司的银杏达莫注射液属于优质优价的医保品种,预期未来几年保持15%以上的增速。收购民族药业获得的米槁心乐滴丸与公司自主研发的复方荭草注射液,目前均已经完成三期临床试验,正在等待SFDA的审批。我们预计米槁心乐滴丸会顺利批准上市,这对公司心脑血管产品线是一个补强。
浙江医药:估值较低,弹性还看VE涨价
机构：兴业证券
研究员：王�
评级：推荐
盈利预计：2011-2013年EPS分别是3.25、3.57和3.82元。
主要观点：
1. 公司的业绩符合我们预期。
2. VE均价大幅下滑导致业绩负增长。由于2010年一季度VE的价格处于高位(均价在150元/公斤以上),而今年一季度VE的均价不到120元/公斤,因此报告期间公司的业绩有所下滑,不过与去年同期相比,公司VE的销量有所增长,预计增速在10%以上,在一定程度上实现了以量补价。
3. 毛利率大幅下滑,期间费用率有升有降。报告期间,公司的综合毛利率仅为35.0%,同比下滑3.5个百分点;销售费用率为4.24%,管理费用率为4.51%,和去年同期相比均有所上升;毛利率的下降和期间费用率的提升,均符合我们的预期,因为公司主导产品VE的均价同比大幅下降。由于公司现金流充裕,财务费用同比大幅下降3,107万元。
4. VE价格走势仍然是决定公司盈利的主导因素。公司的长期战略是原料药和制剂齐头并进,但制剂销售占收入的比重依然较小,而且两个在研的国家一类新药短期内也很难贡献利润,因此VE价格的走势在短期内还是决定公司盈利水平的主导因素。根据我们的测算,VE价格上涨10元/公斤,将为公司贡献EPS0.35元,由于日本地震的影响仍未恢复,VE关键中间体的供需失衡很可能导致VE价格继续上涨。近期欧洲VE的价格已经开始上涨,我们认为短期内国内企业很可能会继续提高对VE的报价。此外,VA短期内也有提价的预期。
云南白药:业绩稳定增长
机构：中金公司
研究员：孙亮
评级：审慎推荐
盈利预计：预测2011年和2012年EPS分别为1.79元和2.30元
主要观点：
1. 业绩符合预期:2011年一季度公司实现销售收入24.57亿元、净利润2.25亿元;对应每股收益0.32元,同比增长35%,符合我们预期。
2. 评论:新产品实现新的“百亿跨越”。从2001年的白药创可贴到2004年的白药牙膏,公司实现了两次成功的跨越。未来,依托白药品牌,又不局限于白药品牌,公司将谋求洗发水“养元青”和药妆产品的新跨越,为实现“百亿销售”之后的继续高增长奠定基础。
3. 未来,依托“新白药大健康”的产业战略和“稳中央突两翼”的产品战略,公司在跨越百亿之后,将继续保持快速、稳健的成长,从而有望成就中国的“强生”。
4. 新厂搬迁释放产能空间。2011年上半年,公司将完成新厂的整体搬迁,突破产能瓶颈,打造一个全新的生产平台。同时,公司销售高速增长和费用的降低将有效抵消折旧带来的短期压力。未来两年,销售增速和利润增速仍维持同步高速增长。
5. 盈利能力全面提升。2011年一季度集团营业利润率为10.4%,管理费用率为2.5%,与去年全年持平;销售费用率为13.1%,同比下降了2.4个百分点。通过精心组织开展日常经营管理,公司进一步夯实基础管理工作,盈利能力进一步提升。
6. 发展趋势:公司坚持“新白药大健康”的产业战略和“稳中央突两翼”的产品战略。通过并购纳入新的传统药产品,并介入上游药材生产,控制原料和提高盈利能力;有望借助基本药物目录机遇,扩大核心产品和普药市场。在日化领域,加大营销力度,继续推动牙膏和透皮剂发展,并推出药妆和沐浴液新产品,做大日化事业。
云南白药:工业和商业收入平稳增长,一季报略超预期
机构：申银万国证券
研究员：娄圣睿
评级：买入
盈利预计：维持2011-2013年每股收益1.73元、2.23元、2.83元,同比分别增长30%、29%、27%
主要观点：
1. 收到股权转让收益,一季报略超预期:2011年一季度公司实现收入24.6亿元,同比增长15%,实现净利润2.25亿元,同比增长35%,每股收益0.32元,扣除收到的云药科技股权转让收益862万元,公司盈利增长符合我们30%增长预期。一季度母公司收入同比大幅增长46%,是因为与上年同期相比,金中、云健、文山等子公司普药产品销售整合进入药品事业部,统一由母公司对外销售,该部分收入从合并报表计入母公司收入。
2. 工业和商业收入平稳增长:分业务来看,我们预计医药工业收入同比增长15%-20%,医药商业收入同比增长10%-15%。分产品来看,中央产品收入同比增长10%左右,普药增幅较高,透皮产品收入略有增长,白药牙膏收入同比增长20-30%;新产品养元清洗发水仍在全国铺货中。
3. 应收票据增加导致经营活动现金流为负:受原材料成本上升影响,公司综合毛利率同比下降1.4个百分点。经过多年费用高速增长,期间费用进入平稳增长期,期间费率率同比下降2.2个百分点,销售费用同比下降2%。应收账款周转天数29天,存货周转天数141天,均属正常。宏观紧缩导致票据贴现成本较高,公司应收票据较年初增加4.66亿元,导致每股经营活动现金流-0.59元,若将应收票据贴现,一季度经营活动现金流为正。
海南海药:处置旗下房地产公司,人工耳蜗收获进行时
机构：申银万国证券
研究员：罗�
评级：增持
盈利预计：维持公司11、12年0.36、0.57元盈利预测
主要观点：
1. 业绩符合预期,公告出售旗下房地产公司。1季度公司实现收入1.48亿,增长2.2%,净利润2102万,增长2.0%,EPS0.10元,基本符合我们季报前瞻中的预期。4月26日,公司公告将其旗下房地产公司股权全部转让给控股股东南方同正,这将为公司增发收购力声特扫清政策性障碍。由于土地增值率较高,公司通过本次交易实现转让收益约6500万,将对2011年度收益产生积极影响。
2. 本次资产出售决议将提交5月12日公司临时股东大会审议,我们预计,公司增发将在今年9月份左右正式施行。
3. 现有业务增长平稳,人工耳蜗潜力巨大,爆发力强。从10年年报及11年1季报来看,公司现有业务将保持平稳增长的态势,收入增速在20%左右。人工耳蜗是公司未来的明星业务,进入壁垒极高,上海力声特拥有国内独家人工耳蜗生产批文。我国拥有80万七岁以下聋儿,以20%进行人工耳蜗手术、每套5万元计算国内人工耳蜗市场,理论上有80亿规模。医保支持与社会捐助成为产品推广的有力后盾,各级政府也将积极出资采购,产品爆发力强。
4. 三项费用率同比小幅增加,经营性现金流健康。1季度公司三项费用率21.7%,同比增加1.8个百分点,环比四季度大幅下降7.8个百分点。我们推测公司四季度集中计提了各项费用,导致四季度期间费用率反常增高,公司今年将启动增发,在费用确认上也有所反应。1季度每股经营性现金流0.17元,大于0.10元的每股收益,公司经营质量较高。
科伦药业:高速发展有望持续
机构：中金公司
研究员：孙亮
评级：审慎推荐
盈利预计：维持2011、2012年EPS预期4.29元和5.54元
主要观点：
1. 2011年1季度公司实现收入10.75亿元,同比增长32%;实现净利润1.47亿元,折合EPS0.61元,同比增长58%,基本符合预期。
