业绩基本符合预期，高增长主要源于白药牙膏和中央产品，其中药品事业部增长势头不错，收入增长31%，剔除年初提价的因素，中央产品销量应该有20-25%左右的增长，高于原来10-15%的增长，基本药物制度效应初步显现。由于商业部分占用资金较多，影响了现金流，除此之外其它财务指标都比较理想。
年报中第一次刊登了各事业部收入与利润，白药膏提价及营销调整影响较大，导致近两年透皮事业部收入总增长仅为10%左右，透皮事业部不到20%的净利率也比较出乎我的意料。影响白药膏增长的因素今年将得到改善，停止增长两年销售量基数较低，同时白药膏的中标情况是白药基药产品中最好的，随着市场对提价的消化以及基本药物的落实，未来可能放量成为一个较强的业绩增长推动力。中央产品已经显现出增长加速势头，如果基本药物制度得到更有力的执行，则未来增速还可能提高。牙膏近30%的净利率令人欣喜，同时随着渠道深化下沉，费用率降低，未来两年仍然能保持较高的增长。随着商业流通部分规模越来越大，绝对数的增大，将渐渐能够对业绩产生较大影响。
年报披露由于金融危机和其他因素的影响，新厂搬迁进度慢于原计划，对上半年业绩释放可能有一定的影响。市场对养元青寄予厚望，但估计还需要较长时间的培育。10年底原材料存货约为3亿，其中三七占比不高，而且三七一般两年备料，因此大概估算三七每年成本应该在数千万级别，即使未来价格上涨20、30%，对业绩影响也极为有限，不足为患。10年招标过程中白药中标价实际已经比最高零售价低15%左右，所以未来即使降低最高零售价影响的也只是OTC部分，白药作为优质优价产品，估计即使降价也不会超过10%，同时零售价与出厂价之间还能得到缓冲。而随着其他事业部占比不断提高，受降价影响产品利润占比已经低于50%，加上放量，降价的威胁几乎可以忽略不计。另外10年中新价格管理办法初稿由于可操作性较低，真正出台的可能性也很低。最坏的情况按照初稿严格执行，其中23%销售利润率上限的规定对白药基本药物产品有一定影响，白药膏销售利润率低于23%，基本不受影响，几个中央产品销售利润率约为28%左右，只需对成本做略微的调整就能覆盖掉，影响甚微，其他两个指标销售差价率和期间费用率的限制对白药基本没有影响。
梁军儒20110411
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