来源：第一财经日报
深圳一位实业大佬投资私募基金喜欢“追星”，2009年选中“星石系”错过了暴涨行情，2010年重仓投资“新价值系”，五六月份投入，到今年1月份亏损10%。今年再次砸下数百万投资常士杉的“世通系”，上半年损失近20%。在一次交流中，该大佬向《第一财经日报》记者感叹，“追星”总让人碰壁。
私募业“城头变幻大王旗”
私募投资者最头疼的事情就是，为什么阳光私募没有常胜将军？上一年度表现优异的产品为何下一年度总会变得糟糕呢？
事实确实就是如此。从最近三年多的实际情况看，年度私募王者总是城头变幻大王旗，不仅没有常胜将军，甚至没有连胜将军。2008年，A股的崩塌行情中出现了6只明星私募基金，分别归属四位私募基金经理。状元是深圳金中和的金中和西鼎基金，年度收益超过20%。排在第二名的中国龙精选基金当年获得了11.87%的盈利，江晖管理的三只“星石系”基金包揽了第三至第五名，分别获得4.29%、4.18%、4.02%的盈利，田荣华的武当1期也有着1.85%的收益，排在第六位。
到了2009年，表现最耀眼的是罗伟广领衔的广东新价值。新价值2期年度增幅185.69%成为年度冠军，该公司的新价值1期、3期也分别名列年榜的第二和第十四。深圳景良投资管理有限公司旗下的景良能量1期以144.89%的业绩增幅名列第三。另外上海尚雅、淡水泉（北京）、深圳尚诚等私募基金也在这一年度表现优异。这些2009年表现优秀的阳光私募，包括上海尚雅、新价值、尚诚、淡水泉在2008年的业绩表现都比较差，新价值和尚雅的产品2008年一度亏损超过40%。而那些2008年的私募王者在2009年全线落后，星石、武当、金中和的系列私募产品在2009年业绩增长排在私募同行的后1/3内。
2010年的王者是常士杉挂帅的华润深国投・世通1期产品，年度回报率为92.66%，紧随其后的是葛卫东领衔的中融信托・混沌2号和韩耀峰掌舵的西部信托・铭远巴克莱，后两个产品的年回报率都超过了60%。世通1期净值最低时曾跌穿0.5元，却在2010年突然发力。2009年表现耀眼的新价值系和尚雅系虽然在去年上半年仍表现耀眼，但到了去年下半年却大失水准，净值出现大幅波动。
经历2010年巅峰的常士杉进入2011年以来却变得水土不服，如今其产品全线亏损，亏损最厉害的世通5期今年4月11日刚成立，至今已经亏损22.91%。
王者绝招：联姻市场
对于私募业绩的起起落落，一位业内人士一语道破，每一年度私募王者的铸就有其必然性也有偶然性，必然性在于私募基金经理本人的投资绝招，偶然性是当年市场波动恰好与基金经理投资风格有效契合。
以2008年为例，某一只股票为金中和贡献了20%的收益，而其在该股下跌中又能迅速降低仓位，最终保持了胜果。星石与金中和类似，甚至在保守上做到了极致，当年“星石系”在年初的化工股上斩获了一波行情，此后的多数时间，舵手江晖却一直空仓。直到九十月份后才逐渐加大仓位。武当的田荣华也同样是当年一二月份获得了逾10%的盈利，而他却一直不甘寂寞，绝大多数时间保持了一至四成的仓位水平，最终在熊市中避免亏损的绝招是“操盘术”。
2010年，常士杉成功胜出的绝招是“集中重仓中小盘股”，恰好去年大盘走出结构性分化行情，蓝筹股萎靡不振，中小盘股在“经济结构转型”刺激下暴涨。私募基金经理资深投资绝招与市场风格、市场波动的成功联姻，造就了常士杉去年的私募王者地位。
而随着市场风格的转变，上一年度制胜的绝招往往成了“自残”利器。从2008年翻到2009年，A股从崩塌式下跌进入全面爆发性反转行情，石波的“尚雅系”重仓新能源概念股，恰好成为当年上半年行情的“领头羊”，“尚雅系”赚得盆满钵满。而江晖的过度谨慎让他几乎错过了2009年那波翻番行情。