2. 评论:1季度保持收入和盈利高速发展。收入同比增长32%,毛利率同比提升3.4pp至39.9%,反映了公司软塑包装比例提升明显,净利润同比增长58%,大大高于收入增速源于财务费用和所得税率的下降。未来公司积极在广东和浙江扩张,充分提高地方团队的积极性,努力达成当年投产、当年盈利的目标。同时增加治疗性输液的比例,提高盈利能力。资金消耗量大,未来资金压力提高,经营质量需要提升。在净利润达到60%的增速下,公司1季度取得经营性现金流5400万元,只有净利润的1/3,去年全年这一比例为25%,反应了公司经营质量需要提升。1季度投资现金流为-7.59亿元,持有现金下降6.54亿至35.5亿元。公司未来2年在新疆原料药项目需投入20~30亿元,而当前公司在国内开展并购也需要资金,预计公司在2012年需要融资。
3. 发展趋势:公司是大输液行业的龙头,以民营体制在行业开展并购。多年实现:“当年并购,当年达产,当年扭亏”的目标。目前公司占国内市场份额约30%。由于公司不停扩张,多数新产能在近几年建设,新GMP实施对公司影响不大,但对微利的行业影响很大。公司面临快速扩张的大好时机。如果公司顺利解决好未来两年并购与建设原料药项目的资金问题,有望在新版GMP实施前达到大输液行业50%的市场份额。
天士力:1季度经营业绩优良,新品即将贡献收益
机构：中投证券
研究员：周锐
评级：强烈推荐
盈利预计：预计公司11-13年的EPS分别为1.32、1.59和1.95元,同比分别增长51%、20%和23%
主要观点：
1. 1季度经营业绩较为优良。今年1-3月公司实现营收13.73亿,同比增长38.13%;归属于母公司所有者的净利润1.60亿,比上年同期增长138.79%。扣除出售天津商汇股权约6270万税后净收益因素,净利润同比增长约45%,销售费用率有所上升,而财务费用大幅减少;
2. 医药工业、商业增速均有明显提升。医药工业方面,1季度主导品种复方丹参滴丸在基层需求放量和FDA认证推动下,预计增速达到约20%,11年底将在全球启动FDA3期临床试验。二线产品中,养血清脑颗粒、水林佳和益气复脉粉针等增速都比较快,今后3个季度将保持快速增长。医药商业预计同比增速超过40%,毛利率保持稳定;
3. 流感疫苗等新品预计下半年可贡献收益。治疗轻中度脑梗死的丹参多酚酸和用于急性ST段抬高性心肌梗死的重组人尿激酶原日前已获药监局新药批文,预计尿激酶原7-8月份将通过GMP验收,还有亚单位流感疫苗,预计这3个新品下半年将陆续开始销售;
科伦药业:一季报超预期,输液附加值继续提升
机构：国金证券
研究员：李敬雷
评级：
盈利预计：维持公司今明两年EPS4.20元、5.90元的盈利预测,复合增速50%。
主要观点：
1. 收入增长明显加速,超预期:2011年1季度公司实现营业收入10.75亿元,比上年同期增长32.26%,较2010年20%多的增长明显加速。主要原因是:(1)产品平均价格提高。公司输液产品结构持续调整,玻瓶产能向治疗性输液等高价格产品转化,普通输液用高价格的塑瓶和直软替代玻瓶,由此带来收入增长;(2)新增产能贡献增量。公司上市募投项目以及超募资金收购的项目,部分生产线一季度陆续投产,产销量增加使销售规模增长。
2. 输液附加值继续提升,盈利增速更快:受益于包材的升级(软塑替代玻瓶)、内容的升级(治疗性输液占比提升),公司的盈利能力继续提高。
3. 2001年1季度公司毛利率同比提升了3.45个百分点,达到40.69%。从而实现毛利45%的增长,超过收入增速。同时公司各项费用控制较好,净利润增速达到55%以上。
4. 今年还会有新增产能逐步释放,季度环比将继续明显增长:一季度公司有两个分/子公司生产线通过GMP认证:(1)广安分公司的塑瓶、直软生产线于2011年2月17日通过认证。(2)公司控股子公司河南科伦的塑瓶生产线于2011年3月11日通过认证。根据招股书披露,预计今年还有黑龙江、山东、湖北、云南、江西、浙江等地生产线能够建成,通过认证后即可贡献增量。
5. 中期业绩预增公告:公司预估2011年1-6月归属于母公司股东的净利润较去年同期增长40-60%。推算EPS在1.52元-1.73元之间。
天士力:一季报显示强劲增长,健步进入收获期
机构：国信证券
研究员：贺平鸽
评级：
盈利预计：
主要观点：
1. 2011年1季报回顾:首季收入和利润均强劲增长,奠定全年业绩高成长主基调。11Q1收入13.73亿元,同比增长38.13%;归属母公司股东的净利润1.60亿元,同比增长138.79%;EPS0.31元/股。扣除非经常性损益(出售所持有的渤海银行部分股权获得税后投资净收益6270万元)后净利润9643万元,同比增长45%;扣非后摊薄EPS0.19元。首季工业收入大幅增长更具意义。毛利率与去年同期持平,表明11Q1收入大幅增长来自医药工业和医药商业的同步大幅增长,而不是由低毛利率的医药商业所推动。首季医药工业收入放量增长开始验证我们对公司2011年经营形势的判断--进入“收获期”成长,并对公司全年的主业业绩高增长更具信心。
2. 报告期内两重大新药获批彰显公司研发实力,围绕心脑血管大病种将形成“全系列”治疗药物。心脑血管产品线更丰富,为营销”组合拳”奠定基础。过往公司一直在心脑血管口服制剂方面拥有产品、营销、医生资源、渠道资源等方面的独到优势,至此,公司的2个口服药物复方丹参滴丸(主治冠心病、心绞痛)、芪参益气滴丸(主治冠心病、心绞痛升级),与3个注射类药物益气复脉粉针(主治心衰、心肺功能综合征)、丹参多酚酸粉针(主治脑梗)、重组人尿激酶原(主治心梗,抢救)一起,围绕心脑血管大病种形成了针对该领域疾病发展各阶段的系列药物。两个新产品的获批无疑有助于强化公司在心脑血管治疗领域的强势地位,并能借助已形成的品牌和营销资源优势尽快转化为实际销售业绩。看好公司刚获批的中药注射剂“注射用丹参多酚酸(粉针)”:在当前的药监环境下,取得中药注射剂的新药证书非常困难(2007-2011年,药监局只批准了2个中药注射剂,即天士力的首个中药注射剂产品“益气复脉粉针剂”和本次的“丹参多酚酸粉针”)。而此产品最终获批的“注射用丹参多酚酸”药品名对公司极为有利:一是能够充分借助类似产品之前市场营销所进行的市场教育打开市场;二是在纳入医保时公司可借东风之便;三是有望和主要竞争品种“注射用丹参总酚酸盐”展开差异化竞争(公司的产品主要针对脑梗,上海绿谷的产品主要针对心梗,前者患者更多而化学替代药物更少),又可以共同开拓市场。乐观预计此产品两年内销售额可望过亿。注射用重组人尿激酶原的获批,彰显以哺乳动物细胞为表达载体的基因工程制药产业平台价值,未来有望借助该平台开展单抗等药物的研制。该产品是一种特异性溶栓药物,在临床上有望替代目前广泛使用的尿激酶和链激酶(可能引起溶血副作用)。作为急救药物,有助于公司在心梗的急救领域树立品牌。
3. 公司长期建设的“现代中药研究与开发创新体系”开始逐步获得回报。从去年8月复方丹参滴丸通过美国FDA二期临床实验到最近中药注射剂首先获批,都显示了天士力在中药研发体系方面的创新与卓越成就。天士力的“现代中药研究与开发创新体系”分为新药技术体系和服务支持体系;已建成现代中药所、化学药研究所、现代中药数字化提取中试中心等12个专业所(中心);与国内外研究机构、高等院校开展联合研究或项目合作,建设“没有围墙的研究院”。组分中药,中药创新的一种模式。组分中药的特点与优势是:以临床应用安全有效的传统中药为基础;适应现代制造业的工艺技术和质量标准;适用以专利为主的知识产权保护;有望以药品身份进入国际主流医药市场。2008年,天士力与天津中医药大学、浙江大学合作,成立了天津市组分中药技术工程中心,该中心已从282种药材及18个中成药制剂中制备出10661个组分、235个化合物。有望以组分中药为突破口探索出一种中药新药开发的新模式。2010年度:公司及控股子公司共进行新专利申请74项,其中发明专利70项,实用新型专利4项;专利授权104项,其中发明专利98项,实用新型专利6项;另外申请PCT(PatentCooperationTreaty)2项,境外专利授权14个。
