非常感谢“投资与财富”的讨论，祝博友们周末愉快，过一个忘掉股票的好周末吧。
2011-02-11 10:00:21
巴菲特为什么转向great business，是因为资金量变得过于庞大，1990年代时，他对学生说过：如果是100万资金的话，他可以通过用套利在内的手段取得每年50%的业绩。
况且在巴菲特的私人账户中，还可以看到大量格雷厄姆式的投资。
学习巴菲特，不能一叶障目，不可瞎子摸象
- 你回复说：2011-02-11 10:56:29
1、抱歉，您关于90年代巴氏说的这句话，我们从未在任何有依据的出处里看到过。只是记得，他在批判有效市场理论时说过：“我通过套利手段能够赚取20%的利润，市场怎么能是有效的呢？”（大致意思）从他口中的20%到您说的50%，实在是个很大的跨度。。
2、巴菲特95%的资产都在伯克希尔，至于私人帐户的组合，以2009年底为例，持有的公司有富国银行、强生、宝洁、卡夫、沃尔玛、美国银行、通用电气、UPS、埃克森美孚、英格索兰。通过这样一组公司，我还得不出“大量格雷厄姆式的投资”这个结论。
3、谢谢您的提醒，我们也在时刻告诫自己，不能一叶障目，不能瞎子摸象。
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谢谢朱女士的回复。
1.关于巴老所说的“50%”出自《像巴菲特一样交易》一书（机械工业出版社）James Altucher.第10页。以前我在另一作者写的书中也看到了这个说法，是说他给学生上课的时候，不记得是哪本了。
2.关于巴菲特个人资产的投资情况，请看本书第9章，有许多“雪茄烟蒂”的案例。
3.为什么巴菲特现在的个人账户很少看到“格雷厄姆式的投资”呢，我想，可能也是由于资金量也太大了，有20亿左右吧。
- 你回复说：2011-02-11 19:47:13
抱歉，我们的确对书中的这句话没什么印象。不过该书的作者是一个财经记者，整体的叙事风格也是与他的职业特点相符的。
这句原话是：“In lectures that he occasionally gave to college students he would often sentimentally reflect that if he had less money he could still return 50 percent a year in arbitrage situations. But with $50 billion to put to work this was just impossible.”
这让我想起前几年巴菲特和盖茨与哥伦比亚大学的学生交流时，有一位女同学问他在投资上犯过多少错误，老巴当时风趣的回答道：那要看你给我多少时间来说了。
我们都知道，老巴犯的错误显然大大的少于他做的正确的事情。不过，如果这句话被财经记者引申成一篇报导，可能就会有些变味了。就像我前两天转载的博文《可能终结巴菲特时代的四大历史趋势》，很是吸引眼球。
另外，巴菲特投资生涯中回报率最高的有限合伙时期，复合回报也远低于50%（30%多），所以他often sentimentally reflect的那句话，到底是just a joke还是very serious，仍然值得商榷。
我们不否认，巴氏的投资里，不管是伯克希尔还是私人投资，都有一些类似中石油这样的套利（我们更愿意把雪茄烟蒂看成是“套利”），但这并不是他的“主要投资部位”。我不认为09年看到的这些重仓公司，像富国、强生、宝洁等，并非是一直持有到09年的。
正如我们在《奥马哈之雾》的前言中表达的那样：“需要——或者说我们斗胆——指出的是，上述误读不仅存在于我国的研究者或投资人中，也存在于不少国外学者当中。我们前面说过，除了巴菲特、芒格、施罗德3人，任何误读的出现都将在所难免，无可厚非。只是由于国外学者或专业人士（他们大多已著书立说并被翻译成中文在我国出版）相对于国内学者更有权威性，他们的哪怕是为数不多的误读，也会给我国的投资人带来较大的影响。”
当然，这只是我们的一己观点，尽管是在反复阅读了大量的第一手资料后得出的，但仍然可能有所错误。所以，非常感谢您的讨论。不过，我们仍然无法认同great business是由于资金庞大所致的不得以选择。：）
最后，在这里所有的争论，尽管看似是围绕巴菲特怎样做投资展开的，但究其根本都是为了找到更有效的投资方法，找到通往财富之路的最佳路径。祝愿这里所有的朋友，都能找到最适合自己的方法，不管是great bussiness还是雪茄烟蒂。周末愉快！
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诚如博主所言，不管是great bussiness还是雪茄烟蒂，适合自己的方法才是最好的方法。
不过，以我目前的理解，我还是相信从雪茄烟蒂到great bussiness的转变，是因为巴老投资理念的转变，而与资金量的变化关系不大。 -
选择雪茄烟蒂和选择great bussiness，我觉得最大的不同在于：
1 选择雪茄烟蒂时更多看静态的财务数据，选择great bussiness更多看动态的经营趋势和财务数据背后的可持续优势，对投资人的能力要求不同；
2 选择雪茄烟蒂的投资收益难以估算，因为即使以50美分买了1美元的东西，也就是能够有100%的收益，你也不知道你需要等1年还是5年，如果是5年的话，折算到每年的收益其实并不高。这是选择雪茄烟蒂的风险所在。而选择great bussiness，再长的等待对你也不会是煎熬，因为你等待的每一年，你所持有的股票的内在价值都在增长，也就是说，虽然股票可能没涨，但你的潜在收益却在年复一年的扩大。
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