（文章不错，转，本来想偷懒的，似乎不符合咱一贯的作风，还是写点评论吧）
作者：立春
过去避免谈个股，因为觉得对具体个股的看法和把握是很个人化的事情，多说无益，认同也好，反对也罢，意见多了总会是有影响的，做股票是从简单到复杂，再从复杂到简单的过程，依据的理由不需要太过繁琐，理由越多，未来的否定也越多，此消彼长的信息，去掉相对冲的，留下几个实在的就足够用了，所以，做股票不应该是件很累的活儿
（很个人化的事情，多说无益，不太赞同吧；从简单到复杂、从复杂到简单俺是赞同的，简单其实上是其抓主要矛盾了，但知道什么是主要矛盾，知道主要矛盾的趋势如何并不是一件轻松的事情，所以我不认为做股票是件很轻松的事情，记得有个故事说一个有名的工程师修电动机，当老板问他为什么画一条线要那么多钱的时候，他说画一条线值一美元，但知道在哪里画线值999美元）
趋势如水，只要有落差，不管遇到何种阻碍，它总会流下来，寻找这种必然性，是我们参与股市投资的主要任务，技术上的趋势，只是外在表现，核心的趋势发展，还是在行业和具体企业的过去与现在的所作所为上，当然在股票的技术走势上会提前表现，但这不是必然的，倾盆大雨时，没有不弯腰的主儿
未来的中国经济和股市，情况会变得很复杂，机会有很多，但是把握的难度也大了许多，在这种复杂背景上，选择一个简单的，业务扩张持久性强的，足够韧性的企业可能赢面要大许多，找遍沪深个股，发现小板的伟星股份很值得关注
伟星让我驻足的地方，一是行业特性和企业所致力于发展的领域，二是足够强的壁垒，三是很大的发展空间，四是经营团队的“地衣”性和钻营能力，最后就是作为股票的“小”，微型，作为投资对象，这一切的结合，是可以打一个高分的，中国资本市场经过这些年的发展，总还是有了一批值得关注投资对象，而伟星在其中，是特别能代表中国特色和中国精神的企业
我在美国股市摸爬滚打几年下来，被市场直接教育的结论是：衣食住行乐永远是最持久和最好的投资对象，只要人口基数不断增长，只要人口总体生活指数向上，不管经济如何波动，政治动荡如何激烈，这些行业里，是生产牛股的永动机；
服装行业总体上讲不是个好的投资对象，因为太缺乏想象力，增长的速率和效率都不值得关注，而且劳动密集型的行业，毛利率高不起来，但是另一个角度看，这个行业的总量和品质是不断提升的，容量非常大，持久性稳定性和周期性好过很多其他行业，这就产生了一个很好的土壤，在这里面，一些有特别视角和经营能力的企业，是比较容易结出奇花异果的，小小钮扣，拉链，对于服装来说，一不可或缺，二千奇百样，三不断出新的要求永远存在，此外，纽扣拉链配饰件在衣（服装）行（箱包）住（各类软装饰）等领域的使用越来越广泛，这里面的文章是很大的；而定位于服装辅料一条龙全站式服务供应商，则使企业不仅仅是一个简单制造业生产商，还具备了服务商的特性，对服装行业来说，季节性时令性是很重要的，因此对相配套的企业要求很高，辅料，小东西的价格在其次，质量要好，更重要的是服务要周到及时，这一点使得企业有了第三产业的特性，这个立意点是非常特别的，因为这大大增强了企业的竞争能力，不是一般的同类企业所能随意超越的，因为理念差距很大了，产品质量，产品种类的全面性，供货周期和节奏的控制，在这种种类繁杂的小商品行业里，是特别能够反映企业的管理和运筹能力的；因此，服装业广深繁快的特性，对于立足于配件辅料角度的企业而言，有非常大的发挥空间，对整体服装业而言它是小的，但对单个服装企业而言，它却是大的，而且，一旦做大做稳，其地位很难撼动
（对于服装行业整体的看法不太认同，但对于伟星的看法还是蛮认同的）