4. 复方丹参滴丸的美国FDA三期临床试验准备工作稳步推进,现代中药制造水平将实现跨越。在与美国FDA充分沟通后,如果复方丹参滴丸的三期临床病例有望缩减至500例,则将加快完成进度。目前三期临床很重要也最耗时的工作是:需要在公司本部建立符合美国FDA要求的cGMP生产车间,建成并通过美国FDA认证之后才能生产用作三期临床试验的药品,而最终真正开展500例试验的时间或许只需要3-6个月时间。目前公司正在国内积极投资建设车间,与此同时公司已在美国选址准备建厂事宜,美国工厂未来将是复方丹参滴丸出口美国后的本土分装基地。近期国家药监局新版GMP认证的专家选择天士力作为几个模拟认证的单位之一。可以预见:通过复方丹参滴丸的美国FDA三期临床实践,公司的现代中药制造与管理水平,也将跨越至一个新的台阶--与国际先进水平接轨。
5. 集团拥有其它优质制药资产。集团控股的子公司江苏天士力帝益公司:主营抗脑胶质瘤的唯一化学药物“蒂清”,2010该子公司取得净利润6963万元,其经营效益较我们之前预期的更好。另外,集团与英国公司的合资企业--定位于仿制药出口,也将逐步进入运营。
6. 重申看好天士力--分享“收获期”成长!维持我们对公司的判断:经过早期靠复方丹参滴丸单产品的高速增长期后,又经历了近5年的平台整固期,进入2011年,公司的产品线大为丰富,能够充分受益于新医改,并形成“品牌、产品、资源”联动,可以说是进入了收获期,或者说第二轮高成长期。我们预计2011年复方丹参滴丸增速有望超过20%,含税收入超过20亿元;二线产品的收入比重将提高到工业占比30%以上,并保持30%以上增速;整体利润增速超过收入增速,业绩在2010年42%增长的基础上,2011年主业业绩增速仍有望超过40%。
7. 未来:两个重大新药将逐步构成新增长点,复方丹参滴丸在美国进行的临床三期试验有望于2013年通过,现代中药国际化的发展梦想有望实现,并引领中国现代中药的制造和管理水平实现跨越式发展。目前市场对公司进入第二轮高成长期的判断和预期尚不充分,因此公司的业绩有望超越市场普遍预期,并存在“估值+业绩”双提升的弹性空间。此外,公司还存在集团优质医药资产注入的预期。
爱尔眼科:股权激励方案点评
机构：兴业证券
研究员：王�
评级：推荐
盈利预计：维持盈利预测:2011-2013年EPS为:0.63/0.89和1.34元。
主要观点：
华东医药:百令胶囊继续引领工业成长
机构：东方证券
研究员：李淑花
评级：买入
盈利预计：预计公司2011-2013年每股收益为1.04元、1.24元、1.48元。
主要观点：
1. 公司2010年扣非后归属于母公司所有者净利润同比下降19.83%。公司扣非后每股收益为0.67元。公司2010年实现主营业务收入89.72亿元,同比增长14.66%,实现主营业务利润16.60亿元,同比增长8.94%,实现营业利润4.62亿元,同比增长-13.99%,实现利润总额4.96亿元,同比增长-12.33%,实现归属于母公司所有者的净利润为3.17亿元,同比增长-16.15%。每股收益为0.73元,每股经营现金流为-0.06元。实现扣除非经常性损益归属于母公司所有者净利润为2.89亿元,同比增加-19.83%,扣非后EPS为0.67元。加权平均净资产收益率为28.12%,同比下降12.08个百分点。公司营业利润和净利润均较去年同比下降,主要是由于公司2009年的盈利中有较大比重来自于子公司杨歧房产,因其在2009年四季度完成大部分项目结算,导致公司2009整体利润增加较多,基数较大。扣除该部分房产收入和利润因素,公司2010年医药业务合并报表销售收入为89.13亿元,归属于上市公司股东的净利润为3.06亿元,分别较2009年同比增长19.9%和12.9%。
2. 百令胶囊、泮立苏继续保持较快增长。公司两大业务保持齐头并进,其中控股子公司中美华东实现收入14.47亿元,同比增长18.95%,实现净利润2.83亿元,同比增长16.41%;母公司医药商业实现营业收入73.85亿元,同比增长21.62%,继续保持浙江省行业领先地位。工业主要产品中,百令胶囊、泮立苏仍保持良好的销售状态,百令胶囊收入同比增长28%,泮立苏收入同比增长22%;而赛可平、卡博平继续扩大市场,收入分别比去年同期增长17.4%、15.8%;新赛斯平销售维持稳定,收入同比增长3%;新产品他克莫司2010年销售突破3000万,收入同比增长182%。
3. 期间费用第四季度波动较大。公司整体毛利率为18.76%,同比下降了1.22个百分点,管理费用率为2.79%,同比下降0.37个百分点,销售费用率为9.72%,同比上升1.2个百分点。综合下来,公司全年净利润率为3.54%,同比下降1.3个百分点。其中第四季度费用率波动较大,管理费用率为0.99%,同比下降2.08个百分点,销售费用率为12.38%,同比上升4.61个百分点。
上海莱士:批签发受阻,影响业绩成长
机构：东方证券
研究员：李淑花
评级：增持
盈利预计：预计公司2011-2013年将实现每股收益为0.88元、1.09元、1.38元,实现净利润增速分别为29%、25%、26%
主要观点：
1. 产品未能实现批签发导致收入无增长。2011年一季度公司销售收入增速放慢,主要原因在于血制品批签发量大幅下降,公司的白蛋白和静丙在1季度未能实现批签发。考虑到各地药检所的工作节后开始正常开展,我们认为下面三个季度产品批签发量将回升,从而带动销售收入的增长。
2. 毛利率下降较快、期间费用控制基本稳定。公司2011年1-3月份综合毛利率为59.2%,同比下降7个百分点。1-3月份管理费用率为21.9%,同比下降2.1个百分点,销售费用率为3.6%,同比上升0.2个百分点,期间费用基本控制稳定。毛利率下降较快,我们认为主要原因可能为采浆成本上升明显。
3. 预收账款的大幅增加显示出行业景气度并未发生根本性改变。报告期末应收账款余额为956万元,较期初减少48.73%,而预收账款余额为3374万元,较期初增加201.33%,主要是因为期初应收账款大部分已在报告期内收回,而一季度末产品经批签发放行的数量较少,大部分客户为了保证产品供应提前支付了货款。预收账款的大幅增加显示出行业景气度并未发生改变。
恒瑞医药:一季度为全年增长奠定基石
机构：东方证券
研究员：李淑花
评级：买入
盈利预计：预计公司2011-2013年实现归属于母公司股东的净利润为9.04亿元,11.14亿元、13.48亿元,同比增长25%、23%、21%,预测每股收益分别为1.21元、1.49元、1.80元
主要观点：
1. 1-3月份销售收入继续保持较快增长。2011年1-3月份实现销售收入11.19亿元,同比增长18.8%,环比增长20.33%,随着2009版国家医保在年内的正式实施,新入医保品种的放量增长有望推动公司未来三个季度的销售收入环比呈上升态势。
