恒生银行1988年上市，上市后无融资，高派息，完全依靠内生性增长。
以2011业绩计算，当前恒生银行PE10倍，PB2.3倍，处于恒生银行历史上最低估的10%区域。
1. 上市23年派息投入收益率。
| 日期 | 收盘股价 | 每股盈利 | 每股派息 | 派息投入 股份数 | 复权股价 |
| 1988 | 10.26 | 0.70 | 0.56 | 1.00 | 10.26 |
| 1989 | 10.34 | 0.90 | 0.72 | 1.05 | 10.90 |
| 1990 | 11.74 | 1.20 | 0.96 | 1.13 | 13.24 |
| 1991 | 23.69 | 1.40 | 1.12 | 1.22 | 28.91 |
| 1992 | 40.77 | 2.80 | 2.24 | 1.28 | 52.10 |
| 1993 | 75.50 | 3.50 | 2.80 | 1.35 | 101.79 |
| 1994 | 55.50 | 3.80 | 3.04 | 1.40 | 77.60 |
| 1995 | 69.25 | 4.00 | 3.20 | 1.47 | 102.13 |
| 1996 | 94.00 | 4.39 | 3.08 | 1.54 | 145.03 |
| 1997 | 74.75 | 4.85 | 3.42 | 1.59 | 119.11 |
| 1998 | 69.25 | 3.55 | 3.42 | 1.67 | 115.39 |
| 1999 | 88.75 | 4.35 | 8.20 | 1.75 | 155.19 |
| 2000 | 105.00 | 5.24 | 4.80 | 1.91 | 200.57 |
| 2001 | 85.75 | 5.29 | 4.35 | 2.00 | 171.29 |
| 2002 | 83.00 | 5.19 | 5.40 | 2.10 | 174.21 |
| 2003 | 102.00 | 4.99 | 4.90 | 2.24 | 228.01 |
| 2004 | 108.00 | 5.94 | 5.20 | 2.34 | 253.02 |
| 2005 | 101.20 | 5.93 | 5.20 | 2.46 | 248.51 |
| 2006 | 106.30 | 6.30 | 5.20 | 2.58 | 274.44 |
| 2007 | 157.60 | 9.54 | 6.30 | 2.71 | 426.79 |
| 2008 | 101.70 | 7.34 | 6.30 | 2.82 | 286.42 |
| 2009 | 114.70 | 6.92 | 5.20 | 2.99 | 343.04 |
| 2010 | 127.80 | 7.80 | 5.20 | 3.13 | 399.55 |
| 2011 | 92.70 | 9.13 | 6.08 | 3.25 | 301.61 |
| 2012 | 3.47 | 321 |
1988年上市购买，价格是10.26港币，2011年12月23日，价格是92.7港币，派息投入累计股份数是3.25倍。算上2011年的年的前3季度派息（已发生）以及第四季度的派息（未发生），累计股份数是3.47倍。累计复权价格是321港币。
上市23年，复合增长16%。这并非是股神级别的投资，这是全民造富级别的，正确的时点踏上正确的列车而已，而已。
如果从1988～2007年算起，19年，年复合增长21.7%。毫无疑问，这是股神级别的投资，不但要求正确的时点踏上正确的列车，还要在遥远的前方另一正确的时点下车。股神并非要在2007年的最高点下车，仅在2007年的收盘价下车，差不多正确的时点而已）
忘记股神吧，我们只需要在全民造富的时候，参与进来，享上一杯羹。
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恒生银行的历史估值。（缺少部分数据，派息率 = 当年的派息/收盘价位）
| 日期 | 高PE | 低PE | 高PB | 低PB | 派息率 | ROE |
| 1988 | 14.7 | 14.7 | 5.5% | |||
| 1989 | 13.5 | 8.5 | 7.0% | |||
| 1990 | 10.2 | 7.9 | 8.2% | |||
| 1991 | 17.0 | 8.2 | 4.7% | |||
| 1992 | 16.2 | 7.8 | 5.5% | |||
| 1993 | 21.9 | 11.4 | 3.7% | |||
| 1994 | 21.2 | 12.6 | 5.5% | |||
| 1995 | 17.4 | 10.4 | 4.6% | |||
| 1996 | 22.0 | 15.3 | 3.4 | 2.4 | 3.3% | 15.6% |
| 1997 | 24.3 | 11.3 | 4.3 | 2.0 | 4.6% | 17.7% |
| 1998 | 22.0 | 10.1 | 3.3 | 1.5 | 4.9% | 14.9% |
