上海家化集团与全球奢侈品集团LVMH接洽合作 2011年06月09日 中国证券报
本报记者黄淑慧
针对日前“全球最大奢侈品集团路威酩轩（LVMH）有意收购正在改制中的上海家化”的消息，上海家化集团董事长葛文耀6月8日在出席旗下男士化妆品品牌“高夫”的新品发布会时对中国证券报记者表示，双方近期确实在商谈业务领域的合作，但与LVMH集团的合作不涉及家化集团控股权转让的问题，在家化改制进程中将始终坚持“不被外资控股”的原则。
与LVMH商谈深化合作
上海家化与LVMH的合作由来已久。早在2005年，LVMH旗下的化妆品专卖店丝芙兰进军中国之时，丝芙兰的中方股东即为上海家化。葛文耀表示，LVMH一直以来都对上海家化的相关业务比较有兴趣，近期双方确实有进一步的接触，希望在一些领域深化合作。
他透露，6月9日他将与即将退休的丝芙兰全球总裁会谈，后者退休后将担任LVMH集团私募 基金 LCapi-tal的顾问。
他进一步分析说，根据上海家化的发展目标，未来的发展方向将是综合时尚产业集团，包括化妆品及与化妆品相关的业务，珠宝、首饰等化妆品以外的业务，以及精品酒店业务。与在品牌运作、店铺管理等方面拥有丰富经验的LVMH加强合作，对上海家化的发展是有利的。而对于LVMH而言，在国内寻找一个好的品牌合作，也并不是一件容易的事情。
他表示，在佰草集化妆品业务出海之后，上海家化正计划将佰草集SPA业务拓展到国外市场，对方会帮助寻找开店地点。
就双方合作的模式来说，葛文耀表示，“一切皆有可能”，其中并不排除参股的可能性，但目前还没有达成任何协议。可以肯定的是，上海家化的控股权不会被出让给外资企业。
改制结果8月或有眉目
对于上海家化集团的改制进展，葛文耀透露，目前正在进行资产审计及评估，预计审计报告会在6月20日之前出炉，报告公示10天后就可以在产权交易所挂牌，7月初可以争取挂牌。随后有20个工作日留给意向投资者进行尽职调查，如果一切顺利，买家或许会在8月份浮出水面。
在将上海家化（600315）9.8%股权划转给上海城投和上海久事两家同为上海国资委旗下公司之后，上海家化集团旗下主要资产即为上市公司29.18%股权，以及集团一些业务。据透露，挂牌资产的评估值约50亿元。
对于接盘者的要求，葛文耀再次强调，须是本土企业。为了防止上海家化这个民族品牌最终落入同行业的外资企业手中，国外投资基金也将被排除在买方名单之外。
他同时表示，除了在控股权上坚持原则之外，上海家化在其他领域的合作上一直保持着开放心态，目前上海家化有6家海外合资合作伙伴，与LVMH的深化合作也是开放心态的体现之一。
60亿估值太贵？PE暗战上海家化 2011-06-09 00:15:52 来源: 21世纪经济报道(广州)
“60亿元价格，的确偏高了。”一位上海家化内部人士的表态，正是众多有意成为上海家化（集团）有限公司（下称“家化集团”）及上海家化（600315。SH）新股东的国内大型PE机构难以言语的“心声”。
知情人士透露，平安信托、弘毅资本、中信资本等国内PE机构已参与家化集团改制。“国内规模最大的前10家大型PE机构基本都到齐了。”一家参与家化集团国有股权竞标的国内PE机构负责人向记者透露。
只是，在上海家化（600315。SH）由于大股东家化集团改制而停牌近半年后，目前正式提出收购报价的国内大型PE机构依然寥寥无几。
60亿太贵？
“价格博弈，一直是谈判的焦点之一。”上述负责人无奈表示。
据上述知情人士透露，在3月底家化集团为避免要约收购，将持有的上海家化4145.7142万股股份（9.8%），分别划转给上海城投（4.9%）与上海久事之前，家化集团资产估值约在71亿元。“即使划转9.8%股权后，家化集团的估值仍在约60亿元。”他分析说，“其中最主要的资产除了家化集团直接或间接持有的上海家化（600315.SH）29.15%股权，还包括集团内部其他资产。”
上海家化（600315.SH）29.15%股权，正是众多PE机构最青睐的收购资产。据去年上海家化年报显示，公司实现 30.9 亿营业收入，同比增长14.7%；其中化妆品销售收入同比增长11%，归属母公司所有者的净利润为2.76 亿元，同比增长18.2%。上海家化管理层也表示，力争今年营业收入不低于34亿元，其中化妆品销售收入增长幅度不小于10%；归属母公司的净利润增长幅度不低于15%。
“不过，家化集团改制的60亿元估值，主要是根据上海家化市值测算而来的。目前上海家化出让价对应的市盈率超过50倍。”上述知情人士透露。
上述参与竞标的国内PE机构负责人坦言，目前国内PE机构能接受的收购价格上限，对应的是30-40倍市盈率，“多数PE机构是以并购基金操作思路参与竞购的。”
并购基金的算盘
记者了解到，竞购家化集团国有股的PE，的确潜伏着若干并购基金，如中信资本并购基金。而并购基金的主要投资模式，是先收购家化集团尽可能多的股权，以掌握公司董事会多数席位与公司经营决策话语权，再通过业务整合与企业内部挖潜，提高被收购企业经营利润，最终以IPO或被并购方式实现股权退出与高投资回报。
“通常并购基金在单个并购项目的总体投资回报，都在3倍以上。”他分析说，“但是，并购基金获取高回报的前提，主要是他们尽可能地压低资产收购价格。”
但是，家化集团对约60亿元资产估值的坚守，让部分参与竞标的PE基金悄然打起退堂鼓。
“我们会先观望其他竞购方的报价，再决定是否跟进竞购。”上述PE机构负责人表示，此前他们曾考虑过先收购家化集团部分国有股或部分资产，但家化集团方面坚持整体出售，“后来我们团队曾专门开过会议，讨论将收购资产如何分拆上市，以实现预期投资回报。”
他透露，将家化集团旗下高端化妆品资产“分拆上市”，已成为PE参与家化集团改制并实现自身高投资回报的一种考量。“不过，上述分拆上市的谋划，还需要家化集团经营团队的认可。”他透露，“目前家化集团倾向PE机构以财务投资者身份投资，家化集团经营管理业务与市场拓展方向则由现有团队运作。”
不过，PE机构将通过团队股权激励机制，以激励家化集团现有经营团队创造更好业绩。“一旦PE机构将原先的并购基金投资模式转成财务投资，由于无法通过主导企业经营与资本运作提高预期投资回报，参与家化集团改制的隐性成本将被纳入投资风险评估范畴。”他表示。
在国内PE机构对参与家化集团改制略显踌躇时，境外日化品公司大鳄却“跃跃欲试”。
据悉，路威酩轩集团（LVMH）专门负责投资的团队曾到上海家化集团考察，上海家化董事长葛文耀甚至亲自带领参观。而LVMH集团据传也是参与家化集团改制的潜在竞购方之一。
“但是，家化集团改制的方向，一是不大可能卖给外资，二是暂时还不大会考虑民营企业参与进来。”前述上海家化内部人士透露。
去除上述两大竞争对手，留给国内PE机构的胜算还有多高，仍是未知数。
“就潜在投资者而言，上海家化集团改制，最终仍可能引进财团、或PE基金等财务投资者。”前述上海家化内部人士透露，“家化集团的改制应该能在年底前完成。”
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