2. 毛利率基本稳定、期间费用控制良好。公司2011年1-3月份综合毛利率为82.7%,同比下降2.2个百分点。1-3月份管理费用率为12.9%,同比下降2.9个百分点,销售费用率为39.8%,同比下降1.6个百分点,期间费用控制良好。综合作用下公司的一季度净利率水平为22.7%,略微上升1.1个百分点。
3. 银行承兑汇票短期影响现金流。公司2011年1-3月份应收票据期末为6.37亿元,较期初增长35.23%,主要为银行承兑汇票结算量增加,这直接导致公司经营活动产生的现金流净额期末为0.68亿元,较去年同期下降62.31%。银行承兑汇票具有较高的安全性,对公司的现金流可能存在短期影响,放眼到全年这种影响应该基本不存在。
4. 奥美拉唑肠溶胶囊获得生产批件。报告期内公司获得奥美拉唑肠溶胶囊的生产批件,奥美拉唑是质子泵抑制剂类药物,主要用于治疗十二指肠溃疡、胃溃疡等,其中奥美拉唑肠溶胶囊是奥美拉唑口服制剂的核心品种,目前国内的生产厂家非常多,但该批件的获得将进一步丰富公司的内分泌用药产品线,推动公司在内分泌用药市场的开拓。
海正药业:经营进入快速发展期
机构：中金公司
研究员：孙亮
评级：审慎推荐
盈利预计：维持2011、2012年EPS预期0.91元和1.18元
主要观点：
1. 经营迎来快速发展。1季度受多海外订单推动,收入同比增长19.7%,因为海外订单所需销售管理费用较少,相关费用率下降明显,营业利润和净利润同比增长分别为50%和53%。1季度公司完成非定向增发,实际募资13.34亿元。发展明显加速。
2. 研发优势努力转化到国内市场。公司继续加强研发,当前公司在生物制品领域已有1个关节炎新药即将进入3期临床,其他胰岛素也在研发中。同时公司积极申报FDA,今年计划申报10个品种,其中6~7个通过购买和合作取得。同时公司继续发力国内市场开发,将各地市场开发下放到省公司。去年覆盖医院增加2000多家,合计达6000多家。有医药代表600人,计划增加到1000人。全年工资费用计划增长15%~20%。
3. 培南类API+制剂是公司发展的重点品种。全球对培南类生产线有特定要求,进入门槛高。公司投入时间长,具备生产优势和技术优势。目前公司产品已经可以出口到日本。未来公司继续与大公司合作,合理安排生产规模,抓住培南爆发的机会。
4. 公司2010年投资980万美元入股赛金控股4.5%的股份,当前合作顺利,目前已有多个产品开始生产,赛金80%的产品来自定制生产,未来将海正作为主要的制剂合作方。今年赛金计划在纳斯达克上市。
康芝药业:尼美舒利事件导致业绩大幅下滑
机构：中金公司
研究员：孙亮
评级：中性
盈利预计：下调2011年和2012年盈利预测至0.74元和1.00元
主要观点：
1. 尼美舒利重创公司业绩,未来有待改善。受媒体关于尼美舒利事件的报道影响,公司主要产品尼美舒利一季度销售收入同比下滑42%,从而拖累了公司整体销售收入的增长;为应对危机投入大量广告和公关费用,导致销售费用同比增加75%,管理费用同比增加140%。另一方面,公司毛利率同比下降18%,这是因为尼美舒利销售下降导致公司高毛利自产产品收入增长放缓,而低毛利代理产品收入大幅增加所致。
2. 中西结合小儿腹泻解决方案有望成为未来新看点。针对信赖中成药的消费者,公司积极推出祥云药业的小儿腹泻散,结合西药儿童止泻产品度来林(鞣酸蛋白酵母散),形成以一中一西为主打产品的小儿腹泻解决方案,以获得更多消费者的信赖。今年一季度,度来林营业收入456万元,占总收入的7.11%,鉴于度来林的营销尚未全面展开,我们对其未来的销售情况持乐观态度。
3. 2011年业绩展望、收入利润两重天。由于自有新品(度来林、氨金黄敏等)和代理品种大幅放量,预计2011年实现销售收入6亿元,同比增长91%,未来将构建多个主打产品齐头并进的格局。
4. 因危机管理费用和销售费用(主要为广告等市场推广费用)大幅增加以及代理品种的低毛利率因素,预计2011年实现净利润1.49亿元,同比增长6.9%。
上海医药:较快增长下,即将迎来港股上市
机构：东方证券
研究员：李淑花
评级：买入
盈利预计：预计公司2011-2013年每股收益为0.96元、1.21元、1.48元。
主要观点：
1. 1-3月份医药商业增速更快。2011年1-3月份,医药工业实现销售收入21.75亿元,同比增长10.2%,毛利率为46.6%,医药商业实现销售收入91.6亿元,同比增长36.7%,毛利率为6.7%,商业业务增速较快主要得益于外延式扩张,去年下半年公司合并报表包括广州中山医在内的多个医药商业企业。中信医药合并后医药商业业务的毛利率水平将有望上升。
2. 纯销比例降低影响毛利率、期间费用控制良好。公司2011年1-3月份综合毛利率为15.8%,同比下降3.57个百分点,医药商业业务和工业业务毛利率均有不同程度下降,其中商业毛利率下降主要原因是新并入业务纯销占比较小,拉低整体纯销比例。1-3月份管理费用率为4.12%,同比下降1.44个百分点,销售费用率为6.36%,同比下降1.63个百分点,期间费用控制良好。
3. 中信医药和抗生素即将作并表处理。公司已于4月2号完成了100%收购中信医药的全部程序,其经营情况将于第二季度纳入合并报表范围,此外抗生素业务收购事项正在进行中,预计在第二季度完成。
4. 与中国邮政合作,实现取长补短。近日公司与中国邮政集团公司签署了全面战略合作框架协议,意欲打造全国性的新型医药物流配送网络,借助于中国邮政全国性的网络覆盖,上药可以明显提升自身的药品跨区域调拨和配送能力。
新华医疗:业绩大幅增长、并购值得期待
机构：中金公司
研究员：孙亮
评级：推荐
盈利预计：预计2011、2012年EPS分别为0.73元和1.12元
主要观点：
1. 未来三年复合增长超50%。消毒供应中心建设、新版GMP改造、大输液灌装灭菌设备销售以及手术室一体化改造带动2011年和2012年分别实现60%左右增长。2012年新品推出带动2013年继续维持50%以上增长。
2. 医疗服务和医疗器械两线拓展。未来公司将围绕医疗服务和医疗器械两条主线进行业务拓展,迅速实现做大做强的目标。预计今年,公司在医院和医疗器械企业并购,以及医疗器械自研新品推出等方面均将有所斩获。
3. 管理层激励释放业绩动力。2010年管理层提取激励基金八百多万。该激励基金和净利润以及净资产挂钩,从而促进公司在不断提高经营业绩的同时,扩大外延式并购。从而带动业绩资产持续高增长。
4. 管理效率提升和产品结构调整缓解成本费用压力。钢价上涨是影响公司业绩增速的最主要因素,但通过管理效率提升,成本压力大大缓解。我们预计2011年公司销售收入和净利润增速仍维持在60%左右。随着管理和营销效率的提升、自研新品的不断推出以及新业务领域的拓展,预计公司未来盈利能力将不断提升。
华润三九:原材料成本高企,一季度净利润下降10%
机构：申银万国证券
研究员：娄圣睿
评级：增持
盈利预计：维持公司2011-2013年每股收益1.05元、1.26元、1.49元,同比分别增长26%、20%、18%
主要观点：