2010年大获成功的常士杉也同样在今年“翻船”了。最新统计显示，世通1期近6个月亏损8.77%，其他5只新产品亏损幅度最大达到22.91%，最小的是今年4月15日成立的世通东方明珠基金，也亏损了13.29%。“翻船”的原因是去年飙涨的中小盘股今年以来几乎遭遇集体“腰斩”，甚至有的股票跌幅超过60%。
“长跑健将”PK年度冠军
如果要对阳光私募基金分类，大致可以分为保守派、激进派和“长跑派”，当然保守派和“长跑派”的界限相对不太清晰。
保守派的代表是江晖的“星石系”。这种风格让江晖避开了2008年的大跌，最终成就了星石的规模和江晖的声名。同样，保守让“星石系”错过了2009年的暴涨行情。2010年以来，“星石系”净值波动较小，去年11月份以来成立的新产品，每只产品净值亏损仅一两分钱。据星石内部人士介绍，目前“星石系”管理规模接近50亿元。
随着“星石系”净值增长陷入停滞，私募业内对于此种风格的争论开始增加。自2010年初以来，星石系列基金给投资者贡献的收益普遍在4%以内，部分新产品甚至亏损。这种收益率不仅低于同期银行存款利息，同样远低于许多低风险银行理财产品的收益率。作为投资顾问的星石投资还要收取0.5%的管理费。
“激进派”私募机构则要普遍得多，包括常士杉的世通、罗伟广的新价值、石波的尚雅、上海泽熙甚至吕俊的“从容系”也属于此类。大部分民间派私募属于这类，多数管理资产规模在3亿元以内的私募机构也归属于此类。“世通系”和“新价值系”产品暴涨暴跌，“泽熙系”高举高打，尚雅重仓单一行业或某种概念股，无疑都是“激进派”的典型代表。吕俊的“从容系”由于经常重仓、波动大，也属于此类。
“长跑派”也拥有诸多成员，那些热衷于深入调研长期持股的私募属于此类，就是那些操盘灵活，但风控很好的私募也可以归于此类。此类的代表机构包括上海重阳、北京淡水泉、深圳武当、展博等。“长跑派”普遍通过仓位或者组合有效控制波动，为投资者持续贡献正收益。“长跑派”一个重要特征就是防范风险胜过一切。
每年的私募冠军普遍诞生自“激进派”。私募排排网研究员称：“激进派数量最多、最广与阳光私募的业绩分成模式有关。只有信托产品赚钱更多，私募基金经理收益才更大。这种激励机制容易刺激私募去高仓位博取收益。那些规模低的私募机构，单靠管理费难以维持运转，更有动力去高仓位博取收益。另外，规模低的基金经理需要靠高收益排名来扩大影响力、提高发行规模。”投资者选择激进派私募，一方面可能会收获高收益，但是也很有可能会遭遇大亏损。一种合适的投资策略是，在股市整体估值低谷时投资激进派私募，在整体高估时收回投资。
从私募基金目前净值水平看，如果以两年为周期，“长跑派”给投资者贡献的收益普遍超过激进派。
规模是收益“大敌”？
在熟悉私募行业的人士看来，私募机构管理资产规模和其管理的私募基金收益率成负相关。常常可以看到，私募机构新产品越多，资产管理规模越大，基金收益率就越低。
深圳一家知名私募掌门人曾告诉本报记者称：“当资产规模超过10亿元后，就明显感觉到操作难度越来越大。如果把投资收益分成配置收益和操盘收益，现在操盘正收益很少，甚至只有负收益了。”
私募业内普遍认为，10亿~15亿元规模是个坎，普遍的情况是，规模上去了，赚钱的时候会越来越难，股市大跌时，往往会难以操作，亏损则会比平时大。另外一个问题是私募基金产品数量。如果产品数量越多，操作难度也更大，也容易出现亏损容易，赚钱难的情况。
规模与收益的负相关案例非常多，典型的案例如田荣华的武当系，自从2009年规模上去后，业绩乏善可陈。罗伟广的新价值系经历2009年辉煌后，去年管理资产规模爆发性增长到30亿元以上，新加入的投资者普遍遭遇亏损。即使是同一家机构，规模较大的收益率也要低于规模较小的产品，15亿元规模的重阳3期业绩增幅就要远低于6亿元规模的重阳1期。
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