【注】本文也是几个月前与网友交流时的一些看法，仅供参考。当时有网友对这2个企业推崇备至，坦率讲我对2个企业并未有什么深入的研究，只不过应2个朋友的要求花了一点时间对一些首要的点进行了观察并提出了以下的质疑。这些质疑不代表对一个企业的否定（因为真正找出原因才是最重要的，但是我个人没有兴趣花更多时间进行下一步的研究了），但是我想提出来供看好的朋友们的借鉴还是可以的。
【对恒瑞医药的疑问】：
我很奇怪为何那么多人对于恒瑞医药有一种盲目乐观的情绪，特别是在市场已经给出很高预期以及估值后，这种情绪就更让人奇怪。这里先提出2点疑问：
1，作为化学医药企业中的防创药，中国企业的持续性优势在哪里？恒瑞的独特优势又在哪里（千万别说研发）？
2，其过去3年的高增长，很大部分上靠的是投资收益。从过去3年的财务数据来看，非经常性损益以及投资收益对于利润的粉饰效果比较大，波动也很大。而对于最看重恒瑞医药未来长期经营收益的人来说，则可更关注于医药工业方面的表现。其07-09年医药工业的收入增速分别为：36.7%，19.68%，27.43%；同期医药工业的毛利分别为：83.5%，85.4%，84.3%，基本保持稳定。很显然，如果仅仅站在医药工业的发展速率上，就远远不及过去几年在投资收益等支撑下的净利润增长率那么吸引人了。
而仅仅从医药工业本身的发展后劲来看，值得谨慎的因素还是很多。恒瑞过去几年快速发展的依赖在于肿瘤产品群。而随着其肿瘤产品市场额度上升到目前的超过5亿的规模后，发展的速率还能保持多高将是个疑问（当年复方丹参滴丸在5亿规模时的成长性甚至还超过恒瑞的表现）。在09年报中，公司管理层表示将大力拓展非肿瘤板块药物的发展，实际上也是侧面印证了肿瘤药物板块的增长压力。从其当前的产品梯队战略来看，肿瘤药物占比高达60%左右，而之后的几个板块并无任何竞争优势可言，基数也太小。因此至少在未来的几年内来看，其倒可能进入一个类似天士力曾经面临的高原期：
即主力产品低速增长，新产品基数太低无法有效拉动营收对冲主力板块的增速放缓，且由于企业需要培养下一个重磅产品在相关的销售、研发等方面进入一个高投入期。----这本身其实并无什么不妥，也是企业的一个正常经营节奏。但是可能的危险在于，当这种高原期表现（盈利放缓，支出大大增加，进入一个持续几年的蓄势期）与对其不断高增长的预期以及高估值相遇的时候，就很可能出现较大的估值修正行为。
至于其原创产品，就更不可过于乐观。一个以仿创起家的企业，为何最大看点反而成了原创？这个是完全没有道理的，不能说因为原创更暴利，所以他的未来更美丽。那如果恒瑞宣布搞原子弹岂不是更暴利更美好？疑问是，这个防创起家的企业，为何其原创那么值得看好？目前表现出来的说服力体系在哪些方面？---特别是当医药巨头如诺华，一年砸下80多亿美金都难以出什么新药品的时候，中国化学医药企业的原创性乐观点在哪里？
总之，我的建议是，看好没什么问题，但是看好仅仅是基于人云亦云，基于过去几年很美好，那么就很成问题。
【对通话东宝的疑问】：
简单看了一下（某网友贴出了一篇对通化东宝的分析报告），这篇分析貌似面面俱到，实际上没有回答起码的一些问题，而这些问题才是最关键性的。
作为国内唯一的胰岛素企业，其财务表现为何常年没有起色？ROE居然常年徘徊在3%的水平，不要说医药企业，就是强周期企业中也是极其让人诧异的差。从杜邦分析与其它医药企业对比看，最重要的问题在于其总资产周转率过于低下，才0.25左右，不太出色的康缘也比其高出1倍有余，这说明企业的运转效率极其低下。
此外，结合盈利与3费用比例来看，盈利非常的不稳定，哪里有一点儿“弱周期”的样子？那么，到底为什么造成了种原因？以后为什么这些问题会改善甚至大大改善？这里没有一点儿分析，而这才是最最关键性的问题。
从上面的分析报告来看，通化东宝的基本处境以及公司治理是比较堪忧的，我没有看到任何值得欢欣鼓舞的地方。
1，其产品地位处于夹缝生存，1代胰岛素市场杂乱无比，竞争极其激烈分散，且市场空间趋于萎缩。2代市场竞争对手异常强大，外资企业垄断了绝大部分市场份额，勉强生存。3代市场竞争对手早已捷足先登。
2，市场本身并不是一个大市场，当前区区几十亿规模而已。未来当然有很大的成长潜力，但是市场集中度已经很高的市场里，除非具备出类拔萃的竞争优势，否则颠覆前面的对手相当困难。
3，公司自身素质值得斟酌。在主业还没做大的时候，居然去做什么建材？已经凸显了公司管理层的急功近利和不冷静。而财务应收账款的不谨慎处理，5年以上居然还只计提50%，实在罕见的很，不但有粉饰业绩嫌疑，而且凸显公司不诚信的基因。
估值也已经很离谱，但是先不谈，因为上面问题不搞清楚，估值毫无必要。
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