沃森生物“三个临床前项目终止公告”点评:项目终止对未来五年业绩无影响
机构：平安证券
研究员：凌军
评级：推荐
盈利预计：维持公司2011-13年EPS为2.40、3.70、5.00元,按增发后股本计算EPS为1.60、2.47、3.33元。
主要观点：
1. 创新产品研发高风险高回报:CpG狂犬疫苗和PIKA流感疫苗项目终止因为临床前研究未达预期。CpG狂犬疫苗和PIKA流感疫苗项目均属国际首创,属于高风险高回报研发。新品种开发临床前失败概率较高,一旦进入临床阶段具有较高成功率尤其是通过临床二期确定疗效后。此类产品一旦上市往往催生高达数亿元市场,一个产品收益即可弥补多个失败产品研发投入并创造可观收益。这也是国际一些主流药企新药研发所采取策略。
2. 终止项目对未来5年业绩无影响:三个终止项目均属于临床前项目。即使进入临床,仍需通过临床I-III期研究、生产批件申请、GMP认证等、生产及报批签发等环节才能上市。保守估计全程需时5年,项目终止不会对业绩产生影响。CpG乙肝疫苗项目继续推进,今年有望进入临床,上市会在15年以后。
双鹭药业:行权完成,股价压制因素解除
机构：兴业证券
研究员：王�
评级：推荐
盈利预计：预计2011-2013年EPS(按最新股本计)分别为:1.15、1.60和1.96元
主要观点：
1. 双鹭药业发布公告,称以2011年4月28日为行权日,将《北京双鹭药业股份有限公司股票期权激励计划》中授权董事长徐明波先生的1,230,000份股票期权予以行权,行权价格为1.66元/股,本次行权后公司股权激励计划中的810万份期权已全部行权完毕。行权后徐明波先生共持有公司22.51%股权,成为公司第一大股东。
2. 行权压制股价因素完全消除,有利于业绩释放:根据2006年5月16日通过的股票期权激励计划,公司计划授予激励对象810万份股票期权,此次82万股(因历年分红派送调整为123万股)期权是其中的最后一部分。按照此前的承诺,徐明波先生将把该部分股权未来取得收益中不少于51%的部分奖励给公司其他人员。由于该部分人员大多属于公司中层,对税收较为敏感,因而行权预期对股价一直存在客观上的压制因素。我们认为,此次行权将完全解除税金对股价的压制因素,有利于公司业绩的释放。
3. Q1业绩重拾升势,未来有望步步走高:2011年一季报显示,公司报告期内收入1.27亿元,同比增长42%,净利润7516万元,同比增长34%,同时公司预计H1业绩同比增长50-80%。我们认为,随着主打产品贝科能、胸腺五肽在医保放量的刺激下高速增长,公司今年后三季度的盈利水平有望继续走高。而三氧化二砷等二线产品受政策影响销量大幅上升也将为公司今年业绩重拾升势提供保障。目前公司产品在医院中普及率还有待提高,相信随着产品代理商队伍的不断完善和覆盖医院数的增加,未来2年内在公司二线产品中还将出现多个亿元级品种。
4. 外延式增长开花结果:公司一季报实现投资收益517万元,同比大幅增长148%,显示其子公司(如北京普仁鸿、南京卡文迪许)利润大幅上升。同期公司还斥资2712万元受让普仁鸿12%股权,使得其持有普仁鸿45%的股权并成为其第一大股东。普仁鸿作为北京地区颇具规模的医药商业企业,其不断扩张的销售网络将有助于公司贝科能、胸腺五肽等产品在北京医院市场的营销。公司参股企业中拟上市企业星昊医药、研发型企业卡文迪许都是质地优秀的公司,这些企业不仅给公司带来可观的投资收益,还进一步丰富了公司在产业上下游研发销售领域的资源优势,为公司实施其大健康发展战略提供了有力的保障。我们预期从今年开始上述企业将为公司的外延式增长作出重要贡献。
双鹭药业:行权终结,业绩增长重回上升通道
机构：中投证券
研究员：周锐
评级：强烈推荐
盈利预计：预计公司11、12、13年EPS分别为1.09、1.44、1.87元
主要观点：
1. 股票期权行权圆满结束,董事长所持股份将锁定6个月,股价压制因素解除:公司股票期权授权日2006年6月13日,历经近5年,行权完毕,董事长共持有8571万股,略高于新乡化纤8458万股,成为第一大股东。由于本次行权的123万股有不低于51%将卖出作为奖励基金,未来新乡化纤可能重为第一大股东,大股东变更不影响公司经营。
2. 新进医保效应逐步显现,老产品贝科能有望大幅放量:贝科能新进北京市乙类医保将于2011年7月1日开始实施,去年新进城市医保在10年未实施,也在11年实施,因此经历了2年增长低谷的老产品贝科能有望重新回到高增长。