其二，壁垒，就是某种程度的垄断，垄断有很多种，政策型的，规模型的，技术领先型的，有些行业门槛很高，很少有人能够深入发展，但服装配料，纽扣拉链似乎门槛很低，想做的只要具备一些基本条件都可做，因此从业者甚多，在这千军万马中成为领军者，并且使得美国和日本的主要企业都放弃与之竞争，这不能不说是一个特别，好比围棋，在棋类中最易学的一个，却是最难达到高段位的，其智力体力的耗散程度恐怕在棋类比赛中是佼佼者了，一旦上位，较长的一个时段里，一般人则很难超越；企业靠的是集体智慧，其达到规模垄断地位和保持这个规模的时间会远大于个人；况且这种行业的规模性垄断，不会招致什么政策性的外部打击，这种垄断只有靠做的更高更好来保持；目前中国企业能在世界范围内达到一个较长较稳定的垄地位的，这种企业是首选，因为低成本人力，劳动密集型又加高技术，国外企业很难与之竞争，或者属于干脆放弃；伟星股份在纽扣行业，目前做到世界第一，拉链业则专攻高档拉链，随着其在服装辅料业的服务能力的不断增强，高档拉链未来也会占据一个重要席位，所以，目前伟星企业已经奋斗到了一个可以全面发力的高点，单单纽扣业一项，就有很大的发展空间，因为他已经是世界的了。
（纽扣行业技术开放性强，即引进设备就能快速提升技术，另外国内成本低、下游空间大是国内产生行业龙头的的关键）
其三，发展空间；企业做到世界第一，同时又进入了资本市场，意味着发展空间无限大；这个空间的拓展，包括新产品上线，市场的全球化发展，全球渠道分销体系的建立，竞争对手的消化与吸收，产业链最优化配置，这每一项，都是资本市场最乐见也是最能力助的事情，每一项的落实，就是企业规模扩张的一个台阶，也是股价每个阶段创新高的动力源；资本市场喜见这样的融资配股，伟星股份上市以来，增发后募集的资金全部用于新产品上线和技改，而且今年已经能够贡献利润，体现了很高的效率；而技改和新产品，只是一小步，大动作还没开始，我们甚至不需要去打听什么，只要知道企业目前所处的位置，就可以预见，它必然会开始，全球化发展，对相关企业的合并收购，全球营销体系建立，产业链最优化等等，这些，这个企业还正在起跑线上，而做出这些推断的依据，是根据其经营团队一贯的优良表现和对所有类似企业大发展必经之路的了解；
其四，经营者的“地衣性”；美国的企业精神是创新，日本是精益求精，中国则是夹缝中求生，石头里也要长出草来是真正的中国精神，而代表这种精神的，以浙江企业为最显著，地衣是植物界生命力最强的，不给阳光就灿烂，给了阳光更泛滥，浙江在多个分行业领域做到世界第一，不是政策特别扶持的结果，完全是自身发展的结果，这种钻营性，是一笔巨大的财富，可不是想复制就能复制的，浙江人一向有重学的传统，万般皆下品，唯有读书高是根深蒂固的，我大学最要好的同学因为拒绝考研，居然被其父以断绝父子关系相逼，他父母则往来于浙江和东北贩卖布料，当年真是极其辛苦；我工作后浙江是我的管区，跑得比较多，我的客户里不少人创业出来，经济一改善，先把家里在读年龄的至亲送出去读书，哥哥资助弟弟或者其他亲属，自己的子女则更不用说，这种情况非常普遍，所以，能吃苦，能钻营，好读书的浙江“泥腿子”十分了得，从伟星股份的发展脉络上，我们也多少看出这种特性，如果要量化的话，那很漂亮的ROE就是明证，ROE （return of equity）净资产回报率，简单来说，就是公司用所有的股东资金，一年内可以赚回多少钱？这个数据越高越好，受上市影响，,初上市的ROE 下降，随后回升很快，以年均20%的速度增长，持续站在10%以上的良区，相信按这个速度发展，近几年应该使ROE 站在20以上的优质区；此外，其销售总额和每股收益增长更是漂亮，实实在在的增长；现在新上马的技改项目和新产品又将开始贡献利润和销售额，从市场接受一个新产品的过程看，近几年的增长，是很有保障的！
（将夹缝里中求生视为中国企业家精神俺是赞同的，就读书而言，如果说今后的企业越来越注重学识教育俺是赞成的，但如果说之前的企业是靠学习出来的，俺真是不赞成，之前读书读多的读傻了，智商一流，情商九流，实在不适合中国的经济环境。）
