给一个公司估值，其依据应该是越简单越直观越具操作性越好。极其复杂的估值模型，是理论研究者的事，是愚蠢投资人的最爱。
关于茅台估值的话题，一个多月前曾经发过一篇文章，谈了我的观点，详见《也谈关于茅台的估值》，其大概内容是，第一阶段（2001年-2002年）：存货（存酒）；第二阶段（2002年-2007年）：预收账款（现金流量）；第三阶段（2008年至今）：价差。
这些观点，毫不夸张地说，具有一定的前瞻性，而且领先国内主流研究机构数年。特别是现在，2009年中报出来后，各机构的点评报告中，几乎都在拿预收账款（现金流量）说事，网上关于预收账款的讨论更是如火如荼，貌似还要继续讨论至少一年。而这个数据，早在2008年初，我已经不再强调了，取而代之的是新的估值依据：价差。
今天要说说茅台未来的估值依据，也就是第四阶段和第五阶段。同样，今天要表达的观点将极具前瞻性。
第四阶段，2011年到2013年。
从今年开始，年份酒，特别是15年的年份酒开始脱销，货源紧张。需指出的是，这种货源紧张，不同于普通茅台的货源紧张。从近期北京上海广州等等一线城市15年年份酒断货可以看出，15年年份酒逐渐形成固定的消费群体，而这个群体正在迅速扩大。
众所周知，茅台年份酒的毛利润非常高。拿15年年份酒来说，现在市面上基本上价格在4000左右（以上）。目前15年出厂价1969元，一批价3399元，溢价72.63%，超过普茅溢价水平。而30年、50年溢价更高。这说明，年份酒提价空间更大。
年份酒的制作工艺，基本上是采用新酒和老酒勾兑而成。拿15年来说，一瓶市面上卖的15年年份酒，只含有很少量的真正存放了15年的老酒，加上较少量真正存放了10年（举例）的老酒，剩下的大部分成分是普通新酒。这些酒按照一定比例勾兑，就成为15年年份酒。
也就是说，15年年份酒的成本，与5年普茅相差不太大。但是利润，可就大的多了。30年、50年、80年就更不用说。
随着年份酒销量的上升，年份酒贡献的利润比重将更快地上升，从而带动公司整体利润快速增长。最终年份酒能不能超过普茅对利润的贡献，取决于市场状况和公司营销策略，这需要长期数据跟踪。
因此，我认为，第四阶段，茅台估值的依据，主要看年份酒的销量增长。这个观点我于2006年上半年第一次发表于网络，现重复于此。
第五阶段，2014年以后。
一个国家的强大，表面上看，其表现形式是经济的强大，深层次看，其表现形式为其文化对他国的影响和渗透。中国迟早要强大，这是不以人的意识为转移的。中国强大之后，中国传统文化将对周边国家以及全世界形成影响力。
中国传统文化博大精深，历史悠久长远，文明生生不息。中国的酒文化必将给世界带来影响，中国酒也将逐渐被更多的人接受（不是取代其他文明的酒种）。就像某国强大之后，这个国家生产的焦糖兑水的黑色饮料能风靡全球一样。而最能代表中国酒的是白酒和黄酒，白酒是茅台，黄酒是绍兴酒。
而外销酒的增长，将是公司正真走向世界的标志，其估值也将再上台阶。
因此，我认为，第五阶段，茅台估值的依据，将主要看外销。
2009年中报显示，茅台酒外销增长迅速，但这里需要指出的是，公司外销酒波动较大，而且利润贡献极少，目前不具备参考价值。有兴趣的投资人可以长期数据跟踪。
简单总结一下，茅台估值依据，第四阶段，看年份酒；第五阶段，看外销。
注：
1 第四、五阶段给出的年份起止，为大概估计。
2 目前我极不看好公司的多元化。
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