鱼跃医疗：业绩符合预期：高增长高溢价仍持续
机构：高华证券
研究员：钱风奇
评级：买入
盈利预计：维持预测2010-13年37%左右的增长
主要观点：
鱼跃医疗公布了2010年全年业绩，由于之前公布了业绩快报，年报数据和我们的预测值基本一致。公司实现全年收入为人民币8.8亿元（同比增长64%），净利润为1.6亿元（同比增长60%）。1）公司的核心产品制氧机（2010年收入占比28%）的销量同比增长超过100%，毛利率同比提升了8%左右，主要因为重要配件的自产率大幅提高，以及新型号产品毛利率较高；2）其他家用产品也在市场高速增长的大环境下普遍实现了30%左右的快速增长；3）缝合线等高值耗材业务仍处在销售队伍磨合阶段，2010年收入贡献有限。
东阿阿胶：业绩符合预期：阿胶块全年销量不受提价影响
机构：高华证券
研究员：杜玮
评级：买入
盈利预计：
主要观点：
1、东阿阿胶公布了2010年全年业绩，其中收入为人民币24.6亿元（同比增长19%），比我们的预测24.9亿元低1%，比万得市场预测低9%。净利润为5.84亿元（同比增长49%），比我们的预测5.86亿元低0.4%，比万得市场预测低10%。公司的毛利率高于我们预测3.6个百分点，主要因为核心产品阿胶块（2010年收入占比35%）的毛利率高于我们预期5个百分点，在主要原料驴皮价格持续上涨的情况下，公司去年在4次提价后，出厂价上涨幅度超过50%。公司的销售、一般及管理费用高于我们预测10%，主要因为公司加强了营销推广以及广告力度。
2、1）我们认为全年阿胶块的销量受提价的影响较小，上半年将是市场逐步消化涨价的过程，下半年销量将回暖；2）复方阿胶浆是另一盈利推动因素，我们预计2011年收入增速将为25%；3）估值合理，当前的2011年预测市盈率不到30倍，低于过去一年的平均预测市盈率（35倍），和医药行业的整体估值接近，而公司的行业地位和强劲的盈利能力使得公司理应享受溢价。估值：我们维持原来的业绩预测，基于EV/GCIvs.CROCI/WACC的12个月目标价格维持58.8元不变，对应2011年预测市盈率为39倍。风险：阿胶块销量低于预期；原材料驴皮价格上涨幅度超过预期。
东阿阿胶：增长略低于预期，未来值得期待（年报点评）
机构：东方证券
研究员：李淑花
评级：增持
盈利预计：维持此前2011年1.22元的盈利预测，同时上调2012年盈利预测为1.59元(原预测为1.51元，上调5.3%)，预测2013年每股收益为1.95元
主要观点：
1. 公司2010年扣非后归属于母公司所有者的净利润同比增长39.20%：公司扣非后EPS为0.83元，稍低于预期。公司2010年实现主营业务收入24.64亿元，同比增长17.88%，实现主营业务利润13.32亿元，同比增长32.80%，实现营业利润6.97亿元，同比增长48.21%，实现利润总额7.01亿元，同比增长48.25%，实现归属于母公司所有者的净利润为5.82亿元，同比增长48.72%。每股收益为0.89元，每股经营现金流为0.97元。实现扣除非经常性损益归属于母公司所有者净利润为5.43亿元，同比增长39.20%，扣非后ESP为0.83元。净资产收益率为22.36%，上年为20.98%。分配预案为每10股派发现金3元(含税)。从公司的总体报表来看，虽然主营业务收入仅增加17.88%，但由于年内几次提价导致毛利率提高6.15个百分点，因此主营业务利润增长幅度超过收入，达32.80%；而期间费用率仅上升1.31个百分点，对利润增幅没有重大影响。总体业绩增长的另一个来源是投资收益。
2. 毛利率提升显著：由于2010年的多次提价，公司综合毛利率本年显著上升，为54.99%，同比上升6.15个百分点。而2011年1月公司又提价约60%，公司毛利率将进一步提升，公司阿胶产品高端化显现。
3. 盈利质量较好，现金多用于投资：公司本年经营活动产生现金流入6.35亿，高于净利润，显示出较好的盈利质量；但公司投入理财产品的金额达14.79亿，导致投资活动产生现金净流出12.59亿，另外公司为支付股利等造成筹资活动现金净流出2.16亿，综合减少现金流8.41亿元，但公司资金余额仍充裕。
东阿阿胶：阿胶产品销售形势将逐季好转
机构：中投证券
研究员：余方升
评级：强烈推荐
盈利预计：预计公司11-13年EPS分别为1.49、2.16和2.90元
主要观点：
1. 公司10年实现归属于母公司净利润5.82亿，同比增长48.72%，对应EPS0.89元。同时预告1季度业绩同比增长50%-100%。