1. 一季度净利润同比下降10%,扣非后基本持平:2011年一季度公司实现收入12.2亿元,同比增长15%,实现净利润2.2亿元,同比下降10%,每股收益0.22元。净利润下降主要是原材料价格上涨导致成本上升,销售费用同比增加,上年同期有出售汉源黎红产生的2548万元投资收益。扣除非经常性损益后净利润同比基本持平。
2. 制药业务收入保持较快增长:我们预计一季度公司制药业务收入增长15%-20%,其中感冒灵系列在高基数上仍有20%以上收入增长,基药市场推动三九胃泰和正天丸收入增长超过20%,皮炎平系列平稳增长。抗生素业务收入基本持平,中药配方颗粒业务收入增长超过30%。
3. 原材料成本高企,毛利率同比下降:一季度公司综合毛利率同比下降3个百分点,主要是中药材和白糖等原材料价格同比上涨。期间费用率同比下降0.17个百分点,其中销售费用率同比提高1.17个百分点,主要是公司继续加大营销投入。应收账款周转天数30天,存货周转天数87天,周转均同比加快。每股经营活动现金流0.13元,低于每股收益,主要是应收账款较期初增加、应付账款较期初减少。
上海医药:一季度净利润增长107%,毛利率和期间费用率下降
机构：申银万国证券
研究员：娄圣睿
评级：增持
盈利预计：将公司2011年每股收益从0.99元上调至1.11元(其中主业0.90元),维持2012-2013年每股收益1.25元、1.54元,同比分别增长62%、13%、23%
主要观点：
1. 天普生化合并范围变化,一季度净利润增长107%:2011年一季度公司实现收入118.7亿元,同比增长27%,实现净利润8.5亿元,同比增长107%,每股收益0.43元。净利润大幅增长主要是天普药业合并范围变化导致投资收益增加,扣除合并范围变化因素影响,公司净利润同比增长26%。扣除非经常性损益后公司每股收益0.22元,同比增长17%。每股经营活动现金流0.22元。
2. 外延扩张促医药商业保持快速增长:一季度医药工业收入21.8亿元,同比增长10%,工业毛利率46.6%,同比下降0.7个百分点,主要是中药材原料涨价。
3. 医药商业收入91.6亿元,同比增长37%,增长加快主要是公司不断外延扩张,分销业务合并范围扩大。商业毛利率6.7%,较上年同期下降,主要是:①分销业务网络向全国延伸,纯销和高端医药产品销售比重降低;②全行业医药分销毛利率逐步降低。
4. 毛利率和期间费用率下降:公司综合毛利率同比下降3.23个百分点,主要是高毛利率的医药工业收入占比下降,医药商业毛利率同比下降。期间费用率同比下降2.98个百分点,主要是公司内部整合发挥协同效应,通过压缩管理层级,销售费用率和管理费用率同比均有下降。
上海医药:投资收益确认,1季度净利润增107%
机构：国泰君安证券
研究员：易镜明
评级：增持
盈利预计：预计2011~2012年eps为0.97、1.21元,若考虑港股发行摊薄(按照发行6.64亿计算),预计公司2011、2012年eps分别为0.78、0.97元
主要观点：
1. 2011年1季报:主营收入、净利润分别为118.68、8.49亿元,同比增长26.9%、107.4%。eps0.43元。ROE8.9%,每股经营性现金流0.22元。
2. 业绩大幅增长原因:1、商业并购带来的增量:与上年同期相比,公司合并报表并入广东中山医、福建省医药公司等,1季度分销收入达到91.6亿元,同比增长36.7%;2、广东天普生化不再纳入合并报表带来的一次性投资收益:上年同期若扣除天普的销售,则同比增长29.0%;若扣除该股权的投资收益,净利润5.15亿元,则同比增长25.8%。主业增长稳健。
3. 毛利率下降源自业务结构调整,期间费用控制出色:综合毛利率15.9%,低于去年同期水平,主要是毛利率较低的商业业务增速较快,其中工业21.75亿元,较去年同期同口径即扣除广东天普并表因素,增长10.2%,毛利率46.6%,基本与上年持平;商业毛利率6.7%,考虑到中信医药资产优秀,后期毛利率会有所提升。期间费用率11.2%,同比下降3个百分点,管理费用率和销售费用率均有所下降,整合继续发挥协同效应。
4. 并购资产将在中报体现:中信医药4月2日完成全部股权交割,二季度并入报表;集团抗生素资产也将于二季度完成注入工作。
5. 牵手中邮,打造新型物流配送网络:公司将借人之长补己之短,加快物流中心建设,大力发展基本药物市场;推动特殊药品配送(如麻醉药)、高价值药品直送业务(DTP)、供应链金融支持等创新业务的发展。
科伦药业2011年1季报点评:大输液一路高歌
机构：国泰君安证券
研究员：易镜明
评级：增持
盈利预计：预计公司2011-2013年EPS分别为4.20、5.89、7.30元,同比增长52%、40%、24%
主要观点：
1. 2011年1季报:主营收入、净利润分别为10.75、1.47亿元,同比增长32.3%、58.2%,符合市场预期。eps0.61元。ROE2.09%,每股经营性现金流0.11元。公司预告1~6月净利润增速在40%~60%。
2. 1季度毛利率继续提升,期间费用率有所增加:毛利率40.7%,同比增加3.5个百分点,主要驱动因素是产品结构的升级,软塑袋、直立袋销量继续大幅增长;期间费用率24.3%,同比增加1.1个百分点,其中管理费用率7.0%,同比增加1.5个百分点,主要是公司新产品研发费增加1,327万元,无形资产摊销金额增加641万元等所致,销售费用率17.2%,同比增加0.8个百分点,基本与去年同期持平。
3. 短期内,公司继续受益大输液行业整合。1、销量大幅增长:公司目前全国性产业布局初步完成,而新版GMP的推出也将加速行业内部洗牌,公司目标在2012年把市场份额从目前的30%提升到50%,达到扩张边界。2、毛利继续提升:从国际格局来讲,欧美国家软塑类占输液类90%,而我国目前软塑类仅占1/3,因此软塑化趋势明显,2011~2012年公司将有多个新包材品种上市:液固双腔软袋、液液多腔软袋、pp软袋、塑料安瓿小针等。直立式软袋增速仍然会较快。
4. 新产能情况:募投项目中塑瓶有望在近期达产,液固双腔软袋有望在2012年上市;而2010年收购公司的产能也将在2012年集中释放。
上海医药:一季报业绩符合预期,H股发行箭在弦上
机构：中投证券
研究员：周锐
评级：推荐
盈利预计：预测11-13年的EPS为0.92、1.11和1.35元
主要观点：
1. 商业收入快速增长,工业收入增长稍慢,费用率继续下降,整合带来的营运效率提升逐步显现:2011年1-3月实现收入118.68亿,同比增26.88%;扣除广东天普不并表带来的一次性收益后营业利润7.4亿,增26.5%;利润总额7.59亿,增26.17%;净利5.15亿,增25.8%。营业费用率6.36%,同比下降1.63%;管理费用率4.12%,同比下降1.44%。
2. 商业收入快速增长,收购中信医药后完成华东、华南、华北全国布局,未来有望持续快速增长:商业收入91.6亿,增36.7%,毛利率6.7%。
3. 二季度开始中信医药并表,将助于工业收入增速加快,毛利率提高。
4. 公司公告与中国邮政合作,将同时利用邮政的物流和银行系统,实现非中心城市配送的资源整合,提高效率;和辉瑞等跨国企业战略合作,将继续实现独家品种或独特领域如疫苗的合作加强,促进商业收入进一步快速增长;工业收入增速稍低,聚焦品种的策略尚在实施,未来增速有望加快:工业收入21.75亿,增10.2%,毛利率46.6%,下降0.7%。受中药材涨价过快、短期部分品种降价影响毛利率有所下降,但聚焦品种的策略实施后,未来毛利率有望回升。且公司与复旦张江合作四个新药的研发,涉足创新药领域,表现公司做强工业的决心。未来工业增速有望逐步加快。
