科伦药业:百尺竿头更进一步
机构：光大证券
研究员：姚杰
评级：买入
盈利预计：给出2011年-2012年EPS分别为4.12元和5.11元
主要观点：
1.科伦加速布局和扩产,2012年市场份额提升至47%科伦通过高效的兼并扩张,形成了全国最大的大输液生产销售网络。公司将在2011年进入空白地区,进一步优化布局。同时公司迅速释放塑瓶和可立袋产能在低端和高端抢占市场份额,我们预计2012年公司的市场占有率将达到47%。同时软塑化和可立袋占比提高也推高大输液的综合毛利率,使公司的盈利能力稳步提升。
2.核心竞争优势明明显:成本领先、技术创新大输液行业因其技术含量相对较低,恰恰最需要出色的成本控制能力。而科伦凭借在大输液行业里的丰富积累和高效管理使其成本领先竞争对手。这一优势也在科伦做大做强的历史上扮演最重要角色。此外,公司也大力投入创新,形成了独具特色的“PP家族”大输液系列产品,在易用性和低成本上独占鳌头,巩固了其龙头地位。
3.非大输液板块也将迅速崛起,低成本竞争优势或将重演科伦药业的非大输液板块主要是针剂和普药,之前处在主营业务中相对边缘的位置,规模较小。但随着在大输液行业地位的稳固,公司将会把精力转投向非大输液板块。随着募投项目的逐步投产和可能的收购兼并,该板块的产能也将迅速扩大。
4.同时因为针剂等产品和大输液之间有显著的协同效应,所以我们预计非大输液产品将能实现高速增长。假如公司能向上游拓展到原料药领域,将能再次重演大输液中的低成本竞争优势。
达安基因:血筛获批,明年启动
机构：海通证券
研究员：江维娜
评级：增持
盈利预计：预计2010年-2012年EPS分别为0.21元、0.27元和0.35元
主要观点：
1.事件:2010年12月14日,公司收到国家食品药品监督管理局颁发的《新药证书》及《药品注册批件》,公司研制生产的“血源筛查HBV、HCV、HIV-1病毒核酸检测试剂盒(PCR-荧光探针法)”,符合新药的有关规定,发给新药证书;同时批准生产本品,发给批准文号。“血源筛查HBV、HCV、HIV-1病毒核酸检测试剂盒(PCR-荧光探针法)”是公司研发的专门针对血源筛查的核酸检测试剂,相对免疫学检测方法,能有效缩短检测窗口期、提高病毒检出率。
2.进入血筛市场,有望分享蛋糕。2010年全国医政工作会议提出了加强血液管理,保证血液安全。继续大力提倡和发展无偿献血志愿工作者队伍规范化建设,开展血液筛查核酸检测的试点工作,进一步落实采供血机构设置规划,完善供血网络和采供血机构全面质量管理体系建设,加强血液管理相关培训工作。目前向国家食品药品监督管理局(SFDA)申报核酸血筛试剂的6家药厂--内资的科华生物、达安基因、浩源生物和匹基生物(后被凯杰生物收购)以及外资的罗氏和诺华诊断,将有望在来年明显受益。据统计,血筛市场规模约为6-8亿元,根据“十二五规划”,国家鼓励国内生物企业发展,并且国产产品具有价格优势,所以我们预计公司能够占据20%-30%的市场份额。
3.诊断试剂仍是支柱,临检中心值得期待。公司业务主要分三块:诊断试剂、仪器、服务(临床检测中心)。诊断是公司业务支柱,占据收入的60%,毛利的71%;服务占收入的比例为26%,毛利的21%,虽然临检服务目前盈利较少,但是我们看好诊断试剂行业集产品研发-产品制造-产品销售-产品服务为一体的模式,未来发展值得期待。
4.出口可能是新的增长点。在2010年新取得5项PCR试剂的CE认证后,公司总计有十七项PCR试剂产品通过了欧盟CE认证。我们认为出口是公司未来重要增长点之一。
5.股权激励彰显管理层信心。2010年1月5日,公司公布了股权激励方案,股票期权的行权价格为17.11元。按照现在股本计算后的行权价格为14.26元(公司中报10送2),对应我们的盈利预测2011年53.62倍PE。我们认为公司的股权激励行权价格表明了公司管理层对公司未来发展的信心。
上海医药:收购工商业资产,布局全国网络
机构：海通证券
研究员：江维娜
评级：买入
盈利预计：维持2010-2012年每股收益0.71元、0.92元和1.14元
主要观点：
1.公司公告称,第四届董事会第十次会议于2010年12月13日全票通过了《关于购买上海医药(集团)有限公司抗生素业务资产暨关联交易的议案》、《关于收购ChinaHealthSystemLtd.股权的议案》等四个议案。