2. 10年净利润快速增长，费用率有一定提升。公司1-12月实现营收24.64亿，同比增长17.88%。实现归属于母公司净利润5.82亿，同比增长48.72%，毛利率提高约6个百分点至55％。阿胶及系列产品销售收入增加较多是业绩取得快速增长的主要原因。其他方面，销售费用率增加1.42个百分点，管理费用率保持稳定，经营现金流状况良好；
3. 阿胶块短期销量影响不改长期向好趋势。阿胶及系列产品10年同比增长约32%。今年初大幅提价使得阿胶块前3月销量下降20%多，但好于预期。复方阿胶浆去年增速稳定，今年1季度同比增长约30%，有所加快。预计未来3个季度阿胶业务将持续好转；
4. 保健食品业务继续大幅增长。1季度保健食品延续了10年高增速势头，桃花姬阿胶糕、水晶枣等销售收入达到0.7亿多，接近去年上半年总销量。随着渠道的加强拓展，11年有望冲击3亿规模；
5. 医药商业有所减少。10年医药贸易营收达到5.38亿，同比缩减17.09%％，毛利率为3.75％；
6. 进一步保障原料供应。今年公司计划使驴皮收购网络扁平化，深入掌控收购终端，控制国内原料资源。建设阿胶及复方阿胶浆主要药材规范化生产基地，以产业链提升产品质量；
7. 推进外延式扩张。去年成立的东欣投资，预计11年下半年在中药滋补、保健品等企业收购方面会取得进展；
鱼跃医疗：医院耗材与国际市场助力未来高增长
机构：安信证券
研究员：洪露
评级：增持-A
盈利预计：维持对公司2011、2012年每股收益1.02元、1.36元的业绩预测
主要观点：
1. 业绩高速增长60%，符合预期。2010年公司实现营业收入8.84亿元，同比增长64.33%；实现归属于上市公司股东的净利润1.61亿元，同比增长60.01%，EPS0.63元；经营活动产生的现金流量净额为6,566万元，同比下滑31.95%，每股现金流0.26元。营业收入增长是公司业绩延续高成长的主要原因；原材料价格上涨导致毛利率同比下滑2.9个百分点至35.15%是业绩慢于收入增长的主要原因。经营性现金流出现下滑则主要是因为公司采取合理的信用政策、应收账款增加，以及外协件和原材料库存增加所致。公司2010年利润分配预案为：以2010年末总股本为基数，以资本公积金每10股转增6股。
2. 加大营销渠道建设力度，进军医院耗材市场步伐加快。2010年公司仍凭借多层次、广覆盖的“渠道精耕战略”、强大的OTC营销实力和持续研发投入保证了同一通路上的多产品快速延伸，康复护理、医用供氧、医用临床器械分别实现收入4.94亿元、2.53亿元、1.35亿元，分别同比增长46.81%、90.56%、102.04%。2011年，公司将继续加大对OTC产品直控终端的投入，同时通过整合销售网络，充分利用经销商的协同效应，加快医院设备通道的建设，保障OTC产品销售业绩稳步增长和医院设备、耗材产品突破进展。公司以收购苏州医疗用品厂为契机进军医院耗材市场，又将斥资不超过1.8亿元建设第二研发中心，主要研发方向为高值耗材类产品，进军医院耗材市场的步伐加快。
3. 加快对外并购，积极开拓国际市场。公司上市以来的三次并购成功经验提升了公司外延扩张的经验和信心，未来公司将以技术研发和营销体系优势为平台，积极推进收购兼并，不断丰富和完善公司产品链，使公司主导产品业务领域实现迅速扩张。公司目前已经开始积极布局海外市场，医用制氧机等多项产品已经通过多种国际认证，国外营销体系的建设即将开展。2010年，公司国际市场销售收入达到9,849万元，同比增长99.12%，已经成为公司重要的收入来源。未来公司将通过销售自主品牌及与国外合作等途径全面进入国际市场，预计国际市场的开拓将成为公司重要的增长点。
东阿阿胶：阿胶块提价推动2010年利润增长，估值已具备吸引力
机构：申银万国
研究员：娄圣睿
评级：买入
盈利预计：调整公司2011-2012年每股收益至1.35元、1.86元（原预测为1.51元、2.09元），预测2013年每股收益2.38元，同比分别增长51%、38%、28%
主要观点：
1. 阿胶块提价推动2010年利润大幅增长：2010年公司实现收入24.6亿元，同比增长18%，实现净利润5.8亿元，同比增长49%，每股收益0.89元。净利润大幅增长主要是2010年阿胶块4次提高出厂价。2010年第四季度公司实现收入6.9亿元，同比增长7%，实现净利润1.6亿元，同比增长8%，每股收益0.25元。四季度收入和利润增速放缓，主要是公司从2010年11月开始控制阿胶块发货。公司推出每10股派发现金3元（含税）的利润分配预案。
2. 2010年阿胶系列产品收入同比增长32%：毛利率67.8%，同比提高2.4个百分点。分产品来看，阿胶块销量平稳，平均出厂价同比上涨约47%；复方阿胶浆收入增长约15%，2010年6月出厂价从26元上调至27.5元，上涨幅度6%；保健品收入增长50%以上，其中阿胶原粉、桃花姬阿胶膏和阿胶枣增长较快。
