2013年7月31日

金砖失色 看中国如何独立寒秋--朱正元

金砖失色 看中国如何独立寒秋

2013年07月31日 02:13  上海证券报

朱正元

  被视为世界经济发展新希望的金砖国家,在发达国家渐渐从危机深渊中爬出来的时候,却陷入了低增长、高通胀的困扰中,逐步蜕去了金砖的光环。2002年至2012年,金砖国家经济平均增速超过10%,然而去年巴西、印度、俄罗斯、南非的经济增长直线下落至0.9%、3.2%、3.4%和2.5%。今年一季度,除印度经济略有回升之外,巴西增速仅0.6%,已处于停滞状态;而俄罗斯为1.9%,为三年来的新低;南非则不到前几年的一半。更糟的是,按世界经济周期的历史逻辑,这些国家经济的“自由落体运动”似乎才刚开始。

  在经济增速大幅下滑的同时,物价却在节节攀升。今年1月,印度、俄罗斯、巴西和南非的CPI分别为11.62%、7.1%、6.15%和5.47%,物价还在向通胀的深渊滑行,呈现出典型的“滞胀”迹象。印度6月CPI达9.87%,俄罗斯为7.1%。出于对金砖国家经济前景的担忧,国际资本纷纷撤离,尽管这些国家央行大规模干预外汇市场,试图扭转本币急速下滑的态势,但在国际资本疯狂的逃逸之下,本币还是急剧贬值。巴西货币雷亚尔兑美元的汇率创下了四年以来的最低点,今年以来卢布相对美元贬值幅度达10%以上,刷新了近年来最大跌幅。与汇率暴跌如影随形的是股市的急挫。今年上半年,巴西股票指数跌幅22.14%,俄罗斯跌幅16.46%,中国上证指数跌幅为12.07%,印度股指跌幅为0.16%,而前三个国家的股指为全球股市倒数三甲。

  面对通胀高企,资本外逃,本币暴跌,金砖国家央行不得不提高利率。今年以来巴西央行已三次加息,累计150个基点至8.5%。印度央行则在一年内先三次降息,终于抵制不住卢比下跌,又不得不于7月15日加息200个基点至10.25%。而俄罗斯央行早在去年9月就已将再融资利率从8%上调至8.25%。然而,在经济低迷时提高利率又会给低迷的经济雪上加霜。从历史上看,通过提高利率来遏制资本外逃,防止本币过分贬值的做法,成功的可能性极小。近40年来,只有1998年澳大利亚侥幸获得成功,其他国家均因此带来了严重的经济低迷。如1982年拉美债务危机、1994年墨西哥金融危机、1997年东南亚金融危机、2002年墨西哥金融危机和阿根廷金融危机等。国际货币基金组织[微博]和美国财政部给这些国家经济救援的条件之一就是提高利率,这些措施无一不给受援国造成了严重的经济衰退。用诺贝尔经济学奖得主保罗・克鲁格曼的话说,这些措施的后果是用更严重的经济衰退代替了不太严重的经济衰退。

  在一片凛冽的萧瑟秋风中,作为金砖国家龙头,中国能否独立寒秋,是国际资本最感兴趣的事。近日,因担忧中国经济增速放缓、流动性紧缩、房地产泡沫破灭、影子银行风险积累,诸多矛盾集聚将引发中国经济的核聚变,高盛下调了亚洲除日本股市外的预期。对此,我们应该冷静对待。中国经济增速虽然有所下降,但外汇储备还在增加,人民币汇率稳中有升,对国际资本仍具有较强的诱惑力;通胀率较低,存款准备金比率接近历史最高水平,政府财政赤字占GDP的比重不高,这些有利因素给中国政府宏观经济调控预留了足够的空间。但我们也该清楚地看到:中国经济结构性沉疴并非一朝一夕所能治愈,增长模式转变是长期而艰巨的任务;房地产价格高企的风险还在积累;影子银行业务关系链条复杂,透明度不高,监管有效性不够。而影子银行涉及房地产市场、地方政府融资平台及地方债务等几个最重要的高风险部门,是这些风险源的中心。对此,我们不能不高度警觉。高盛及国际上其他金融大鳄看空中国的依据也正源于此。

  另外,从2008年以来,中国经济之所以依然表现卓尔不凡,还有很重要一个原因是金融自由化程度较低。而我们正在逐步提高金融自由化的程度。贷款利率的市场化征程已从7月20日开始。作为市场经济的第一要素,资金价格的市场化是市场经济健康运行的前提与基础,因此存款利率市场化是迟早的事。一旦中国全面实行了利率市场化,政府必将着力推动汇率的市场化,放开资本管制是绕不过的坎。从欧、美、日和其他新兴市场经济国家金融自由化的逻辑看,无不经历了从利率市场化、汇率市场化到资本自由流动的过程(当然并不是绝对的、无管制的流动)。从中长期目标看,中国政府已将人民币国际化列为金融发展的战略目标,而人民币国际化的过程,也就是实行金融的自由化的过程。在这一过程中,金融自由、经济增长、金融风险的国际传递相伴相生。因此,如果我们能有序地解决好中国经济的结构性矛盾、平缓房地产泡沫,妥善处理影子银行问题,把握好金融自由与经济增长的关系,中国经济就能一如既往破浪前行。那样的话,国际预言家的“警世圣言”就会再次落空。

  (作者系上海大治投资管理有限公司董事长、金融学博士后)


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