当然最后，要谈谈站在前沿的股票了，一个好公司的投资价值，也要看它卖给大众的分享权是否有足够的张力，目前公司市值约23个亿，而今年可预期的销售额近10个亿，以近几年销售额的增长率为参考，按比较保守的30%的年增长率估计，到2010年，公司销售额也能达到22个亿了，由于这是个毛利率较高和相对稳定的行业，而且企业的议价能力能较强，因此看销售额增长和市值的比率很说明问题，股票的发展空间还是很大的，何况其流通股只是区区4600万，公司内部持股和高管持股比例非常高，机构介入也很深，所以股票扩张的空间是很大的；此外，自02年以来，坚持年年分红，在中国这样的上市公司环境中，这样做实属不易，如果中国股市这样质地的公司成了气候，那真是一件幸事，资金推动型的牛市也会渐转为财富增长的型的牛市，因为上市公司和投资者分享的是每年分红和公司规模的真实的不断壮大，而不是一些拆过来拼过去，或概念想象或脉动性盈利暴增随后完蛋的零和甚至是负和游戏；中国在发展中发生在资本市场的怪事始终不断，最明显的就是国内的优质资源或创新型企业几乎都跑到美国去上市，并且在那里大发红利和红股，这实在是件让人气愤的事，全世界都在分享中国红利，可我们的市场在上一轮牛熊循环中主旨是为国有企业解困，一批老弱病残占据宝贵的上市资源，同时挤走了大批优质企业，我们这个民族骨子里是有点问题的，这种尴尬别人是做不出的，这是题外话了，好在此次牛市基础和一些上市公司的质地确实有了变化，这总算是进步吧；伟星股份算是一个代表，当然市场对他的认识也是需要时间的，股票走势的月线图表明从上市后的29个月里，走势是一个比较典型的头肩底，随后真正的上涨也就三个月，随后就横了，还好，市场是很有耐心的
伟星股份的缺点是，他是一个需要不断投入才能有较大产出的企业，只是好在，这种投入产出比还是很乐观的，周期也比较短，项目多元化，可以抵消这些缺陷了，总体而言，一个刚刚做了世界第一交椅的企业，一个刚刚在资本市场运作的企业，一个整体行业在世界范围内需要重组优化的态势，一个正在总揽服装辅料大全转向服务型的企业，一个已经坐稳纽扣第一正在向高档拉链进军的企业，在A股中，这实在是个优秀的公司，而且，还站在起跑线上，趋势如水，投资的任务就是寻找落差，它的发展和现状就是这个落差。
最后，主观是我的，客观是你的，这只是公司分析，不是投资建议
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读安信证券 2009年3月30日研究报告《当辅料龙头遭遇行业寒冬》
（选择本篇报告重点并不在于其对伟星研究有多深，而是我非常关注当企业遭遇逆境时企业的抗击打能力以及主流机构在如何思考的问题）
1. “一站式”服务打造服饰辅料龙头
1.1. 主营业务构成
伟星股份是全球最大的钮扣生产企业之一，国内服饰辅料行业龙头企业。2006 年，公司提出“一站式服饰辅料供应商”的品牌发展战略，目前主营钮扣、拉链、人造水晶钻、光学镜片等辅料的研发、生产与销售，其营业收入构成和毛利率情况如图1 和图2 所示：
如上图所示，公司营业收入主要来源于钮扣和拉链两大业务，其中，钮扣业务收入占公司营业收入的比重稳定在60％左右；而拉链业务近年来随着产能的逐步释放，收入明显提升，其占公司营业收入的比重由05 年的19％上升至08 年的28％；08 年报显示，钮扣和拉链业务收入合计占营业总收入的比重约为86％，是公司主要的收入来源。
此外，人造水晶钻近年来产能扩张迅速，08 年占营业收入的比重约为6.5％，未来该比重还将进一步扩大，公司未来收入将主要来源于上述三块业务。
从各业务的毛利率情况来看，公司在钮扣业务的竞争优势比较明显，近年来毛利率长期稳定在35％左右；拉链业务毛利率提升最快，由05 年21％提升到08 年32％左右的水平；人造水晶钻和光学镜片也是公司两项高毛利率行业，07 年最高均达到40％以上，但由于上述两项业务市场竞争异常激烈，而公司产品在市场上尚无话语权，因此毛利率波动较大；其他服装辅料业务和电镀加工业务的毛利率在20％以下，但由于业务占比较小，因此公司08年产品的综合毛利率为33.61％。