5. 抗生素业务有望在二季度实现并表,兑现资产重组的最后承诺。
6. H股发行已通过证监会同意,且完成港交所聆讯,发行事宜箭在弦上。
7. 我们看好H股融资后的新上药将更加有资本和竞争力在工业和商业领域进行进一步的扩张。看好公司工商业一体化的目标,维持推荐评级。
康美药业:产业链一体化构建完毕,静待业绩夯实
机构：东方证券
研究员：江维娜
评级：买入
盈利预计：预计2011-2013年公司EPS分别为0.52、0.67和0.92元
主要观点：
1. 中药饮片行业作为朝阳产业收入和利润稳步提升。作为朝阳产业,中药饮片行业2010年销售收入和利润总额分别占行业总体的1.4%和2.3%。
2. 由于毛利率稳步提升和期间费用率得到较好控制,利润总额的增速明显高于收入增速,盈利水平稳步提升。
3. 监管加强将提高行业集中度。我们认为《扶持和促进中医药事业的发展》等一系列政策利好将促进中药饮片行业的发展,而2011年3月起实施的新版药品GMP,提高了制药行业标准,在药品洁净级别和药厂关键人员资质方面都大幅提高要求,进一步促进医药行业优胜劣汰。
4. 产业链一体化是公司核心竞争力。公司已建立贯穿中药材资源、中药饮片加工、营销渠道等一体化产业链,收购亳州(华佗)国际中药城、普宁及安国中药材专业市场,进一步扩大了对药材交易的控制能力。收购上海美峰和上海金像将使华东地区快消品业务扩大,收购北京隆盛堂、建设北京大兴项目、四川滕王阁药业和四川保宁药业在解除产能瓶颈的同时将有助于京津、四川地区中药饮片业务的扩张。公司是目前A股市场上中药饮片行业唯一也是第一家真正完成产业链一体化的公司。
5. 资本市场助推公司在行业内长足发展。公司自2001年首次公开发行以来,融资多次,共募集资金69.96亿元。由于公司中药饮片长期供不应求,因此预期募集资金主要用在产能扩建和物流配送等中药饮片相关业务,助推公司产业链一体化,在行业内长足发展。
6. 占领品牌红参制高点,新开河红参或将成为又一长期业绩驱动点。康美药业2009年收购新开河,成功将业务触角进一步延伸至除燕窝、虫草、西洋参之外的又一贵细中药材品种——红参。新开河所在的吉林省是我国栽培人参的主产区,年产成品人参4000吨左右,产量分别占中国和世界人参总产量的85%和70%,出口数量占国际人参贸易总量的60%以上。
7. 受益于吉林省人参产业振兴规划,收购新开河这一国内知名品牌红参企业相当于占领了红参资源中的制高点,新开河红参有望将成为公司又一长期业绩驱动点。
科伦药业2011年一季报点评:软塑化推动业绩快速增长
机构：中信证券
研究员：李朝
评级：买入
盈利预计：预计11/12/13年EPS分别为4.15/5.43/7.07元
主要观点：
1. 业绩基本符合预期。一季度公司实现营业收入10.75亿元,营业利润1.68亿元,归属于上市公司股东的净利润1.47亿元,分别同比增长32.26%、48.51%、55.33%,实现基本EPS0.61元,CPS0.22元。毛利率提升是净利润增速快于收入增速的主要原因。
2. 毛利率有所提升,费用略有增加。一季度公司毛利率40.65%,比去年同期提升3.43%;销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为17.18%、7.02%和0%,比分别上升0.80%、1.52%和-1.34%。由于毛利率大于费用率增幅,公司销售净利率13.5%,同比增加2.05%。
3. 输液包材持续软塑化,产品向营养性、治疗性输液升级。公司持续调整产品结构,玻瓶产能向治疗性输液等高毛利产品转化,基础性输液塑瓶、直立式软袋替代玻瓶。新增软塑包装大输液生产线陆续投产,按收入口径核算,玻瓶输液占比己下降到1/3以下。预计随着IPO募投项目逐步投产,新收购企业安阳大洲、浙江国境和广东庆发整合步伐加快,公司销售规模、盈利能力将进一步增强,未来公司可能延续外延式发展步伐。
4. 抗生素业务加快发展,长期发展值得期待。在输液业务与非输液业务的发展上,公司提出了“茶馆计划”,二者有望在品牌推广、产品配送和销售考核上实现联动。新疆伊犁项目已经提升到公司长期发展的战略层面,目前项目进展顺利,新疆地区的低成本优势有望保汪公司抗生素业务的盈利空间,非输液板块可能复制输液板块的成功模式。
江中药业:中药材价格高拖累季报
机构：兴业证券
研究员：王�
评级：推荐
盈利预计：预测公司2011-2013年的EPS分别为0.99,1.34和1.57元
主要观点：
1. 参灵草口服液是今年重要看点之一。该产品明确定位为“为富人、贵人和明星打造的高端滋补品”,目前公司通过在全国每个省份寻找唯一一个具备奢侈品销售经验的经销商,将产品不断向高端会所、高端滋补品销售终端渗透。我们预计,该产品2011年销售收入有望过亿。
2. 2011年公司将大力推进“初元”多肽系列。对于初元系列,公司未来将会用价格更高的“多肽”系列替代之前的“氨基酸”系列(多肽系列产品价格超过200左右,而氨基酸系列在180元左右),另一方面,公司考虑初元“多肽”系列的疗效优于“氨基酸”系列,为了更好地对终端进行管理,公司采取放弃氨基酸系列,推进多肽系列。多肽系列将采用之前氨基酸的渠道,并且在本季度完成铺货,年内销售有望突破3亿。
3. 公司未来将不断进军保健品业务。公司目前的发展策略已经比较清晰,在夯实原有OTC业务的同时,不断向保健品领域进军,之后还会不断推出针对女性的一些高端保健品,不断占领国内高端保健品的品高地。
4. 风险提示。目前公司的主要原材料太子参价格仍然处于历史高位,考虑太子参的生长周期为1年,2011年9月即将迎来太子参新一轮的收获季,我们认为三季度后太子参价格可能会出现回落。
华东医药:年报略低于预期,预计一季度增长良好,持续增长值得期待
机构：中投证券
研究员：周锐
评级：强烈推荐
盈利预计：预测华东医药2011-2013年EPS为0.93、1.20和1.62元
主要观点：
1. 华东医药2010年实现收入89.72亿,同比增14.7%,归属于上市公司股东净利润3.17亿元,同比减少16%,对应EPS为0.73元,略低于市场预期。
2. 地产影响致使利润下降,剥离此因素后利润增长12.9%。2009年杨歧房产并表收入3.92亿元,贡献净利润1.07亿元,合EPS0.25元,若剔除此影响2009年EPS约为0.62元;公司2010年剥离杨歧房产,自5月起不再合并报表,扣除此因素后2010年收入89.13亿元,增长19.9%;净利润为3.06亿元,合EPS0.705元,增长12.9%。
3. 医药制造业务增长符合预期,百令胶囊是亮点。10年收入14.77亿,同比增长12.44%,其中制剂药销售14.09亿,同比增长12.69%,原料药同比增长7.66%。整体毛利率回升至83.37%。百令胶囊是亮点,增长达到28%,销售3.7亿,我们预计一季度情况也很好,2季度的产能释放11年有望成为5亿元大品种。赛斯平与去年基本持平,泮力苏增长恢复,赛可平、卡博平将继续保持15-20%增长,他克莫司也迈入快速增长轨道。
4. 医药商业平稳增长。商业收入73.85亿,同比增长21.62%,略低于我们25%的预期。毛利率为5.49%,保持稳定。
