瑞贝卡目前的状态有些意思。一方面，其正处于一个转型的关键期，有很多值得关注的看点。而另一方面，其潜在的具有吸引力的成长前景的背后，又隐藏着令人担忧的隐患。这里进行一个概要性的分析供感兴趣的朋友们探讨。
【一、重点经营要素及特征】：
公司是国内发制品当之无愧的龙头老大，其在国际市场上也具有了举足轻重的地位（全球4分之一的假发制品是瑞贝卡生产的）。公司在国际市场上的主要竞争对象是韩国日本企业，国内虽然市场分散度很大但总体而言没有与其综合实力相当的对手（按国内发制品企业出口额来看，07年第二名的销售收入就是5464万，到09年时候第二名依然只有6000万，不到瑞贝卡的1/3且同期增长远低于瑞贝卡的增长率（9%vs28%）。同时，原来的第二名甚至出口额还大幅倒退了，说明竞争优势极其不稳定。目前，我国从事发制品出口的企业有1700 家以上，以中小企业为主。金融危机后，假发行业呈现出集中度有所上升的趋势，瑞贝卡这样的强势企业获得的市场份额在进一步扩大——危机永远是优秀企业最好的打手。）
从上述基本的数据中，我们可以勾勒出瑞贝卡的一个生意的大致轮廓：
1，公司属于中低利润率（未来转型为品牌消费类厂商可能演变为中高利润率），中低周转率类别的非必须消费品企业。由于假发非刚性消费，且公司定位中高端，受经济波动的影响大；
2，公司的资产结构属于轻固定资产，重流动资产结构。流动资产中占最大部分的为存货以及应收账款。因此流动资产，特别是存货以及应收账款的运作效率将直接影响到公司总资产运作能力的高低；
3，公司过去几年以及当前还处于一个现金支出的高峰期，同时其生意的特性需要维持日常的大量净运营资本，企业当前的现金创造能力完全无法满足最起码的发展甚至是日常运作的现金需求，未来需要持续的融资以及借贷；
4，公司的主要利润率、费用率以及周转率情况正处于一个不稳定期。这是由于过去几年外部环境动荡+其内部自身经营战略和重心调整所造成的大幅波动。长期来看最终决定其经营和盈利水平的将必然是内部经营战略的执行情况。
5，公司过去8年的成长业绩相当优秀，但过去4年则经历了大幅的波动。值得注意的是，在其靓丽的收入及利润增长率的背后，是经营性现金流的差强人意。结合其利润率水平、净运营资本水平等指标，可以确定其生意的现金含量较低。
通过一些资料的阅读我们也可以大致看出这个行业的基本特点以及竞争胜出的主要要素：
第一，行业具备持续消费特性，具备时尚消费特性（这个很好理解）。
第二，行业的进入门槛较低属于规模化制造业，但是做大做强的最关键因素在于“原材料+品牌+渠道”（这个可以从韩国企业在北美市场的强势，以及瑞贝卡在不同地区的毛利率状况得到印证）。
而瑞贝卡之所以值得关注，正是因为其首先突破了高端化纤发丝的日本垄断，其次其在最具有中长期发展驱动力的非洲、国内市场上正在大力布局的正是“品牌塑造”+“渠道建设”。这三个最重要的经营举措，与行业的长期竞争优势要素高度的吻合，这才是其值得关注之核心所在。
化纤制品由于品质出众且性价比优秀，其在全球的市场份额未来有望逐步扩大。但化纤发丝的生产技术一直掌握在日韩等发制品强国手中，公司化纤发丝之前均是从日本进口，原料从竞争对手采购无疑使得公司原料成本高企。公司自06年起就致力于化纤发丝自主研发及生产，目前公司现有化纤发丝产能3000吨，且在建的尚有8000吨（抚顺项目及负离子聚氯乙烯纤维生产线），11年有望逐步达产，届时公司化纤发丝将完全实现自产，且可实现部分外销，公司也将成为拥有完整产业链的行业龙头。
【二、未来基本发展态势】：
瑞贝卡目前正处于“2个转变”的关键时期：
第一个转变：由国际市场向国内市场的转变
第二个转变：由普通制造企业向品牌时尚消费企业的转变
在公司的业务结构中，北美市场占据半壁江山，但由于是贴牌并且渠道被日韩企业占据因此毛利最低。非洲板块占比和毛利率都不俗，将是中期一个非常重要的增长驱动。而国内板块毛利率最高（但其净利润率在短中期来看未必很高）且发展前景最为吸引人，是长期最重要的增长驱动。