（危机时毛利率的变化最能看出业务在产业链中的定价权问题，从图2和09年、10年分业务数据来看，纽扣的定价权是比较强的，09年中报小幅下降到36.82%，10年中报已上升到41.01%，拉链08年数据比较特别，可能和拉链业务拓展有关，10年中报已下降到28.69%，显示公司在拉链上的弱势，因为09年、10年服装内销是相当火爆的，毛利竟然不升反降，光学镜片08年下降到30%后一直维持在30%的水平，变化不大，水钻毛利快速回升，显示公司水钻地位还是不错的）
未来三年，公司的项目投资和业务运营都着重于钮扣、拉链和人造水晶钻三项业务。钮扣业务重点将通过提高产品设计、研发能力和销售服务来提高钮扣的附加值，稳定市场份额；拉链业务将通过产能的持续扩张和产量提升，寻求规模效应，提升产品的毛利率；人造水晶钻业务重在市场开拓。上述三项业务若进展顺利，将进一步巩固公司在国内服饰辅料行业的龙头地位，也为企业未来产品系列进一步丰富、实现一站式服饰辅料供应商的战略目标打下基础。
1.2. 钮扣业务：重在提高附加值
钮扣业务是公司传统优势业务和核心业务，经过二十多年的发展，公司成为全球最大的钮扣生产企业之一，拥有同行业唯一的国家级钮扣研究中心和省级技术中心，拥有专业技术人员400 多名，国内钮扣行业龙头地位稳固。
2001 年－2003 年，钮扣业务发展平稳，年平均营业收入增速在15％左右；自2004年上市募集资金进行毛利率较高的金属钮扣产能建设和投产后，2004－2006 年业绩出现爆发式增长，年平均营业收入增速在60％左右，目前公司拥有各类钮扣产能约70亿粒，国内市场占有率为20％左右，毛利率稳定在35％左右，市场份额基本稳定，收入增速恢复到20％左右的水平。
我们认为，公司依靠产能扩张推动收入高增长的阶段已经结束，未来业绩增长将主要来自于产品附加值的提高，而提高产品附加值将主要通过研发、设计能力的提高和销售服务的改善来实现。目前，公司钮扣业务的经营重点向这些方面转移，未来钮扣业务毛利率将有进一步提升的空间。
公司客户定位于国内中高端服装企业，在国内外服装消费放缓的背景下，中高端服装企业所受冲击较低端服饰更为明显；同时，我们认为下游服装行业09 年面临的压力较08 年更为严峻。作为服装辅料供应商，服装企业订单量的变化将直接传导至公司；
（作者低估了中国政府反周期的能力以及国内不合理的收入分配体系）
而辅料在服装成本中占比较小，价格传导可能没有数量传导那么迅捷，但是服装企业将有很强的向上游供货商压价的冲动，我们认为09 年公司钮扣业务新产品推广将慢于08 年，我们保守预计，09 年钮扣业务营业收入同比增速由08 年22％下调至为15％，毛利率由08 年37.5％下调至36％。
（成本占比较小还是有优势的，因为即便品牌商想压低成本，想大成本的面料下手似乎是最优的选择，伟星的成本转移能力还得益于短交付周期）
1.3. 拉链业务：寻求规模效应
公司主要集中于服装拉链的研发、生产与销售（区别于浔兴股份码装拉链和箱包拉链），由于起步较晚，目前产能处于持续扩张中，新型拉链技改项目将于2009 年底建设完毕，届时公司拉链产能将达到2.5 亿米，处于国内服装拉链领先地位。
同样作为服饰辅料，拉链与钮扣的目标客户基本一致，公司可以利用多年经营的钮扣销售网络，进行拉链业务的销售推广，一方面节省了市场推广费用，另一方面，也节省了下游服装企业的辅料采购成本。因此，公司拉链业务自开展以来，发展迅速，2001－2008 年营业收入年复合增速为65％以上，远快于钮扣业务的发展；其中毛利率由2004 年21％逐年提高到08 年的32％，成为公司收入和利润的重要增长点。
（伟星在拉链上的突破最得益的就是渠道的共用，纽扣行业相对于面料行业的下游更广，更有利于其利用原先渠道进行横向扩张）