3. 二线品种增多,有望带来11年业绩快速增长:国家推行白血病儿童免费治疗政策有望推动三氧化二砷快速增长;胸腺五肽作为癌症辅助用药有望继续放量;新产品阿德福韦酯片剂和胶囊剂作为肝病用药有优势;其他产品如杏灵滴丸、醋酸奥曲肽及注射液等均有望在11年实现快速增长。二线品种继续增多,有望为利润快速增长作出贡献。
4. 在研和储备产品多,未来持续不断新品推出可期:替莫唑胺和扶济复凝胶剂有望11年推出;盐酸吉西他滨、依诺肝素钠及注射液等已申报生产;PEG-GCSF、注射用重组、生长激素、氯法拉滨注射液、谷胱甘肽等处于临床后期,还有很多临床1、2、前期产品,储备丰富。
双鹭药业:行权正式结束压制股价的因素有望得到彻底解除
机构：东方证券
研究员：李淑花
评级：买入
盈利预计：预计2011-2013年净利润同比增长73%、40%、28%,盈利预测分别为1.24元,1.74元、2.23元
主要观点：
1. 公司股权激励计划中的所有期权已全部行权完毕。本次行权数量为123万股,占公司总经理徐明波先生个人获授期权的34.17%,占公司授予的全部期权数量的15.19%。本次行权后公司股权激励计划中的810万份期权已全部行权完毕,我们认为压制股价的因素有望得到彻底解除,预期未来公司大股东将与普通流通股东利益紧密联系在一起。
2. 行权后董事长徐明波成为第一大股东。本次行权前公司第一大股东为新乡白鹭化纤集团有限责任公司,共持有公司股票8458万股,占公司总股本的22.29%,为国有法人股,徐明波先生原持有公司股票8448万股,占公司总股份的22.26%,为公司第二大股东。本次行权后徐明波先生共持有公司股票8571万股,占公司总股本的22.51%,成为公司第一大股东,享有相应的大股东权益并承担相应的义务。但由于徐明波曾承诺所获授的股票期权或实现的收益,不少于51%的部分将用于公司的奖励计划,预计该奖励计划的实施进度有可能影响公司未来第一大股东的变化。
3. 新医保实施有望推动公司收入逐月环比上升。2011年1-3月份公司销售收入增速实现近两年内新高,净利润同比增长34%,同时预增今年上半年实现净利润同比增长50%到80%之间。以贝科能为例,随着今年下半年北京及其他地区医保的实施,贝科能的销量预计将逐月环比上升显著,由于贝科能占公司整体销售收入的近50%,同时其毛利率水平在公司产品线中居于前列,预期对公司净利润增长贡献将非常显著。
鱼跃医疗:持续成长,后劲十足
机构：兴业证券
研究员：王�
评级：推荐
盈利预计：预估公司2011-2013年EPS分别为0.97、1.36和1.88元
主要观点：
1. 一季度开局良好。今年一季度公司实现营业收入31,020万元,同比增长50.36%;归属上市公司股东的净利润6,002万元,同比增长60.25%,每股收益0.23元。公司自2007年以来,业绩已经连续4年保持了50%以上的高增长(扣除非经常性损益),2011年的良好开局,预示着今年很可能延续这一高增长的趋势。
2. 制氧机和电子血压计引领高增长。公司的制氧机2010年销售收入超过2亿元,在较高的基数上,今年一季度继续保持高速增长,预计增速在60%左右;电子血压计预计一季度增长80-90%,全年的销售额将接近1亿元。制氧机和电子血压计是公司增长最快的主要品种,其他如汞柱式血压计、氧气阀、听诊器、雾化器等预计增速在20-40%不等。值得一提的是,去年推出的新产品DR(高频数字医用诊断X射线机)在小基数上迅猛增长,预计全年销售额有望超过5,000万元。公司的各类产品继续保持快速增长的势头,一方面受益于募集资金项目解决产能瓶颈;另一方面随着人们收入水平的提高和保健意识的加强,家庭医疗健康用品市场持续快速增长,尤其在二三线城市,该市场在小基数上增速更快。
3. 血糖仪和空气净化器值得期待。公司在现有家用健康护理产品增长迅速的基础上,积极开发新产品,今年有望推出血糖仪,还可能尝试做医用空气净化器等。血糖仪(主要是相关耗材)在国内是个巨大的市场,预计市场容量在40-50亿元,不过竞争对手也比较强大,强生、罗氏、拜耳和雅培都占据了相当的市场份额,鉴于公司强大的销售渠道和良好的品牌,我们认为鱼跃在血糖仪市场也能打开局面,力争首先成为国内厂家中的龙头。医用空气净化器在国内市场也不小,公司的目标是将空气净化器打造成下一个类似于制氧机这样的大品种。