2.上市公司将为收购上海新亚药业有限公司96.9%股权和上海新先锋华康医药有限公司100%股权而向上海医药集团(控股股东)以现金支付14.877亿元,同意新亚药业接受上药集团的委托,受托管理新先锋药业,并与上药集团签署相应的托管协议。
上海医药:抗生素资产如期注入,期待后续整合效应
机构：国信证券
研究员：丁丹
评级：推荐
盈利预计：维持10-11EPS0.70、0.95元/股预测
主要观点：
1.完成重组承诺,集团抗生素资产如期注入。上海医药于2010年初完成了重大资产重组,通过首次重组,上药集团下属主要经营性医药资产,除抗生素业务等资产外,均已注入上市公司,抗生素业务等资产因未能符合上市公司相关法律和财务要求而未纳入首次重组范围。上药集团承诺最迟在2011年12月31日之前将其重组后的抗生素业务资产注入上海医药,现上药集团已基本完成抗生素业务资产重组,上海医药拟向上药集团购买其持有的抗生素业务资产,包括:1、上海医药拟以现金收购上药集团持有的新亚药业合计96.9%股权;以现金收购上药集团持有的新华康医药100%股权。本次收购总对价为人民币148,778万元(以评估备案确认值为准);2、新亚药业接受上药集团的委托,受托管理新先锋药业。
2.期待后续整合效应。上述抗生素资产09年营业收入16.4亿元,归属母公司所有者净利润1.01亿元。10年1~9月份实现营业收入10.8亿元,净利润5506万元。抗生素产品中头孢曲松、头孢噻肟和头孢替安等3个产品销售收入过亿。其中新华康医药作为上药集团抗生素业务的销售平台,负责新亚药业和新先锋药业生产的医药产品在上海地区的销售。因注资是重组承诺,我们之前的盈利预测亦有所考虑,为谨慎起见,此次暂不上调盈利预测。目前上药的抗生素业务净利润率还不高,约5~6%,期待重组后的整合效应,提升盈利水平。
3.基本面发展清晰,维持“推荐”评级。近期公司股价调整可能的原因:1、发改委公布基药中单独定价产品降价,大部分涉及外资产品,虽然实际影响很小,但市场是否担心连锁反应到其他同类产品,而上药代理外资产品较多(我们的观点:发改委降的是最高零售指导价,实际中标价也就是医院购进价一般而言本来就低于它,流通企业代理产品价差=医院购进价-生产企业供货价,可见流通企业受影响很小);2、技术原因?市值大、流通性相对好,成为调仓对象?厘清上述外部因素,公司自身基本面发展清晰:从公布重组方案至实施;迅速迈出全国扩张步伐:收购中山医、重组福建医药;宣布赴港IPO计划;再到近期的大手笔收购中信科园、注入抗生素资产……一年来新上药显示了打造医药行业新航母的坚定决心:步子快、效率高。未来将以持续的业绩增长说话。维持10-11EPS0.70、0.95元/股预测,10-11PE33X、24X。6个月内合理股价区间27-30元(粗略按港股发行后24-26亿股本计,约合11PE35X)。公司将于明年6月份完成赴港IPO,有望融资百亿规模,借助外延扩张,11-12年有望超预期,良好配置型品种,维持“推荐”评级。
上海医药:收购中信医药、抗生素资产整合,工商业齐发展
机构：中投证券
研究员：周锐
评级：推荐
盈利预计：维持对上海医药10-12年的盈利预测为0.68、0.99和1.21元
主要观点：
1.公司的管理层整合决心大,执行力强:新亚药业、新华康、新先锋优质的抗生素业务整合时间快,同时公司成立董事会战略委员会,显示出管理层整合和执行的强大决心。公司在最初的物理形态整合完成之后,一步一步进行业务整合、管理整合、资源整合等。我们看好本届管理层对上海医药庞大体系整合所能发挥的高效作用。
2.新亚药业、新华康注入,新先锋全面托管,至此公司完成对优质抗生素业务的整合,公司工业品种进一步丰富,工商业协同效应更加显现,预计11年可直接增厚公司EPS约0.06元。抗生素业务中,头孢曲松、头孢噻肟和头孢替安销售收入过亿,另有头孢呋辛、头孢米诺等多个品种,公司重点品种增加。
3.公司共以23.28亿收购CHS65.24%股权,合每股4.3元。预计公司后续将继续增持CHS股权,直至达到全资控股。公司不断增加收购CHS的股份,以达到全资控股中信医药的目的,显示了公司进入环渤海区域的决心,为未来成为全国性医药流通企业打下基础。
4.未来工业、商业双向发展,协同效应持续体现:公司H股融资完成后,商业部分将继续进行外延式扩张,收购纯销业务为主的区域龙头企业。