从公司年报07年正式提出“大力开发国内市场”开始，国内市场的收入占比猛烈提高，07-10年的销售3年收入增速都在100%以上。当然，这种增长率不可能长期持续。但是客观上来看，却也要求其维持较长时间的高速增长，否则对于盈利的贡献弹性很有限。对于国内市场的空间问题，不妨粗线条的大致推算一下“量级”的问题：
根据2009年人口普查数据，目前中国大致有6.4亿的女性人口，假设其中最富裕和年龄处于发制品消费期的人口占其中的10%（这个没有找到数据支持，个人揣测）也就是6400万人口可能是潜在的消费对象。而再假设其中只有5%的人最终能成为真正的消费者，也就是320万人左右。假设每个人的消费平均是2顶假发，每顶假发的价格平均为2000元，则终端市场销售规模约为128亿元人民币。而这是终端市场价格，有资料显示目前瑞贝卡给予经销商的折扣低至3-4折，这当然是销售初期抢占市场的阶段性策略，未来假设给予经销商的折扣提升到7折同时国内中高端市场占有率达到40%（目前非洲等海外市场的占有率已经达到20%左右），则销售规模大约为35亿元左右。瑞贝卡目前的净利润率只有10%左右，但是开拓期的费用率大幅增长并非常态，未来国内市场净利润率达到20%的话则净利率大约为7亿左右。
注：这种推测不求精确，具体的数据取舍可根据个人的不同判断进行折算。最终以乐观，中性，悲观3种折算结果结合来窥测一下大致的范围即可，我个人大致的测算结果在10亿左右。
2010年瑞贝卡的总利润只有1.8亿。上述推测的国内市场+海外其它市场的增长空间来看，其成长空间还是有接近10倍的机会的。因此可以说，发制品长期发展的空间应该是较大的（但并非巨大无比），而其正在开创以及未来长期所依据的，是一个从无到有的市场（中国，非洲）。在这种从无到有的市场中，尽快形成品牌，特别是“代名词”式的品牌是非常关键的——特别是假发行业，因为“没有品牌就没有高毛利”。
（公司测算2015年收入达到30亿，相当于自2010年国内收入的1.4亿增长21.4倍，5年的复合增长率84.5%，实在是过于乐观了。其实能够8年达到这个水准，也相当于8年的复合增长率接近46.6%的惊人水准了。而过去8年公司的收入复合增长率其实也不过22.58%，国内市场的需求真的如此旺盛？我个人持怀疑态度，或者说肯定不会以此作为投资的预期基准）
但公司未来开拓国内市场是一个长期的过程，费用的支出可能将在未来几年维持在很高的位置。
总体来看，企业尚处于企业运营发展的初中级阶段。从市场来看还有大片的空白空间，从企业盈利能力来看还有较大的提升空间。这个提升空间主要来自于：
第一， 产品结构调整（从低档到中高挡；从贴牌到自主品牌）、市场结构调整（由目前占当前收入比重最大但是毛利率最低的北美市场，到未来毛利率次高以及最高的非洲和国内市场的比例提升），以及上游原材料的陆续投产带来的毛利率的提升；
第二， 随着市场从导入期建立渠道、品牌导致的超高费用投入期，到收获期（如果成功的话）可能带来的营销费用降低、降低对经销商的折扣、销售旺盛导致更快的存货周转、品牌强势建立后相对于经销商在货款政策上的收紧导致的应收账款、存货周转率的提高，这些综合的因素对于ROE的影响是正面的，但影响的幅度则不易评估。
高毛利化纤产品占收入的比例正在逐步增加，随着公司8000吨化纤发丝生产线的逐步建成投产，未来化纤产品占收入
的比重将大幅度上升，对于利润率的拉高作用明显。
上篇大致分析了瑞贝卡的核心经营特征以及未来的主要经营态势以及吸引力所在（只挑选最重点最要紧的部分，大量的细节数据以及资料可参考一般性的券商报告）。下篇将重点分析其面临的一些挑战以及主要的隐患所在。
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