4. 医院市场开拓初见成效。经过数年的努力,公司在医院市场的开拓初见成效,主导产品DR今年的销售态势良好,预计全年的销量能超过100台;全科诊断仪和医用缝合线都有望在小基数上快速增长。公司下一步的规划是针对医院市场打造系列化的产品群,主要有两大方向:医用影像设备和高值耗材。医用影像设备系列,公司的DR已经在医院打开局面,后面可能继续开发系列产品,如肠胃机、移动X光机等;高值耗材系列,目前仅有医用缝合线,产品较为单薄,公司一方面在苏州建立研发中心,专攻耗材类新产品,另一方面可能采取收购的方式,充实产品线,我们预计公司今后的收购方向将集中在医用耗材领域。
5. 管理出色,战略清晰。公司自上市以来,业绩的成长性和持续性在A股上市公司中并不多见,出色的管理团队功不可没。公司的管理层极具战略眼光和市场敏锐度,在选择新产品,开拓市场等方面能力突出,同时,公司强大的营销渠道也是凌驾于对手之上的重要竞争力,出色的管理和强大的营销是公司在技术壁垒不高、市场分散、竞争激烈的家用医疗用品市场中脱颖而出的关键所在。公司目前已形成了家用医疗产品和临床器械系列两翼齐飞的格局,将以时日,医用影像系列和高值耗材类产品将成为公司盈利的重要来源。此外,公司也在考虑国际化,轮椅车、氧气阀等产品已率先实现出口,制氧机也通过美国FDA510K认证。公司的长远目标是以自主品牌出口欧美等规范市场,但这是个长期的过程,初期可能还是以探索和出口非规范市场为主。
双鹤药业投资价值分析报告:华润入主,剑指百亿
机构：中信证券
研究员：李朝
评级：买入
盈利预计：预测公司2011/12/13年EPS分别为1.14/1.44/1.87元
主要观点：
1. 公司概况:产品集中于大输液、心脑血管、内分泌三大领域。2010年输液收入15亿元,全国市场占有率超过10%,位居国内第二位;心脑血管收入9亿元,位居国内前列,其中降压0号单品销售过5亿;内分泌产品糖适平、I、可双轮驱动。2010年公司实现工业收入32亿元,商业收入21亿元。
2. 市场认为公司主要业务是大输液,但我们认为主要利润源是心脑血管业务。
3. 2010年大输液业务虽然占到工业收入的近1/2,但在净利润占比不到30%。
4. 心脑血管业务贡献40%净利润,是公司最重要的业绩动力;预计今年降压0号销量将突破11亿片,随着匹伐他汀等推广,预计血脑血管用药将进一步发展壮大。
5. 市场认为大输液没有前途,但我们认为三合一塑瓶有望今年年底上市,输液业务将保持20%左右增长。输液行业已严重分化,大企业成为行业整合主体。公司从德国引进吹灌封三合一塑瓶输液生产线,2012年有望投产1亿瓶产能。由于完全无菌、无需灯检,产品享受单独定价,有力支撑输液业绩。
6. 市场认为公司产品线匮乏,但我们认为新品发力,产品线较为丰富。随着市场逐步培育,盈源、果糖、柯立苏、儿泄康等新品,尤其是三合一塑瓶输液、匹伐他汀和一君值得期待,研发线降压1号,依达拉奉、二甲双胍格列吡嗪、与LG生命合作的DPPⅣ抑制剂等保证有效接续。去年新产品实现利润6千万元,收入、利润同比增长50%以上,预计今年新产品贡献利润可能突破亿元。
云南白药:十二五继续演绎高速成长
机构：申银万国证券
研究员：娄圣睿
评级：买入
盈利预计：维持公司2011-2013年每股收益1.73元、2.23元、2.83元,同比分别增长30%、29%、27%
主要观点：
1. 5月16日我们调研了云南白药,参观了公司呈贡生产基地,与公司董事长等高管进行了交流。我们预计十二五公司盈利有望继续保持30%年复合增长,药品增速不低于十一五期间,健康品发力,构建“新白药、大健康”产业,详细纪要见正文。
2. 过去11年净利润复合增速35%,是名副其实的绩优公司:回顾2010年,公司中央药品、透皮和牙膏含税收分别为20亿、7亿、12亿,预计2011年分别为23亿、9亿、15亿,普药和云南特色药收入将从2010年的3亿增长至2011年的7亿,2011年工业收入增速近30%,净利润增速30%。
3. 十二五继续高增速成长。十二五公司收入有望突破200亿,其中工业和商业收入各占50%,利润复合增速有望保持30%。分业务看:药品大力发展云南特色药,顺应医改发展普药,透皮丰富产品线,药品收入保持十一五近30%的快速增长;健康品拓宽至洗发水、沐浴露等大健康产品,经过十一五市场和产品储备,十二五发力;原生药材和商业保持良好发展态势。
