投资如同保健，重质不重量
巴菲特之所以能够成为世界首富，远远比其他投资大师更加富有，一个重要原因是，他充分利用伯克希尔这个上市公司平台进行股票投资和企业收购，事实上巴菲特他通过收购企业赚的钱比股票投资多得多。
巴菲特认为“投资上市公司股票的成功秘诀与收购公司没有什么不同”，而且他更加喜欢并购：“我们喜欢收购整个公司，或者如果管理层作为我们的合伙人的话，我们至少要收购80％的股份。当我们无法通过收购获得控股权时，我们也很高兴能够通过股票市场交易买入一家伟大企业的一小部分股权。”
在央视《对话》节目中，巴菲特谈了他最成功的一项企业收购，有意思的是，回到美国后，巴菲特对CNBC又谈了他最失败的一项企业收购，对比分析，很有意义：
第一，巴菲特最成功的企业收购：喜诗糖果
1991年，收购喜诗糖果20年之后，巴菲特在致股东的信中感慨道：“通过收购喜诗糖果并拥有这家公司20年，教会了我们很多关于企业特许经营权价值评估的东西。我们利用从喜诗身上学到的东西，在一些超级明星公司股票投资上赚到相当多的钱。”
在《对话》节目中汇添富基金公司董事长桂水发问：“我想请问沃伦・巴菲特先生，收购喜诗糖果对你后来投资可口可乐、吉列等超级明星公司的启示是什么？”
主持人补充问：“这些超级明星公司到底有什么样共同的明星基因？”
巴菲特回答：“它们的共同点在于它们都是生产消费品的企业，而且大家都非常喜欢消费它们的产品。喜诗糖果的市场当然规模上比可口可乐要小得多，它不像可口可乐那样风靡全世界。人们对糖果味道的喜好是比较多样化的，但是对于软饮料来说，各个国家的人的口味差不多，所以喜诗糖果其实只是一个中小型的企业，我们用从它那里赚来的钱可以去收购其他的公司。我收购喜诗糖果是在1972年，当时芒格先生帮了我很大的忙，喜诗让我们赚了很多钱。”
2007年巴菲特高度赞扬喜诗糖果，称其为“我们梦寐以求的伟大企业的一个典范”；“一家真正伟大的企业必须拥有一个具有可持续性的护城河，从而能够保护企业获得非常高的投资回报……我们所寻找的企业，是在一个稳定行业中拥有长期竞争优势的企业……真正伟大的企业，在一段相当长的持续期间，能够获取很高的有形资产投资收益率。”
喜诗糖果具有强大的持续竞争优势，过去35年为伯克希尔公司创造了超乎寻常的投资回报。
1972年巴菲特以2500万美元收购了喜诗,当时销售额为3000万美元，税前利润不足500万美元，经营需要资本投入800万美元。
“2007年喜诗销售收入3.83亿美元，税前利润8200万美元，现在经营需要资本投入4000万美元，这意味着，从1972年收购以来，只需要再投资3200万美元，就能支持企业在物理资产上有限的增长，与此同时支持企业在财务上惊人的增长。这35年间喜诗创造税前利润累计13.5亿美元。所有这些盈利，扣除后来投入的那3200万美元，全部都上缴给股东伯克希尔公司。我们使用缴税之后剩余资金购买具有投资吸引力的企业。就像亚当和夏娃的结合为地球带来了60亿人口一样，喜诗创造的资金给我们带来了许多新的现金流量来源。”
“一般而言，绝大多数企业要想把税前利润从500万美元增长到8200万美元，大概需要4亿美元的资本投资，以支持这样的利润大幅增长。”
企业就是一个赚钱机器，投资收益率越高，质量越高。
第二，巴菲特最失败的收购：
伯克希尔
结束中国访问回到美国之后，10月18日巴菲特接受CNBC访问，主持人Becky问：“我们想知道的是，你认为自己犯下的最大的投资错误是什么？你从中学到哪些教训？”
