由于看到了国内时尚假发市场的发展潜力,长期专注于海外市场的瑞贝卡600439.SH)已经将视线转移到国内假发市场,准备“大干一番”。
而从二级市场表现来看,瑞贝卡自去年下半年以来表现强劲,到去年12月13日,一度上涨到了14.39元的高位。但是近期随着市场的回调,公司股价也接连下挫。截至1月21日,股价报收于11.43元,较年初下跌12.68%。
齐鲁证券分析师朱嘉认为,不应再将公司视为单纯的毛皮制造业企业,而应将公司视为可选消费品公司,给予合理估值。
那么,按照这一逻辑,瑞贝卡目前的股价是否正处于被低估的阶段？
门店拓展进行中
近日,第一财经日报《财商》记者来到位于上海龙之梦的瑞贝卡假发专卖店。这里摆设的假发果然样式丰富而且造型时尚,也有几名年轻的消费者正在兴致勃勃地试戴假发。而记者一看这些产品的标价,发现相当“不便宜”——一顶假发往往要卖到数千元。
据了解,在过去的观念中,假发一般都被用作弥补缺陷,其目标消费群体较为局限,且消费周期较长。随着我国经济的快速发展,人们消费观念逐渐出现了变化,国内时尚假发的消费热潮似乎正在形成。
打开淘宝网站,发现时尚类假发的销售店铺有数十家,“热销款”假发的销售数量甚至可以达到数千个。
“到2010年底,国内门店一共有140家左右,2011年计划新增店面150家左右。预计未来Rebecca品牌门店数量为200~220家,Sleek品牌门店数量为700~1000家。”瑞贝卡方面接受记者采访时表示。
中投顾问研究员李加楠1月18日接受记者采访的时候表示:“现在有越来越多的时髦年轻人用假发来打扮自己,这对瑞贝卡这样的公司而言是个很大的机遇。”
她认为,一方面,假发由弥补缺陷的消费属性成功转型为时尚装饰品,从而有了更加广阔的市场;而另一方面,国内假发市场还未成形,瑞贝卡作为行业龙头能够轻松分享国内假发市场的盛宴。
据了解,由于公司国内销售渠道的建设以经销商模式为主,使得公司在终端渠道费用及成本上花费较少,能保持较高的净利率。随着国内市场收入比重的逐步加大,国内市场在利润贡献度上有望加速提升。
细心的投资者也可以发现,公司正在加大品牌宣传力度,电视和杂志上均能看到公司品牌的身影。
而公司方面亦表示,短期来看,广告方面的投入会带来公司销售费用的提高,但是长期来看,广告给公司所带来的销售收入的提升,会大于广告投入的成本。
齐鲁证券乐观预计,2011年公司假发国内终端销售收入有望达到4亿元,2012年有望达到8亿元。预计公司2015年国内终端销售达到30亿元。复合增长率将达到60%~70%,不亚于新兴产业的增速,而且确定性更高。
事实上,我们或许可以从公司年内销售收入的增长情况明显看到国内市场消费量的增长情况。公司国内收入从2006年的340万元增长至2010年中期的6300万元(包含阻燃纤维)。特别在近两年,其收入在基数较高的情况下依然呈现较快的增长——2009年达到6800万元,同比增长110%;2010年中期达到6300万元(含阻燃纤维),同比增长150%。
毛利远高于海外市场
事实上,对瑞贝卡而言,其大部分市场仍旧在海外。2010年中报显示,其营业收入在北美、非洲、欧洲市场各占到57.16%、25.92%、8.26%,而在国内市场的占比仅为7.18%。
李加楠认为,瑞贝卡面临的风险也不小,从海外市场来看,原材料价格上涨、人民币的持续升值、劳动力成本的不断攀升都给公司的业务带来压力。而这个时候,开启国内市场无疑是个明智之举。
数据显示,公司国内销售的毛利率平均达到了60%以上,远高于在北美市场20%左右的毛利率,以及在欧洲市场35%左右的毛利率,也要高于在非洲市场50%左右的毛利率。
据了解,Rebecca品牌定位高端,而从2010年开始,公司开始推出了定位于中端的Sleek品牌,目前已经有31家店面。
“Rebecca主打单价为2000~3000元,而Sleek品牌的主打单价为800~1000元。”公司方面称,计划将Sleek在二、三线城市大力发展,未来将Rebecca品牌打造为定位在一、二线城市中高收入人群的形象品牌,而将Sleek打造为贡献主要收入的大众消费品牌。
齐鲁证券预计,未来2~3年,公司门店扩张将进入加速期,届时公司的国内业务可能迎来爆发式增长,特别是“Sleek”品牌在中端市场的投放,将使国内业务销售超预期增长,2015年国内市场有望成为公司的第一大销售市场。
值得一提的是,去年四季度,瑞贝卡以不低于10.59元/股的价格非公开发行3000万~5000万股,募资5.65亿元用于产业链延伸、扩大产能及产业结构升级。其中化纤发丝项目和非洲大辫项目是最大的关注点。
另外,公司在抚顺购买并改造的4000吨生产化纤发丝产能有望于近期全面投产,达产后基本可满足非洲两个大辫生产线的需要。
可享受消费类公司估值
众所周知,同一家公司,被定位于制造类或消费类,其享受的估值是大不一样的。前者给人量大利薄的固有印象,而后者则马上让投资者联想到“消费升级”的概念。
“瑞贝卡所做的时尚假发业务,在国内上市公司中应该是独一无二的,因此它能享受到的估值约束相对较小。但风险是时尚假发市场目前尚未完全成形,所以还要看其市场的拓展情况如何。”上海某私募人士表示。
朱嘉认为,不应再将公司视为单纯的毛皮制造业企业,而应将公司视为可选消费品公司,给予合理估值。2014年公司的市值有望达到383亿元。而截至1月21日,公司的市值为89.85亿元。
他认为,参考同是“皮毛”制造商的华斯股份002494.SZ),2011年估值已经超过40倍,同是消费品的星期六002291.SZ)、搜于特002503.SZ),2011年的估值都在35~40倍,而瑞贝卡比它们更具有行业龙头地位。
齐鲁证券预计,公司2010、2011、2012年的每股收益分别为0.27元、0.50元和0.75元,对应的动态市盈率分别为48.48倍、25.67倍、17.45倍。
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仍未入荷。
期望市场能给机会在10元附近买入，会不会太贪心？
公司前不久的非公开增发价是12.2元。
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