5.工业方面,公司将加大研发投入,70%用于仿制药,30%用于创新药研发,加大1类新药研发的投入,期待新品种的上市增厚公司利润。
上海医药:集团抗生素资产注入,彰显整合效率
机构：国泰君安
研究员：易镜明
评级：增持
盈利预计：上调公司10~12年eps分别至0.76、1.01、1.22元
主要观点：
1.集团抗生素资产的优质部分完成注入:上海新先锋、上海新亚为上药集团抗生素业务的主要生产性企业,上海华康为其销售平台。上药集团持有上海新先锋100%股权(在上药集团抗生素业务资产重组中,上药集团董事会已审议通过上药集团向长城公司购买其所持有的新先锋药业39.01%的股权,交易完成后,上药集团将拥有新先锋药业100%股权)、上海新亚96.9%股权以及上海华康100%的股权。公司本次收购的是集团持有的上海新亚和上海华康资产,由于上海新先锋目前盈利能力较弱(除去新亚后的财报显示亏损),存在一定的经营和财务风险,因此集团暂时将新先锋委托新亚进行管理,若新先锋在2011年底前经营仍未出现好转,为了保护上市公司利益,不排除集团不将其注入上市公司的可能。
2.集团资产是国内最大的抗生素企业之一:上海新先锋、上海新亚作为上药集团的抗生素专业平台,已成为国内最大的抗生素制药企业之一。旗下三大品牌“亚字”牌、“三花”牌和“四星”牌产品涵盖抗感染药的所有门类,是目前国内品种最齐全、最丰富、最有特色的抗生素生产企业;拳头产品头孢曲松、头孢噻肟、头孢哌酮、头孢替安、头孢唑林在国内市场排名均位居前三,市场占有率均超过20%。本次注入资产在2009年的总销售收入为16.40亿,净利润1.01亿,我们预计未来三年该块业务有望继续保持1亿元的净利润水平。
3.履行重组承诺,管理层彰显效率:在初步完成了医药商业的全国布局后,公司也加快了工业方面的内部整合,在2010年底前完成了集团抗生素资产的部分注入。如此高效率的发展速度充分显示了公司管理层雷厉风行、积极主动的工作风格。管理层激励也有望出台,将进一步优化公司管理体制,为未来的高成长奠定基础。
华兰生物:潼南浆站取得单采血浆许可证点评—布局重庆效果显现
机构：中信证券
研究员：姚杰
评级：买入
盈利预计：10-12年EPS为1.16/1.63/2.11元
主要观点：
1.事项：华兰生物今日公告，公司全资子公司华兰生物工程重庆有限公司收到《重庆市卫生局关于核发华兰生物潼南县单采血浆站单采血浆许可证的通知》：经审查，华兰生物潼南县单采血浆站达到卫生部《单采血浆基本标准》、《单采血浆站管理办法》和《单采血浆站质量管理规范》规定的执业登记条件，现准予执业登记并核发《单采血浆许可证》，采浆区域核定为重庆市潼南县行政区域内，华兰生物潼南县单采血浆站开始正式采浆。
2.浆站建设顺利，采浆能力逐步扩大公司新建浆站中，封丘、潼南浆站顺利通过审查，开始采浆，加上改造完成的广西博白浆站，公司的采浆能力逐步扩大。封丘作为河南省内目前唯一获批的浆站，前景更为光明，有可能成为一个供浆能力很强的浆站。潼南浆站获批开始采浆，使得公司目前正常采浆的浆站达到15家，另有建设中2家，待建设1家。相信未来公司浆站还将继续扩展，浆源稳定增加。静丙、白蛋白增长稳定，保持领先，凝血因子VIII和凝血酶原复合物的优势更加显著。
3.疫苗行业激烈动荡，公司或有机会快速崛起公司的ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗去年方上市，截至11月30日已批签发1573万剂；流感疫苗（不含甲流疫苗）批签发1009万剂。汉逊酵母乙型肝炎疫苗9月通过GMP认证，与一般的啤酒酵母或是CHO细胞生产的乙肝疫苗相比，汉逊酵母乙肝疫苗具有较多优势：遗传稳定性好、病毒样颗粒表达量高、更适合大规模发酵。但由于10月份国家颁布新版药典，因此需要等待明年才能形成一定规模的利润贡献。
4.风险提示：随着国内白蛋白价格提升，国内外价格差距逐步消弭，进口白蛋白在国内市场份额提升较快，产品价格进一步飙升的可能性较小（但另一重要品种静丙则仍然存在较大提价空间）。
上海医药重大事项点评—新上药，新速度
机构：中信证券
研究员：贺菊颖
评级：买入
盈利预计：维持公司今年的盈利预测0.70元，调高2011-2012年的盈利预测至摊薄前
1.00/1.35元（摊薄后10-12年的EPS分别为0.56/0.80/1.08元）
主要观点：