5. 长期来看,公司将受益于器官移植用药市场恢复增长。2010年各地捐献试点和脑死亡纳入捐献范畴等政策现加速推进迹象,将促进移植用药市场的发展。公司具有国内最全的器官移植用药梯队,未来将受益于市场恢复增长。
海翔药业:一季度增长67%,定增方案微调
机构：光大证券
研究员：姚杰
评级：买入
盈利预计：给予公司2011-2013年eps分别为0.77、1.08和1.40元。
主要观点：
1. 培南类产品持续热销,费用控制良好。2011年一季度公司实现收入3.22亿,同比增长26.8%。实现净利润2958万,同比增长67.1%,折合eps0.18元。公司取得快速增长的主要原因是4-AA等培南类产品持续的热销。我们这是其未来1-2年的业绩较快增长的保证之一。毛利率同比上升0.41个百分点至24.91%,基本维持稳定。销售费用率降0.08个百分点到0.87%;管理费用率下降个2.57个百分点到10.24%,呈现较好的成本控制。
2. 固体制剂规模缩小到8亿片,定向增发规模缩减到5亿。2010年度利润分配方案实施完成后,公司本次非公开发行A股股票数量调整为不超过2350万股,减少了160万股;发行底价从20.72元调整到21.58元,募集资金不超过5亿元,较原来减少了2千万。投入的项目依然是3个,其中年产10亿片固体制剂的项目调整为8亿片,减少投资2000万。400吨的4-AA技改项目和4吨培南类无菌原料和500万支无菌粉针剂没有变化。公司在强化原料规模和成本优势之外,积极拓展制剂业务,为公司的长远发展奠定基础。此外,董事长和总经理购买发行股数不低于10%和2.5%。
益佰制药:销售费用过高致季报增长缓慢
机构：东方证券
研究员：庄琰
评级：买入
盈利预计：调整公司2011年盈利预测至0.70元(对应扣除减值损失后7.6%的增长,原预测0.72元),其费用率高企是否会持续值得关注,维持2012年0.95元的业绩预测。
主要观点：
1. 季报销售费用异常,增长低于预期。公司2010年年报业绩高于我们的预期,高毛利的处方药收入占比提高,且费用率控制良好。但公司一季度的业绩低于我们的预期较多,主要是公司销售费用增长大幅超预期:公司一季度销售费用2.38亿,同比增长近9000万,销售费用率达到65%,为同期最高值;销售费用环比去年四季度仍增长2000多万,为上市以来首次一季度销售费用环比正增长;我们判断可能由于特殊原因导致,并非常态。
2. 收入增长迅速显示经营改善持续。然而从公司的销售收入增长来看,公司经营改善仍在持续。2010年公司处方药增长达到21.32%,带动整体销售收入增长12.24%;今年一季度整体销售收入增长率进一步提高到30%,毛利率同比提高9个百分点,显示公司销售改善持续。OTC方面,去年由于渠道调整,整体收入下滑18.04%,但下半年下降幅度已经明显收窄,今年预计OTC销售将改善明显。
3. 长期仍可期待。由于公司2010年出售了经营不善的黔德投资和舒婷业务,导致计提了5100万减值损失,同比增加4000万,即扣除这部分资产减值影响,公司2010年实际业绩情况应已经达到0.65元左右。从今年一季度的现金流情况看,一季度实现每股经营性现金净流0.49元,显示现金回款情况较好。
4. 我们认为公司收入增长改善应仍在持续,洛铂新产品的销售推广亦将充实公司产品线,多个新药产品处于申报过程中,因此其长期发展仍可期待。
海翔药业:培南系列带动一季度业绩快速增长
机构：东方证券
研究员：庄琰
评级：买入
盈利预计：维持公司2011-2012年0.75(考虑了期权费用的计提)和0.89元/股(取决于国际合作订单量)的业绩预测。
主要观点：
1. 收入增长较快,费用控制良好。公司一季度业绩基本符合前期的预告范围。
2. 其快速增长主要来自于销售收入较快增长,同比增速达到26.82%;公司毛利率同比基本持平;管理费用率同比下降约2.6个百分点,是净利润增长高于销售收入增长的主要原因。公司每股经营性现金流3060万元,同比有所下滑。
3. 培南系列产品有望保持增长。培南系列中间体是公司今年业绩增长的主力,从一季度业绩和半年度业绩的预测情况来看,培南产品几乎以一己之力帮助公司实现了快速的增长。目前培南下游需求旺盛,供求紧张,公司又是4AA规模化生产的最大国内企业,预计随着产能的逐渐扩大,培南系列中间体的高速增长比较确定。
4. 增发投向基本不变。公司增发修改案公布,基本保持了原有募集资金投向。
5. 培南产业链仍是公司重点关注的业务板块;公司计划投入3.3亿元建设400吨4AA,4吨培南原料药和500万支无菌粉针项目。主要修改了口服制剂的投向,改变了西他列汀的项目,仅维持对盐酸克林霉素胶囊的投入。同时增发底价由20.72元上调到21.58元,而董事长及总经理参与度基本维持不变,显示管理层对公司长期发展的信心。
千金药业:千金片收入下滑导致10年和11年一季度净利润同比下降
机构：申银万国证券
研究员：娄圣睿
评级：增持
盈利预计：下调公司2011-2013年每股收益至0.36元、0.45元、0.56元(原预测分别为0.43元、0.56元、0.71元),同比分别增长27%、25%、24%
主要观点：
1. 2010年净利润下降34%:2010年公司实现收入9.8亿元,同比增长8%,实现净利润8638万元,同比下降34%,每股收益0.28元。扣除非经常性损益后每股收益0.20元,同比下降49%。公司推出每10股派现金2.5元(含税)的利润分配预案。2010年第四季度公司实现收入2.9亿元,同比增长27%,实现净利润619万元,同比下滑85%,每股收益0.02元。
2. 2010年千金片收入同比下降约20%:分业务来看,2010年中药业务收入4.96亿元,同比下降6.5%,毛利率同比下降3.7%。化学药业务收入1.57亿元,同比增长42%,毛利率同比下降0.45个百分点。分产品来看,我们测算千金片收入约2.7亿元,同比下降约20%,主要是①基本药物推进缓慢,OTC市场终端价格紊乱,影响了销售;②公司营销模式和人员调整。千金胶囊收入约1.85亿元,同比增长约10%。补血益母颗粒收入约2860万元,同比增长约30%。
3. 2011年一季度继续调整营销:2011年第一季度公司实现收入2.4亿元,同比下降1%,实现净利润2048万元,同比下降39%,每股收益0.07元。收入和净利润下降主要是千金片收入继续下滑。分业务来看,中药业务收入约1.3亿元,同比下降15%,西药业务收入同比增长约50%。分产品来看,我们测算千金片收入同比下降约20%,主要是公司继续调整营销,控制千金片发货。
益佰制药:业绩符合预期,维持强烈推荐评级
机构：中投证券
研究员：周锐
评级：强烈推荐
盈利预计：预计公司11-13年EPS分别为0.75、1.03和1.31元
主要观点：