我们认为，随着09 年底新型化拉链项目建设完成，产能将逐步释放，以及钮扣业务联合推广的规模效应将逐步体现，长期而言，拉链业务的毛利率的提升空间应大于钮扣业务。但是相对于钮扣，拉链单价相对较高，08 年四季度以来受影响较大，我们保守预计，09 年拉链业务营业收入同比增速由08 年43％下调至为35％，毛利率由08年31.8％下调至30％。
1.4. 人造水晶钻业务：市场开拓是关键
人造水晶钻石，俗称“水钻”，是人造钻石中的一种，被广泛应用于服装、钮扣、箱包、鞋帽、饰品及其他工艺品。目前国际市场上最高档的人造水晶钻产自于捷克和奥地利，国内90％以上的市场份额也是由上述两国厂商垄断。目前国内生产的人造水晶钻主要定位于中低端，技术和设备都比较落后。
公司于2003 年开始进行水晶钻研发，拥有技术研发人员80 多人，目前已掌握其关键技术，高档多彩人造水晶钻技改项目将于09 年1 月建设完毕，公司将拥有40 亿粒的产能。公司人造水晶钻的技术和产能都没有问题，关键是市场扩展。06－07 年，公司运用现有的营销网络，市场拓展顺利，收入由05 年的391 万元快速增长到6174万元，产品毛利率也由05 年的40.28％提高到07 年的46.93％。
但08 年以来，有国外厂商恶意降价，进入中国市场抢占份额，导致国内人造水晶钻市场价格一度跌幅超过50％。而公司人造水晶钻业务处于开拓初期，没有定价权，因此业务拓展遭受很大的影响，导致08 年毛利率由07 年的46.93％大幅下跌至31.22％。公司认为恶意降价应是短期行为，未来人造水晶钻市场前景广阔，价格长期将处于上升趋势。目前公司水晶钻的毛利率处于稳步恢复阶段，我们预计09 年人造水晶钻业务的收入增速为20％，毛利率维持08 年31％的水平不变。
（国外厂商降价一是受金融危机的影响，二是竞争策略，我觉得是比较明智的，不能让中国厂商起来，让中国厂商活起来了，他们在成本和市场方面都存在竞争劣势，不过从水钻毛利的快速回升，说明伟星的水钻进口替代的竞争力还是很强的，成本和贴近客户的服务以及不断上升的技术力量是其核心竞争力）
3.2. 投资建议
我们认为，无论是出口还是内销，09 年的纺织服装需求将面临比08 年更为严峻的寒冬，公司作为服装企业的辅料供应商，09 年经营面临很大的不确定性，因此，我们对比08 年的业绩，相应下调了公司营业收入和净利润的同比增速；
长期而言，我们认为服装行业回暖将带动公司募集资金投产项目产能的进一步释放，作为国内中高档服饰辅料行业龙头企业，公司在产品研发、销售服务等方面具有很强的竞争优势，借助金融危机触发的行业调整，公司面临的机遇大于挑战，在稳定实干的管理团队的带领下，随着 “一站式服饰辅料供应”战略的稳步实施，公司在行业内的龙头地位将进一步巩固，未来业绩将出现较快的增长。我们预计公司09－11 年EPS 分别为0.92 元、1.19元和1.64 元，首次给予“增持－A”投资评级，6 个月目标价为18 元。
3.3. 风险提示
3.3.1. 订单量增长低于预期
公司与下游服装制造企业存在很大的相关性，我们假设 09 年整个服装行业出口总额增速为－10％；国内服装零售额同比增速为15％，若09 年服装出口和内销增速超预期下滑，导致公司订单增长低于预期。
3.3.2. 毛利率下滑风险
我们进行盈利预测，将 09 年公司钮扣、拉链、人造水晶钻等三大业务的毛利率由08年的37.55％、31.84％、31.22％分别下调至36％、30％、31％。若09 年人造水晶钻市场价格继续下滑，或者下游的服装制造企业压缩成本的冲动超出我们的预期，公司产品的毛利率面临下滑，甚至超出我们预期的风险。提示投资者注意上述风险。
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