□中证投资 卓翔宇
周二晚，中国人民银行突然宣布调升基准存贷利率，国际股市、外汇、大宗商品市场随即出现明显波动。周三，A股跳空低开，在银行、地产等权重股影响下，随后两个交易日市场明显波动，期指持仓连创新高，也显示出市场分歧在不断加大。我们对照新兴市场中几个进入升息周期的经济体的市场表现，不难发现，“意外升息”的“意外”因素是扰动市场的主要原因，升息一般对股市短线走势影响不大，而随着利率的不断调升，升息周期的确立，往往意味经济进入一轮新的景气周期，在新的经济景气期间，股市也将展开一轮中长期牛市。
“意外”升息只是短期扰动
本次央行升息出乎市场预料，周二基准利率的调整，对国际、国内资本市场都造成了比较大的震动，美元暴涨，股市、大宗商品跌幅也较为显著。我们回过头来观察3月19日印度今年第一次升息时的市场反应，可以看出，同样的“意外升息”，市场反应也如出一辙。
今年一季度，印度经济开始出现过热迹象，CPI也连续高企，市场普遍判断印度央行将会在4月20日的议息会中调升利率，出乎市场预期的是，3月19日，印度提前一个月召开政策会议，宣布调升基准利率一码。突如其来的提前升息，打了个市场措手不及，风险厌恶情绪升温，VIX指数明显上扬，高息货币大幅下跌，美元大涨，道指应声下挫，原油(81.16,0.60,0.74%)、黄金(1327.30,1.70,0.13%)大幅收低，高风险资产表现低迷——这与本周二晚国际市场的反应几乎一致。继续观察印度股市随后的走势不难发现，“意外”因素引发的市场情绪平复之后，印度股市重新回到了此前的震荡上行趋势中，而4月至9月间的另外四次升息，由于市场对议息会议的时间、升息幅度都达成比较明确的预期，可以看到，印度国内市场以及国际市场对这几次利率调升的反应都较为温和，故市场走势并没有受到明显扰动。
利率及股市正相关
一般认为，经济进入一轮新的景气周期之后，往往伴随持续温和的通货膨胀及利率的逐步攀升，尽管经典理论认为利率的走升对股市形成一定的利空，但在此期间，影响市场更多的是经济景气、企业利润等因素，这些大的利好足以抵消利率走升对于企业利润影响等小利空，因此，我们可以看到经济景气、利率、股市表现往往呈现出相当明显的正相关关系，升息周期往往就是经济的景气周期，也是股市大牛的周期，这一点在上一轮的国际、国内大牛市中得到了相当明显的体现。
从今年以来的经济表现、股市表现来看，这一规律仍然表现得相当明显，统计今年以来的市场表现，可以看到新兴市场国家尤其是东南亚市场的表现远远好于成熟市场，在新兴市场当中表现的也相当突出，印尼、菲律宾、泰国占据今年涨幅榜前三甲，马来西亚、印度也入围十强，前十大涨幅市场当中，东南亚占据半壁江山，而从这些国际地区的息口走势看，东南亚国家包括印尼、印度、马来西亚等最早的已经在一季度开始率先进入升息周期，大半年间，印度已经调升五次基准利率，调升一次存款准备金率，而在升息期间，印度股市一直保持温和上升势头，涨幅领先全球多数市场。
http://finance.sina.com.cn/stock/marketresearch/20101022/03248822817.shtml
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