金砖失色 看中国如何独立寒秋
2013年07月31日 02:13 上海证券报
朱正元
被视为世界经济发展新希望的金砖国家，在发达国家渐渐从危机深渊中爬出来的时候，却陷入了低增长、高通胀的困扰中，逐步蜕去了金砖的光环。2002年至2012年，金砖国家经济平均增速超过10%，然而去年巴西、印度、俄罗斯、南非的经济增长直线下落至0.9%、3.2%、3.4%和2.5%。今年一季度，除印度经济略有回升之外，巴西增速仅0.6%，已处于停滞状态；而俄罗斯为1.9%，为三年来的新低；南非则不到前几年的一半。更糟的是，按世界经济周期的历史逻辑，这些国家经济的“自由落体运动”似乎才刚开始。
在经济增速大幅下滑的同时，物价却在节节攀升。今年1月，印度、俄罗斯、巴西和南非的CPI分别为11.62%、7.1%、6.15%和5.47%，物价还在向通胀的深渊滑行，呈现出典型的“滞胀”迹象。印度6月CPI达9.87%，俄罗斯为7.1%。出于对金砖国家经济前景的担忧，国际资本纷纷撤离，尽管这些国家央行大规模干预外汇市场，试图扭转本币急速下滑的态势，但在国际资本疯狂的逃逸之下，本币还是急剧贬值。巴西货币雷亚尔兑美元的汇率创下了四年以来的最低点，今年以来卢布相对美元贬值幅度达10%以上，刷新了近年来最大跌幅。与汇率暴跌如影随形的是股市的急挫。今年上半年，巴西股票指数跌幅22.14%，俄罗斯跌幅16.46%，中国上证指数跌幅为12.07%，印度股指跌幅为0.16%，而前三个国家的股指为全球股市倒数三甲。
面对通胀高企，资本外逃，本币暴跌，金砖国家央行不得不提高利率。今年以来巴西央行已三次加息，累计150个基点至8.5%。印度央行则在一年内先三次降息，终于抵制不住卢比下跌，又不得不于7月15日加息200个基点至10.25%。而俄罗斯央行早在去年9月就已将再融资利率从8%上调至8.25%。然而，在经济低迷时提高利率又会给低迷的经济雪上加霜。从历史上看，通过提高利率来遏制资本外逃，防止本币过分贬值的做法，成功的可能性极小。近40年来，只有1998年澳大利亚侥幸获得成功，其他国家均因此带来了严重的经济低迷。如1982年拉美债务危机、1994年墨西哥金融危机、1997年东南亚金融危机、2002年墨西哥金融危机和阿根廷金融危机等。国际货币基金组织[微博]和美国财政部给这些国家经济救援的条件之一就是提高利率，这些措施无一不给受援国造成了严重的经济衰退。用诺贝尔经济学奖得主保罗・克鲁格曼的话说，这些措施的后果是用更严重的经济衰退代替了不太严重的经济衰退。
在一片凛冽的萧瑟秋风中，作为金砖国家龙头，中国能否独立寒秋，是国际资本最感兴趣的事。近日，因担忧中国经济增速放缓、流动性紧缩、房地产泡沫破灭、影子银行风险积累，诸多矛盾集聚将引发中国经济的核聚变，高盛下调了亚洲除日本股市外的预期。对此，我们应该冷静对待。中国经济增速虽然有所下降，但外汇储备还在增加，人民币汇率稳中有升，对国际资本仍具有较强的诱惑力；通胀率较低，存款准备金比率接近历史最高水平，政府财政赤字占GDP的比重不高，这些有利因素给中国政府宏观经济调控预留了足够的空间。但我们也该清楚地看到：中国经济结构性沉疴并非一朝一夕所能治愈，增长模式转变是长期而艰巨的任务；房地产价格高企的风险还在积累；影子银行业务关系链条复杂，透明度不高，监管有效性不够。而影子银行涉及房地产市场、地方政府融资平台及地方债务等几个最重要的高风险部门，是这些风险源的中心。对此，我们不能不高度警觉。高盛及国际上其他金融大鳄看空中国的依据也正源于此。
另外，从2008年以来，中国经济之所以依然表现卓尔不凡，还有很重要一个原因是金融自由化程度较低。而我们正在逐步提高金融自由化的程度。贷款利率的市场化征程已从7月20日开始。作为市场经济的第一要素，资金价格的市场化是市场经济健康运行的前提与基础，因此存款利率市场化是迟早的事。一旦中国全面实行了利率市场化，政府必将着力推动汇率的市场化，放开资本管制是绕不过的坎。从欧、美、日和其他新兴市场经济国家金融自由化的逻辑看，无不经历了从利率市场化、汇率市场化到资本自由流动的过程（当然并不是绝对的、无管制的流动）。从中长期目标看，中国政府已将人民币国际化列为金融发展的战略目标，而人民币国际化的过程，也就是实行金融的自由化的过程。在这一过程中，金融自由、经济增长、金融风险的国际传递相伴相生。因此，如果我们能有序地解决好中国经济的结构性矛盾、平缓房地产泡沫，妥善处理影子银行问题，把握好金融自由与经济增长的关系，中国经济就能一如既往破浪前行。那样的话，国际预言家的“警世圣言”就会再次落空。
（作者系上海大治投资管理有限公司董事长、金融学博士后）
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