以岭药业估计是最近市场非常关注的一个对象，对于院士通过知识获取巨额财富我认为非常的好。只有当中国富豪排行榜里很少再见到房地产商而出现大量的知识密集型企业家身影的时候，这个国家的经济才算是靠谱的。回到以岭药业本身，作为仅有的几个还未上市的心脑血管领域的大中成药企业，其具备的一些较为优秀的品质就不多赘述了，真正感兴趣的人随便翻翻报告和上市说明书，里面重点突出的都是这个。这里还是老样子，提出一些报告中没有直接说的东西供感兴趣的朋友参考：
第一，产品布局和战略思路上的欠缺。以岭药业目前的产品群主要是胶囊类别，而我国心脑血管中成药市场中针剂的市场容量是更大的，在口服剂领域的竞争格局相对针剂市场而言更加稳固（相比较而言中药针剂市场的分散度更高，竞争格局也更加初级而不稳定。），不太容易轻易的打破。如果以一个长期成长的角度而言，以心脑血管中成药为核心的以岭药业（当前心脑血管产品收入占92%以上，占利润比重更高），在产品的大类布局上有所欠缺。
坦率讲，在现有的资料中我很难看到这个企业对于未来发展的长期战略性思路是什么，而对于一个像以岭药业这样规模的企业而言，企业发展的驱动力很大程度上将来自于整体布局或者说综合竞争力上的考验，而不能像很小的公司那样单纯靠某个局部优势冲刺一把就行了。
第二，原材料占了主营业务成本的比例的80%。原材料如果持续上涨，对公司毛利的影响将是相当明显的。而恰恰以岭药业的主要产品的原材料构成非常复杂（多达十几种配料，且既有植物也有动物），从这些方面来看在上游药材基地的建设保障上更加困难，容易受到原材料波动影响（在其子公司中，只有扬州水蛭一家公司涉及水蛭的养殖，没有见到其它涉及上游原材料培育、生产、养殖的组织）。
在过去2年，其主要材料成本最多涨了3倍，很多涨了1倍左右，作为基本药物的通心络胶囊（国家级）和参松养心胶囊（部分地区）的价格管制比较严格，那么企业盈利能力的一个关键要素是成本控制能力，其中“规模化能力、精细化管理和原材料供应”是最重要的三个要素，至少在原材料方面以岭药业可能会面临长期的压力（相对于其它心脑血管企业而言，其医药工业的毛利率本身已经是相对很低的了）。
虽然在过去3年的财报中其毛利率呈现的是明显上升（综合毛利率和心脑血管毛利率都是如此）从58%左右上升到67%，但是仔细来看有很大的疑问。以心脑血管药物的毛利率上升而言，公司给出的原因是：产品竞争优势强、原材料提取技术先进（更高的利用率）以及生产成本控制，我们分析一下：
这里面原材料成本占总成本的80%，所以其它2条基本不是决定性的。而2010年其原材料处于非常大的涨幅，只通过常识就可以知道这岂是所谓的原材料提取工艺所能平抑的？！真正的原因其实在“存货结构”数据中，我们发现2009年其囤积了极大量的原材料（从08年的3000万元不足，一跃到09年的8000多万元！要知道经营规模更大得多的2010年，其原材料库存也不过4000万出头），答案很清楚：正是由于这笔恰到好处的大额原材料囤积，导致其规避了2010年原材料上涨的负面影响！
但是奇怪的是，公司对此似乎只字不提，不但在毛利率变动中不提，在存货结构说明中也一个字都不提，真是咄咄怪事...但是可以确定的是3点：
1，公司的原材料取材非常复杂
2，公司目前尚不具备自给自足的原材料保障基地
3，靠类似09年这种预测市场来囤积降低影响的手段，是不可持续的
第三，其独特的药品特性和理论根基的利弊。通心络和参松都不是纯植物药，而公司最独特的地方在于“络病学理论”。我不是专家不了解其理论的具体意义，但是站在投资人的角度可以确定的是络病理论来自于中医传统理论的某种创新，这个独特的理论实际上可以看做是一种研发思路+营销思路。其好处是别人难以模仿，但是局限性是如果要买你的药就先要接受你的理论，但这种理论的覆盖性是有局限的，至少在国外市场还是要靠共通的语言来说话的。
这是一个较为重要的问题，因为这两点（配方复杂非纯植物药，独特创新的中医理论）实际上使得其主打产品非常难以进入欧美发达市场。而恰恰欧美发达国家是世界上心脑血管市场容量最大的市场。那么以岭药业站在战略的角度来看其一方面没有布局高端的针剂产品，另一方面其也很难模仿复方丹参滴丸那样通过fda走出国门，从战略角度而言其发展空间已经局限在“国内市场中的口服制剂市场”这一相对较小的范畴内了。
第四，公司创始人的关键性作用长期来看面临不确定性。公司的创始人是科学家，其独树一帜的创新理论成为这个企业成长的一个主要驱动力。但是问题是，这个理论毕竟是其独创的，那么其后继是否有人呢？如果有一天创始人不在了（乌鸦嘴，呸呸呸），这个公司的发展是继续构建在络病理论上吗？如果是的话，推动这一理论继续研发新药的驱动力会不会受到重大损害？而且作为学术营销，是不断需要新的学术理论来推动的，这方面会不会有较大的影响？这构成了一个相对重要的长期不确定性因素。
好了，看一个公司无非就是从正、反两方面不断推敲的过程。就像曹操在《关云长》中说的“君子，当然是你关羽；小人，我来”，我可以改为：一味唱赞歌的，当然留给卖方研究报告；横挑鼻子竖挑眼的，我来^^。至于在这种正反面的思辨中，各人有何所得，那就见仁见智了。
另外，在招股书中公司整理的一些行业数据其实有很好的参考作用，细心的朋友相信可以通过这些资料对于行业的理解和认知上有所感悟。
ps：请朋友们不要再私下询问具体个股的任何操作方面的疑问，本博从来不对操作有任何建议，这里只是兴致所至时偶尔谈谈企业分析和投资方法论以及市场基本观点方面的自留地，如果有对某一企业研究非常深入的朋友愿意就基本面的情况进行探讨我很欢迎，除此之外只好抱歉了。
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