旅日杂感（一）：
高负债险过强周期
李 剑
由于历史的众所周知的原因，我的日本之旅一直不太情愿，迟至最近才终于成行。谁料成行之后，感觉竟是历次出国感叹最多的一次。
由于对日本人的彬彬有礼、秩序井然、环境清洁和治安良好，以及日本文化极强的多样性和独立性等方面早有耳闻,故实际见到之后并不是特别感叹；而作为一个投资人，面对活生生的日本经济和股市的现实面貌，不由不激起很多投资方面的思绪。
1986到1989年日本房地产和股市形成了前所未有的巨大泡沫。东京的房地产价格涨到可以买下全美国房地产的天文数字，代表股价的日经指数最高涨至令人眩晕的38130点。之后日本经济的泡沫于1990年破灭，银行出现同样惊人的巨额不良债权，企业大量破产，政府首相一换再换，仍然不能改变经济恶化的局面。因为银行老的不良债权减少的同时，又会随着房价和股价的继续下跌，以及企业的不断破产而造成新的不良债权。就是所谓恶性循环。弹指一挥间，时间已过去了二十二年，日本经济仍然低迷，日经指数居然还是只有8000多一点。
我对外国股票的投资已有很多年，但对日本股票怎么也找不到感觉，十五年前大跌之后没有下手，现在还是觉得无从下手。
人生有几个二十二年？如果我们在同一年出生，而把出生地换成日本，缺少了中国三十年改革开放的黄金岁月，面对着一跌再跌的日本股市，我们怎能在价值投资上有所成就？作为投资人，很可能就此虚度一生。可见,人的命运在很多时候不是由自己的天赋和才华决定，而是由所处的时代甚至是居住地所决定。巴菲特先生说自己除了自身努力之外，还有运气成分，那就是出生在美国而不是非洲的某个部落。这决不是他的自谦之词。
我一直认为，价值投资的基本原理放之四海而皆准，适用于任何国家任何股市.但这是相对地域和空间而言；在时间段上，价值投资理论确实在有些国家有些股市并不适用，因为你在一个特定的时间内找不到又好又便宜的股票，运用不了价值投资的操作策略,实现不了价值投资者的愿望。就象一个美食家面对一筐烂苹果，英雄无用武之地一样。我想这段话可对投资界有关价值投资是否适用某国某地的争论作一个小结。
让我们的思考再回到日本股市的历史和现状。显然，这二十二年悲惨的历史都是多年前日本人炒股炒房的疯狂造成的。但用自己的钱炒股炒房并不疯狂，大量借贷、大量负债去炒股炒房才是疯狂。日本人上世纪七、八十年代在汽车、家电、电子、化工等行业已经取得了巨大地成功，光靠出口家电给美国和中国就有数不完的金钱.如果日本人不是投资和经济扩张野心极度膨胀，大量从银行十倍百倍地贷款出来炒房炒股，日子会一直好过得很。高负债对任何富国、富人、富企业都是大规模杀伤性武器。2008年的美国次贷危机，最近一年频繁扰人的欧债危机，中国银行股票的暴跌，温州民企那么多老板逃跑，期货期权行当很多人倾家荡产，哪一样不是由各种各样的高负债造成！
在东京颇为高档的行政中心大楼下的路边，能看到一种特殊的景观，那就是流浪汉居住的小小纸屋.这种纸做的房子更准确地说应该是纸盒,小到似乎只能养宠物,在大街上格外扎眼。朋友陈先生不顾一切地拍了一张照.据说，流浪汉中有不少当年株式会社的社长，也就是有限公司的董事长。他们因为当时投资和借债过度，早已在房价和股价下跌中赔光了资产。而日本的银行根据日本的法律，只要你还不起贷款，会毫不留情地立即拍卖你的住房，让你顿时无家可归。
价值投资者一般都小心对待周期性行业的股票，因为它们与宏观经济逃不掉的周期紧密联系，必须小心地在经济周期低迷时买进，而在宏观经济过热时抛出，投资它们有相当大的难度，而且也不适宜长期持有。但比周期性更可怕的是高负债。因为日本的事例表明：他们在历次经济周期逆转时受到的伤害,远没有这次大举借债投资的所受的伤害大。
我以前说过，“选择了周期性，就选择了过山车”。现在走在日本的大街上，不由老想这样的句子：“选择了高负债，就选择了玩蹦极……”。而且，还会莫名地怀恋国内五粮液、茅台那样不但不需要银行贷款，帐上还老有几十亿预收款，在人家财务吃紧他们却悠哉游哉的特殊企业。当然,想的更多的是，今后任何一次经济危机的到来，最应该提防的就是高负债的国家、行业或企业，特别是那种离开了银行贷款就难以为继的公司。
2011年10月于日本
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