1. 10年业绩取得较快增速。公司1-12月实现主营业务收入14.67亿,同比增长12.24%,实现归属于上市公司股东净利润约1.96亿,同比增长60.55%。如果不考虑去年转让佰加壹损失,10年归属于母公司净利润同比增长约45.28%。销售和管理费用率有所下降;1季度净利润增速较缓系销售费用支出较多所致。今年1-3月公司实行营收约3.67亿,同比增长约29.91%。实现净利润约0.27亿,同比增长7.07%,销售费用增加较多是净利润增速明显低于营收的主因;处方药和代理业务整体增势良好。10年处方药实现销售收入约11.30亿,同比增长21.32%。随着基础医院的加强拓展,下沉销售网络等持续推进,预计11年处方药增速将超过20%;洛铂等代理业务未来有望实现较大营收规模;OTC继续推行营销调整。10年OTC实现营收约1.99亿,同比减少18.04%,今年1季度开始有所增长,未来增速将加快;收购业务销售规模将逐渐上量。预计民族药业全年将达到0.5亿营收;而南诏药业的科博肽目前在试生产中,预计下半年开始销售。
一致药业:乘风破浪,并购为王
机构：华泰联合证券
研究员：李聪
评级：买入
盈利预计：2011~2013年的每股收益进行预测,2011~2013年EPS为1.16元,1.46元,1.81元
主要观点：
2. 医药流通行业集中度提升是大势所趋。我们考察了美国前三大医药流通企业1995~2002年的快速成长历程,在低毛利率的背景下,行业高度集中发挥规模优势成为医药流通行业必然的发展方向。我们看好在行业集中度快速提升阶段,以外延并购的方式获得快速发展的医药流通行业龙头企业。
3. 医药商业迎来快速增长阶段。随着医药行业十二五规划公布实施的临近,我国医药流通行业进入到行业整合阶段,外延式并购成为未来五年行业发展的主题。作为国内最大的医药流通企业国药控股在两广地区的主要医药流通子公司,一致药业已经启动了两广地区流通体系的整合和后台体系建设,一致药业正伴随国药控股向千亿企业迈进的步伐,走上外延式扩张之路,一致药业在医药商业领域未来五年的高速成长值得期待。
4. 医药工业追上行业步伐稳步成长。受到药品价格政策的影响,低成本成为抗生素类企业的生存之本,抗生素行业正步入产业链竞争时代。一致药业成功实现了苏州万庆和致君制药产业链的对接,追赶上了行业竞争的步伐。
5. 我们认为随着公司原料药和制剂业务扩产项目的投产和产业链对接的程度加深,培南项目通过FDA验收,带来医药出口业务放量,医药工业迈入稳步成长阶段。
6. 抗癌新药上市在即万乐药业贡献医药工业新增长。一致药业持有深圳万乐药业35.19%的股权,万乐药业作为抗癌类药药物的研发生产企业,多个研发产品和临床批文的意味着公司丰富的产品储备,新产品的陆续推出将推动万乐药业的业绩的快速提升,进而带来一致药业投资收益的快速增长,万乐药业成为一致药业利润提升的重要动力。
众生药业季报点评:趋势未改变,通胀有隐忧
机构：华泰联合证券
研究员：李聪
评级：增持
盈利预计：测算公司2011~2013年EPS为1.31元、1.71元和2.30元
主要观点：
1. 公司主营收入及净利润持续增长。2011年一季报显示,公司实现营业务收入1.66亿元,同比增长17.11%;实现营业利润3452.92万元,同比增长31.33%;实现归属于母公司净利润2928.77万元,同比增长30.78%;基本每股收益0.24元通胀传导影响毛利率或存隐忧。受原材料价格、能源及人工成本上涨等通胀因素的影响,公司毛利率同比减少2.87个百分点至62.16%。一季度中药材价格仍然延续去年以来的上涨趋势,单纯依靠库存显然不能完全解决生产成本压力,或对公司毛利率水平构成持续压力。
2. 期间费用控制良好。三项费用率合计40.21%,相较去年同期45.59%水平下降明显,突出表现在销售费用率同比下降5.21百分点至33.31%。考虑到公司全国战略仍在稳步推进过程之中,其营销效率的明显提升令人欣慰。
3. 新厂房主体完工,未来需关注新产能投放。公司调整了募集资金投资项目投资进度,原定2011年年中达产新产能因此推迟释放,未来需关注新产能具体投放时间。在建工程一季度期末余额4,273.88万元,较年初余额增加1,192.90万元,增长38.72%,我们4月19日现场调研时可见,用于投放新生产线的新厂房主体建筑已经封顶,募投项目仍处于有序推进之中。
4. 全国市场战略推进顺利。公司过去是以华南为主要营销区域的地区型药企,目前正通过自建营销队伍方式向全国市场持续进军。2010年广东省外市场收入2.02亿元,总收入占比提升至31.60%,同比增速38.55%,远高于省内收入7.74%的增速,全国市场战略推进顺利。
新华医疗:“新华”章绚丽不减
机构：华泰联合证券
研究员：李聪
评级：买入
盈利预计：预计公司2011年净利润为1.08~1.23亿元,对应EPS为0.80~0.92元
主要观点：
1. 新华医疗2011年4月24日发布三个公告,主要内容是:一、由于经营理念的差异终止与通用电气在“高频X射线诊断设备项目”的合作,改为由公司独立实施;二、按照山东省工商行政管理局的要求变更营业范围,新增II类增口腔设备及器具项目;三、拟定第七届董事会候选人名单,提交股东大会审议。
2. 由于经营理念不同,拟将募集资金投资项目“高频X射线诊断设备项目”的实施主体由公司子公司新华通用电气医疗系统有限公司改由公司作为实施主体。考虑到X光机并非公司主营业务、不为公司贡献收入并且X光机技术壁垒较低,同时参考国外企业与国内企业经营理念的差异,我们认为合作的终止对公司业绩产生负面影响的概率较小。
3. 按照山东省工商行政管理局的要求,公司拟变更营业范围,其中新增II类增口腔设备及器具项目,参考公司经营范围变更历史,我们认为经营范围的变更有望为公司拓展新业务提前铺就道路。
4. 公司拟召开股东大会,选举第七届董事会成员。我们从候选人名单看出,董事会人员变动不大,考虑到候选人员的经历背景,我们认为在公司未发生大范围人事变动的情况下,我们认为公司未来的发展趋势依旧维持。
海翔药业2011年1季报点评:4-AA量增价稳,1季度净利润增67%
机构：国泰君安证券
研究员：易镜明
评级：谨慎增持
盈利预计：暂时预计公司2011~2012年eps分别为0.74、0.90元,同比增长38%、22%
主要观点：
1. 2011年1季报:主营收入、净利润分别为3.22亿元、2958万元,同比增长26.8%、67.1%。eps0.18元。ROE4.55%,提升1.4个百分点,每股经营性现金流0.19元。公司预告1~6月净利润增速在10%~40%。
2. 1季度毛利率平稳,期间费用控制出色:毛利率24.9%,略高于去年同期水平;期间费用率12.5%,同比下降2.7个百分点,其中管理费用率10.2%,同比下降2.6个百分点。
3. 4-AA量增价稳:随着国际市场培南类专利过期、国内制剂销售景气度提升,4-AA需求大幅增加,2010年出口量由50吨增长到了103吨,而公司2011年产能将扩大到400吨,预计能继续实现高速增长。
4. 价格方面,目前报价仍稳定在1,300元/kg左右,考虑到4-AA市场产能充足,一旦出现大幅提价,海滨制药等存在复产可能,将影响公司销量,因此短期内公司的提价动力不是很充足。
5. 本次非公开发行预案稍作调整:发行数量变为不超过2350万股,减少了150万股;发行底价从20.72元上调到21.58元;募集资金不超过4.8亿元,较原方案减少了2,000万,主要是年产10亿片固体制剂的项目调整为8亿片,其他募投项目400吨的4-AA技改项目和4吨培南类无菌原料和500万支无菌粉针剂保持不变。董事长罗煜�、总经理李维金认购份额保持不变,分别不低于10%、2.5%。
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