4. 团队激励已成公司发展制约因素,解决成为重中之重:公司尚未实施团队激励,部分优秀人才流失已影响公司中长发展,激励解决成为重中之重。从目前外部环境看,北京、上海等地国资委对旗下国企激励正逐步破冰,我们认为公司团队激励也有望逐步突破。
达安基因:核酸试剂龙头,临检明日之星
机构：兴业证券
研究员：王�
评级：推荐
盈利预计：预计公司2011-2013年EPS分别为0.24、0.30和0.37元
主要观点：
1. 血筛市场逐步放量:去年下半年,卫生部开始以15个省级血站(后加入规模较大的常州市血站,共16个)为试点对象推广基于PCR的血筛检测。第一批试点已于去年底结束,目前正处于评估阶段,同时从今年起又有66个地方血站成为第二批血筛试点单位。如果按照省级血站每天300袋,市级血站每天200袋,平均抽检率50%的假设估算,今年需要检测的用血量可达350万袋左右,对应市场规模约1.4亿。
2. 在去年的省级血站招标中以罗氏为代表的外资企业占据了相当份额,而在今年新增的地方血站这一中端市场中,以达安基因、科华生物、浩源生物(以基层血站为主)为代表的本土企业有望获得更大的市场份额。根据去年试点的情况,我们判断未来国家强制推广血筛将是大概率事件,而在部分经济发达,地方财政状况较好的地区血筛推广的速度可能会更快。公司凭借其在核酸诊断试剂领域的国内龙头地位在地方血站的招标中取得突破。我们预计公司在血筛市场最终有望获得15%以上的市场占有率。
3. 核酸试剂继续领跑:公司2010年年报显示其试剂收入达到2.2亿元,同比增长11.4%。由于公司产品结构相对高端(以核酸试剂为主,估计其销售收入接近试剂类总收入的八成),因而在激烈的IVD市场竞争中保持了较高的毛利润率水平。其业务范围也从临床领域扩大到包括公共卫生领域的CDC、ACDC和检验检疫、科研等新兴市场领域。其中基于LBP/HPV检测的宫筛产品及应用于产筛、新筛的TRF产品都在区域市场得到快速增长。同时,公司进一步加大了研发投入力度,2010年研发费用达4300万元,占公司营业收入的11.6%,年内共获得9项SFDA办法的医疗器械注册证及10项专利。产品的不断丰富不仅将确保公司未来试剂业务的平稳较快增长,也将增加其在突发性公共卫生事件中获益的可能性(公司的H1N1、EV71和SARS检测试剂盒开发速度均为业内第一,近期公众颇为关注的所谓“阴性艾滋病”检测也使用了公司的EB病毒检测试剂盒)。
4. 临检市场暗香浮动:公司2010年服务收入首次超过1亿元,同比增长33%,是公司三大业务中增长最快的。目前在公司的6个临检中心中,广州中心的收入超过8000万元,上海中心约为1800万,其余4家新开业中心的业务量均在数百万元,公司正在江苏、山东、云南等地开展实验室子公司的选址及申报工作。受到医院开发周期较长(一般开发一家医院需要3-6个月)及营销费用较高的影响,临检业务尚不能为公司贡献明显利润。但作为国内上市公司中唯一一家大规模开展医学独立实验室业务的企业,公司将在临检领域具有巨大的先发优势。美国最大的独立医学实验室QuestDiagnostics2009年营业收入超过75亿美元,市值高达90亿美元,且每年的营收和净利润增速仍高达13%和22%。虽然中国独立医学实验室的发展环境与之美国相比还存在一些差异(如我国不允许以“院中院”的形式设立临检中心,检测业务作为三甲医院重要的非药品收入来源被外包的可能性也较小),但未来随着医疗改革的深入,一二级医院及各类民营医院的就诊量有望持续上升,这部分医院由于检验科检测项目少,单个就诊人数相对有限,将其相当部分检验工作外包给独立实验室将是大势所趋,以国内临检市场体量(目前一家大型三甲医院临检业务营业额就可达数千万乃至上亿元)和公司目前的市值规模,未来发展空间仍然非常巨大。
5. 子公司不乏亮点:除了试剂和临检业务,公司的下属企业中也不乏细分行业中的强者,如达瑞在抗体制备、TRF业务领域处于国内先进水平;安必平的宫颈癌筛查业务在国内也居于领先地位;公司参股的达元食品药品安全有限公司(持股40%)拥有完善的食品药品安全产品线,随着政府与公众对食品安全的日益重视,该公司也有望成为企业新的利润增长点。
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