3. 经营活动现金流表现好：2010年公司应收账款周转天数19天，存货周转天数63天，同比均周转加快。公司每股经营活动现金流0.97元，高于0.89元的每股收益，主要是应付项目较期初增加。
4. 一季度预增50%-100%，超市场预期：我们预计一季度公司净利润同比增长60%左右，阿胶系列产品收入预计同比增长30%以上，其中阿胶块收入同比增长30%-40%，平均出厂价同比上涨90%-100%，销量同比下滑约30%；阿胶浆收入同比增长30%以上。
上海凯宝：销售收入继续保持快速增长（一季报点评）
机构：东方证券
研究员：李淑花
评级：买入
盈利预计：预测2011年、2012年每股收益分别为1.42元、1.82元
主要观点：
1. 上海凯宝公布2011年一季报，今年1-3月份公司实现营业收入1.86亿元、比去年同期增长71.40%，营业利润为0.41亿元、比去年同期增长119.74%，利润总额为0.42亿元、比去年同期增长121.30%，归属于上市公司股东的净利润为0.36亿元、比去年同期增长124.12%，摊薄后每股收益0.21元。
2. 公司1-3月份销售收入继续保持较快增长。2011年1-3月份实现销售收入1.86亿元，我们测算一季度实现痰热清注射液销量在750-800万支。4500万支产能的释放、300家新增医院的空间均成为痰热清销量快速增长的主要原因。
3. 毛利率稳定、期间费用率显著下降。公司2011年1-3月份综合毛利率为82.6%，同比上升1.0个百分点，毛利率的稳步提升预计主要得益于规模效应。1-3月份管理费用率为7.0%，同比下降0.5个百分点，销售费用率为54.6%，同比下降1.5个百分点，期间费用控制良好。一季报的数据表明去年新厂区正式开工后所增加的摊销费用并未对毛利率和管理费用率造成较大影响，而销售费用率在二季度和三季度仍存在进一步下降的空间。
4. 应收帐款作大幅度计提体现财务谨慎性。公司2011年1-3月份销售商品收到的现金为1.79亿元，与销售收入基本持平，应收帐款期末为1.73亿元，较期初增加0.27亿元，均体现出业绩增长的质量提升。资产减值损失为167万元，较去年同期增长860.98%，主要是公司应收账款增加，计提坏账准备增加所致。
东阿阿胶：阿胶系列核心，衍生产品发展
机构：海通证券
研究员：丁频
评级：买入
盈利预计：调整对2011-2013年EPS预期为1.37元、1.83元、2.44元
主要观点：
1. 公司公布了2010年报，报告期内，公司实现营业收入24.64亿元，较上年同期增长17.88%；营业利润6.97亿元，比上年增长48.21%；净利润5.94亿元，比上年增长46.18%，EPS为0.89元。
2. 占公司收入和净利润主要部分的是阿胶及系列产品，此部分2010年的销售额为18.02亿元，占公司主营业务收入的66.91%，成本为5.81亿元，毛利率为67.77%。
3. 我们认为阿胶块的提价尚未结束，虽然量略有减少，但公司控制了80-90%的资源，在行业内具备排他性优势，考虑到阿胶提价效应和公司定位滋补保健品的战略目标，也不排除大量现金存在对该领域的并购可能。
鱼跃医疗年报点评——上调未来三年盈利预测
机构：平安证券
研究员：
评级：强烈推荐
盈利预计：我们预计公司2011-13年每股收益分别为1.01、1.51和2.27
主要观点：
1. 连续第三年业绩增长超过50%；2010公司实现收入和归属于母公司净利润分别为8.8亿元和1.6亿元，同比增长分别为64.33%和60.01%，实现每股收益0.63元。公司连续第三年业绩增长超过50%。
2. 各项产品增长良好：分产品来看，康护护理产品收入增长46.81%，医用供氧系列增长90.56%，医用临床系列增长102.04%。我们预计公司将依托强大的OTC销售平台，不断推出新的产品和品规。
3. 未来三年每年业绩增长仍将超过50%；我们预计公司2011-13年每股收益分别为1.01、1.51和2.27，显著高于目前市场的一致预期（目前市场预期公司2011-12年每股收益分别为0.97和1.35元）。
4. 实现增长的三大战略；对于鱼跃医疗，由于经营产品众多，未来增长的关键已经不是某个产品，而是公司实施的具体战略和执行力。对于执行力，历史已经给出很好的证明。而公司年报中也披露出实现高增长的三大关键战略：拓展外销市场、加强并购和扩大产能。
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