巴菲特说：“我所作过的最愚蠢的投资是收购伯克希尔・哈撒韦公司，损失高达2000亿美元。”
巴菲特解释说，1964年收购伯克希尔时，公司账面资产2100万美元，几乎都是纺织业务资产。因为越投资越亏损，过了21年，1985年巴菲特不得不关闭纺织业务，拍卖所有资产只得到16万美元，扣除相关成本几乎一分不剩。巴菲特相当于白手起家，利用闲散资金投资保险公司，才积累了现在2000亿美元的净资产。同样数量的资金，如果当时没有收购伯克希尔这个纺织公司，而是直接投资到一家运营良好的保险公司，现在也可以增值到2000亿美元的净资产，因此巴菲特说自己犯了一个损失2000亿美元的大错。
伯克希尔这个企业赚钱机器，资本投入需求越来越多，但赚钱越来越少，甚至亏损，可以说是最糟糕企业的典型，从资产规模看数量很庞大，但从收益率看质量很差。
第三，巴菲特收购企业最大的经验教训：重要的不是数量而是质量
其实巴菲特在1989年致股东的信中早有反思。
“我所犯的第一个错误，就是买下伯克希尔公司的控制权，虽然我很清楚公司的纺织业务没什么发展前景，却因为它的价格实在太便宜了，让我无法抵挡买入的诱惑。”
“我称之为‘雪茄烟蒂’投资法：在大街上捡到一支雪茄烟蒂，短得只能再抽一口，也许冒不出多少烟，但‘买便宜货’的方式却要从那仅剩的一口中发掘出所有的利润，如同一个瘾君子想要从那短得只能抽一口的烟蒂中得到天堂般的享受。除非你是一个精算专家，否则买下这类公司的投资方法实在是非常愚蠢。”
巴菲特得出教训：“以一般的价格买入一家非同一般的好公司要比用非同一般的好价格买下一家一般的公司好得多。”
看来，买股票和购物道理一样，不能只图便宜，用合理的价格购买质量一流的好东西，远远好过用非常便宜的价格购买一大堆烂东西。
好东西，不便宜，但用的时间越长，越便宜。烂东西，很便宜，但用的时间很短，甚至根本不能用，其实很不便宜。
巴菲特总结出一句名言：“时间是优秀企业的朋友，却是平庸企业的敌人。”
第四，保健与投资的共同成功之道：
重要的不是数量而是质量
巴菲特投资非常成功，身体也非常健康，一个共同成功之道就是日常生活保健同样重质不重量。
巴菲特饮食重质不重量，他喜欢吃自己喜欢的餐厅的汉堡和牛排等，但并不贪吃，很有节制，因此体重控制得相当不错。
巴菲特睡眠重质不重量，他经常晚上11点左右才睡，起得也相当早，睡眠时间不长，但睡眠质量很高，一天都很精神。因为他总是及时把当天所有问题处理完，能够心平气和安静入睡。
巴菲特锻炼重质不重量，他并不是经常作很多体育锻炼，但是也经常和朋友们一起打打他非常喜欢的高尔夫，偶尔也打打他从小喜欢的乒乓球，不过他最主要的锻炼活动是打桥牌，尤其是年龄越大越喜欢打桥牌，这些活动运动量不大，但很适合他，让他健康到80岁来中国还能够三天参加40场活动。
巴菲特交友重质不重量，他认识的人很多，愿意和他交往的人也非常多，但巴菲特真正的朋友还是那些陪伴他一生的老伴、老友、老同学、老搭档。
投资也好，保健也好，都不是一天两天的事，是几年几十年甚至一生的事，最重要的是质量而不是数量，只有高质量，才能保证长期好处最大化，贪图一时的便宜，结果只有一个，占小便宜吃大亏。
（作者为汇添富基金管理公司首席投资理财师）
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