“价值投资”究竟投资的是什么价值？
------从股票的三种价值谈起
李 剑
“价值投资”是个习惯性的说法,并不严谨.因为价值投资与其它投资流派的区别其实不在"价值"二字,而在于他们究竟选择了股票多种价值中的什么价值！
我们认真思考一下,就会发现股票至少具有三种以上的价值:比如投资价值、交易价值、融资价值。
“投资价值”是指两层意思,一是指股票后面公司的盈利成长能力和分红能力，特别是指企业创造自由现金流的能力;二是指公司这些能力与股票市场价格的差异,即公司内在价值和市场价格的差异(后一层意思正是价值投资一词的来源)。按照第一层意思,公司成长性越强、竞争优势越突出,股票价值就越大。这种价值含义与公司的基本面紧密联系，而与股票是否流通关系不大。所以巴菲特认为他不在意优秀的公司是否上市,或者股市是否会关闭。因此价值投资派也可称之为”企业投资派”。按照第二层意思,公司内在价值越高,市场价格越低，投资价值就越大.这种价值含义显然涵盖了公司基本面和市场动态两个方面.不能脱离市场来谈价值。投资者必须同时利用公司的优势和市场的错误来获取机会。因此价值投资派也可称之为“价格和价值差异派”即“安全空间派”。写到这里,不能不表达一个投资人对本行业的先驱、奠基者和导师格雷汉姆深深地敬意：正如马克思在劳资领域发现了“剩余价值”的秘密，进而提出剥夺剥夺者的伟大思想，指引无产阶级进行共产主义运动一样，格雷汉姆在投资领域发现了“差异价值”的秘密，进而提出安全空间的伟大思想，指引千千万万投资者在回避风险的同时去赢取可观地回报。必须说明的是，这两层意思并不矛盾。它们在巴菲特那里得到了完全统一。成长和便宜相辅相成，相得益彰。越是成长性强，越是市场价格低迷，投资价值就越大。
“交易价值”就是市场价值、投机价值，是指股票脱离公司母体后在市场上获得的流动性价值。它与投资价值最大的区别就在于脱开了公司的基本面，而以价格趋势解释一切。对应的人群是技术派和选美理论、博傻理论等行为心理学派的拥护者。交易价值仅仅与股票的市场波动、起伏、差价紧密联系，与投资人群的心理状态高度相关。体现在操作者的操作上则以看价格走势的图形和线段，打探各种消息，揣摩机构和股民心理，观察成交量以判断资金流进流出动向，最终实现高抛低吸等为特色。说白了，交易价值就是筹码价值和炒作价值。在这个意义上说,所有技术派人士也可自称为自己是价值投资,因为他们确确实实是在做"交易价值投资".股票的交易价值是显而易见的，也是不可小看的。否则，我们很难解释为什么技术派和短线操作者总是市场最多的人群。很难解释那些图形软件为什么如此普及。更难解释一家亏损累累的公司股票，为什么还能在市场上被炒得风生水起。交易价值很像我们生活中的某些送来送去的礼品,既不能吃又不能用,但却具有很强的联络感情的送礼价值.
“融资价值”指的是股票在股市和银行等资本市场融资的能力。这是企业所有者眼中最重要的价值。股票本来就是企业所有者在资本市场融资集资的产物，他们在这个领域获得了最为丰厚的回报，是资本产业链条中的巨鳄。即便上市之后，用股票配股增发，质押典当，圈钱借款还是不在话下。由于有上市公司的优势地位，不用抵押也能融到巨额款项。甚至公司破产即将摘牌，股票的投资价值和交易价值均丧失殆尽的时候，押壳卖壳也能融到不少钱。同理，有些机构和个人通过洽购或拍卖买入无法盈利、无法流通的空壳股票，也是因为它还有牌照价值即融资价值。在这个意义上说,一切上市公司大股东都可自称为价值投资,因为他们确确实实是在做"融资价值投资".“融资价值”对其它机构和股民，也是融资融券的手段。不少人用股票获得了相应的资金。
显然,价值投资派投资的是第一种价值,并以此同各种投资流派相区别.现在时兴的价值投资称号,准确地说应是"企业价值投资"和"市场价格和企业内在价值差异投资".
资本市场正如动物世界。食物的任何一个部分都有价值，关键是动物们取哪一段。面对成群的角马羚羊，狮虎鳄鱼取的是整块大肉，土狼则取的是骨上剩餐，秃鹫取的是残渣余孽，小虫们只能吮吸草叶上的血迹。区别在于,动物们的取食习惯主要由生理构造决定,而投资者的投资派别则由复杂的社会环境、监管水平和个人的主观立场、性格、眼光、心理等决定。
2011年12月24日于广州
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