| 1999 | 21.8 | 13.3 | 4.6 | 2.8 | 9.2% | 21.0% |
| 2000 | 20.0 | 12.4 | 4.9 | 3.1 | 4.6% | 24.7% |
| 2001 | 20.4 | 13.6 | 4.6 | 3.1 | 5.1% | 22.4% |
| 2002 | 18.1 | 15.6 | 4.2 | 3.6 | 6.5% | 23.0% |
| 2003 | 20.8 | 15.0 | 5.0 | 3.6 | 4.8% | 24.1% |
| 2004 | 18.8 | 16.0 | 5.2 | 4.4 | 4.8% | 27.7% |
| 2005 | 18.3 | 16.8 | 4.9 | 4.5 | 5.1% | 26.6% |
| 2006 | 16.9 | 14.9 | 4.3 | 3.8 | 4.9% | 25.6% |
| 2007 | 17.8 | 10.9 | 5.8 | 3.5 | 4.0% | 32.3% |
| 2008 | 22.9 | 10.6 | 6.2 | 2.9 | 6.2% | 27.2% |
| 2009 | 18.4 | 9.7 | 3.9 | 2.1 | 4.5% | 21.3% |
| 2010 | 16.9 | 12.9 | 3.6 | 2.8 | 4.1% | 21.3% |
| 2011 | 14.7 | 9.2 | 3.3 | 2.0 | 6.6% | 22.1% |
| 平均 | 18.6 | 12.0 | 4.5 | 3.0 | 5.3% | 23.0% |
恒生银行历史平均PE15倍，平均PB 3.75倍，平均派息5.3%，平均ROE23%。利润的80%用于派息。
恒生银行历史最高PE24倍，最低PE7.8倍，最高PB6.2倍，最低PB1.5倍。
平均23%ROE的恒生银行，1.5倍PB就是极度低估，仅仅在香港回归后，房地产崩盘时瞬间出现过1.5倍PB。
除此以外，从未跌到2.0倍PB以下，目前2.3倍PB，属于历史上最低估的10%区间，确切的说，是最低估的5%区间。
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小兵一直以来对弱周期股的判断标准就是：如果长期ROE平均在20%左右，1.5倍的PB就是极度低估的位置。
对于长期ROE平均在20%左右的兴业招商杭汽轮B江铃B，1.5倍PB就是极度低估的位置。
注意：要确保长期ROE平均在20%左右，最低ROE也要高于10%，如果不能确保，一切免谈，因为只需要一次50%的净资产亏损，也许就需要10年或者20年的股神级别的收益才能翻身（追上平均收益）。
如果公司融资后仍能确保15%的ROE，那么融资是中性的。如果公司融资后仍能确保20%的ROE，那么欢迎融资。但有个前提，管理层是否值得信赖，是否今天的高速增长能换得明天的高回报（高派息），如果招商银行高速增长到2025年，派息一直很少，而2025年一场突如其来的经济危机让招商银行倒下，投资者将颗粒物收。而恒生银行的投资者，早就回收了成本。
也许有人说，招商银行高增长过程中，股价也会持续高增长，我只要提前卖出就行了。你说的没错，但你需要牛市兑现，比如现在招商银行高增长，但估值远低于恒生银行，你如何提前兑现呢。即便是港股极度低迷的今天，恒生银行仍然享有10倍PE，2.3倍PB，背后是6.6%的派息率的支撑。
熊市就是挤泡泡的过程，让一切泡沫，疑似泡沫都挤掉。比如熊市的时候，股份制银行的估值大多低于4大行的估值，而牛市的时候，股份制银行的估值一定高于4大行的估值。
记住：熊市会将疑似泡沫挤掉，这就是目前股份制银行的投资价值所在。尽管有模糊不清的地带，但熊市已经将之视为泡沫，提前挤掉。
说明：小兵持有兴业银行/招商银行，任何投资都是赌博。由于目前内银股估值低，这场赌博赢面比较大。仅此而已。 而真相大白的那天到来之前，都是推测。推测而已。
我希望，10年后，兴业和招商进入低增长时期，届时20%的ROE，派息率达到60%。而在这期间，兴业和招商没有遭遇到大的危机，大的资产亏损，最低谷时也能有10%的ROE。
所以有人说，招行民生比恒生银行估值低的多，增速快得多，投资价值大得多，有道理，但恒生银行贵也有贵的道理。国际投资者远比A股投资者理性，尽管也时常犯错误，我希望，现在就是他们犯错误的时候。
这就是投资，风险和收益并存。所以巴菲特喜欢百年老店，对于非控股的公司喜欢分红。
所以，我不敢将所有资金押在貌似一类投资机会的银行股上。
而目前内银股貌似超级低估的估值，我认为选择那些管理层更诚信更实在的银行，要比单纯分析公司的业务发展意义大得多。而等到银行股回到合理的15倍PE的估值时，那些分析才更有意义。
另外我也不反对银行保险融资，因为银行保险现价融资要比现在发行的99.99999%的新股吸引力高10000倍！
但不分红，高融资的公司，都隐含着庞氏骗局的可能，而貌似诚信的管理层至少让你心安理得一点。
比如位列世界500强第一名的：（博文）小兵讲故事 - 猪肉荣寰球实业公司
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