1.事项：公司今日发布了第四届董事会第十次会议决议公告，我们关注其中两项重要议案：（1）《关于购买上海医药（集团）有限公司抗生素业务资产暨关联交易的议案》；（2）《关于收购ChinaHealthSystemLtd.股权的议案》。
2.抗生素业务注入承诺兑现，进程快于预期，初步估算从明年起每年新增净利润约1亿元。
3.抗生素业务历史悠久，产业链齐全，注入后有望迎来恢复性增长。
4.收购CHS速度也快于预期，未来可能继续增持，华北区域实现重大突破。
5.组织架构更趋完善，未来关注资金和机制的注入带来新的突破。
6.风险提示：此次收购背景复杂、潜在竞争对手非常多，未来继续增持存在难度。
上海医药：拟14.9亿收购集团抗生素资产，35.7亿收购中信医药
机构：申银万国
研究员：娄圣睿
评级：增持
盈利预计：上调公司2010-2012年每股收益至0.68元、0.99元、1.25元（原预测为0.68元、0.92元、1.16元）
主要观点：
1.公司今日公告：拟以现金收购上药集团抗生素资产和CHS（中信医药）全部股权。
2.现金收购集团抗生素资产，完成重组承诺：上药集团抗生素业务主体包括新亚药业、新华康医药和新先锋药业，主营头孢类抗生素药物。公司拟以现金14.9亿元收购新亚药业96.9%股权和新华康医药100%股权，新先锋资产因不符合上市公司要求，暂托管于新亚药业。此次拟收购的抗生素资产2009年收入16.4亿元，净利润1亿元，收购价格对应2009年市盈率15倍。
3.逐步现金收购中信医药全部股权，估价35.7亿元：中信医药主要业务在北京市场，2009年收入43亿元，净利润近1亿元，北京市场占有率第三，预计2010年收入超过60亿元。公司目前已作价23.28亿元收购中信医药65.24%股权，后续将以同样的作价原则收购剩余股权。我们测算中信医药估价35.7亿元，相当于2009年36倍市盈率，收购价格不便宜，但对于上海医药来说，借助中信医药进入北京市场具有战略性意义。
华兰生物：潼南浆站获批采浆，疫苗业务或有惊喜。
机构：申银万国
研究员：娄圣睿
评级：增持
盈利预计：维持公司2010-2012年每股收益1.44元、1.83元、2.32元
主要观点：
1.公司今日公告：重庆子公司收到潼南单采血浆站采浆许可证，采浆区域为重庆市潼南县，潼南浆站开始正式采浆。
2.潼南县献浆基础较好：重庆市潼南县人口超过93万，大部分是农村人口，献浆基础较好。公司前期已开展了献浆宣传工作，我们预计献浆员较容易发动。
3.新浆站陆续获批采浆，血制品业务增长加快：①从投浆量来看：公司目前有18个浆站，分布在广西、贵州、重庆和河南等采浆大省。其中11个浆站已正常采浆供给公司本部生产血制品；重庆4个浆站已建成采浆，所采血浆待重庆子公司正式投产后使用，另有3个浆站在建。未来3年公司还可能获批新建3-7个浆站。②从产品结构来看：市场对凝血因子类、特异性免疫球蛋白等小制品需求增加，2009年小制品收入同比增长127%，预计未来小制品收入比重进一步提升。综合来看，2011年重庆子公司若正式投产，血制品业务利润增速有望达到50%。
4.英国出现甲流死亡病例，或为疫苗业务带来机会：近日有媒体报道英国出现10例甲流死亡病例，若甲流疫情卷土重来，公司作为全国最大的流感疫苗企业，将最为受益。展望2011年，汉逊酵母乙肝疫苗预计销售1000万人份，市场份额大幅提升；疫苗国际认证逐步完成，有可能出口海外市场。
N香雪：预计上市首日股价35-40元。
机构：申银万国
研究员：娄圣睿
评级：
盈利预计：预计公司2010-2012年全面摊薄每股收益分别为0.62元、0.88元、1.16元
主要观点：
1.公司IPO股票于12月15日上市交易：发行价格33.99元/股，对应2010-2012年预测市盈率分别为55倍、39倍、29倍，发行数量3100万股，网上网下申购资金1701亿元。
2.民营中成药企业：香雪制药主要从事中成药研发、生产和销售，王永辉和陈淑梅合计持有公司上市后37.7%股权。2009年公司实现收入3.79亿元，同比增长28%，实现净利润5092万元，同比增长42%，净利润率13.4%，净资产收益率15.9%。公司产品主要有抗病毒口服液和板蓝根颗粒，2009年收入占比分别为66%和20%，毛利占比分别为83%和4%。
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